商品：定价门罗主义2.0，美委冲突之后…

来源：市场资讯

　　来源：CFC商品策略研究

　　作者 | 中信建投期货研究发展部

　　作者：田亚雄

　　本报告完成时间 | 2026年1月4日

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　　2025年12月，美国白宫正式发布新版《国家安全战略》，首次提出所谓“特朗普推论”，明确将1823年提出的“门罗主义”升级为特朗普时代的“新版本”，宣称要确立美国在西半球的“首要地位”。美国在2026年初对委内瑞拉的突袭，并结合伊朗的内部动荡，标志着其“门罗主义2.0”进入了更富攻击性的阶段。本次美委冲突从美国立场看，意在占有丰富的石油资源，对于此前马杜罗政府在推进多极化的打压，并有意展开在南美的外拓。

　　事件影响主要有以下几个维度：1、美国虽并未威胁委内的石油设施，但大概率对于该国的石油出口形成管制，造成全球重质石油贸易流的重构，并影响亚洲的沥青等产品产出；2、美国重振“新门罗主义”的战略意图，开启拉美资源争夺的白热化。

　　A-全球的重油贸易重构

　　事件之后，任何激烈的管控措施都将导致生产、运输环节出现混乱，全球市场将瞬间损失约60-80万桶/日的重质原油供应，其中大部分是目前流向亚洲的重油原料。目前委内瑞拉的石油生产设施尚未遭到威胁（当地时间1月3日，根据委内瑞拉国家石油公司方面透露，据初步评估，委内瑞拉的石油设施在美国的袭击中没有受到打击），但美国后续接管或暗示长期来看，全球重油贸易格局重塑。委内瑞拉石油若被成功纳入美国主导的供应体系，全球重油贸易流将彻底改变——欧洲、印度等传统买家可能重新获得稳定供应，而目前依赖其的炼厂将被迫寻找替代来源。

　　世界常规原油和重油分布不均衡，重油主要分布在西半球，而轻质油主要分布在东半球。初步统计，全球近70%的重油可采储量和约80%的天然沥青可采储量分布在西半球，且相对较为集中。约90%以上的超高黏度重油分布在委内瑞拉的奥里诺科重油带，约80%的可采天然沥青分布在加拿大的阿尔伯达省。

　　根据《BP能源统计》的数据，委内瑞拉石油探明储量约为2976亿桶（折合465亿吨），占当时世界石油探明储量的17.8%。其中，奥里诺科重油带的稠油储量约2200亿桶（折合353亿吨），占委内瑞拉全国石油探明储量的73.9%。

　　加拿大油砂，亦称沥青砂或焦油砂，是沥青、水、砂及黏土等的混合物。其典型组成中，固体矿物（包括砂、黏土等）约占80%~90%，水占3%~6%，沥青含量一般在6%~20%之间。加拿大拥有全球最为丰富的油砂资源，约占世界油砂资源总量的40%，也因此成为仅次于委内瑞拉和沙特阿拉伯的世界第三大石油储量国。

　　若美国对委内瑞拉实施军事打击，全球重油贸易流向将发生剧烈重构，核心趋势是从“全球流通”转向“区域阵营化”。委内瑞拉重油约占全球供应量的5%，一旦供应受冲击，美国可能凭借其影响力，将委内瑞拉剩余的重油资源优先调配至本国墨西哥湾沿岸的炼厂。

　　与此同时，中国等亚洲买家将不得不转向竞购西非（如尼日利亚）、中东（及加拿大等地的重质资源，这很可能推高全球重油溢价，并拉大布伦特与迪拜原油之间的价差。此外，部分贸易流或通过“影子船队”经马来西亚等中转站维持有限流通，但运输成本与风险溢价上升将使抵达亚洲的重油到岸价格面临持续上行压力。

　　全球沥青生产严重依赖特定的重质原油作为原料。委内瑞拉出产的马瑞原油是这类原料中的佼佼者，其沥青收率极高，能达50%-60%，通过相对简单的常减压蒸馏即可生产出高质量道路沥青，经济性非常突出。在制裁等因素导致委内瑞拉原油产量下滑时，全球重质原油供应会趋于紧张，推高其价格，从而直接抬升沥青的生产成本。

　　基于历史对比，在所有能化商品中，重油（HSFO）及其紧密相关的石油焦是受影响最剧烈、最敏感的两个品种。在历次供给冲击中，它们价格的上涨幅度通常显著高于汽油（RBOB）和柴油（ULSD），幅度可达后者的2-3倍。其根本原因在于委内瑞拉独特的重质、高硫原油资源是全球重油及焦化装置原料的关键来源，难以被快速、低成本地替代。

　　B-美国重振“新门罗主义”的战略意图或开启向拉美，南美的资源占领扩张

　　美国对委内瑞拉的军事施压与“极限施压”策略，显著加剧了拉美地区的整体地缘紧张局势。这一态势背后，是美国重振“新门罗主义”的战略意图，其行动往往以“打击毒品恐怖主义”或“维护地区安全”为名展开。美国的战略目标明确指向巩固其在西半球的绝对主导权，并竭力遏制俄罗斯等域外大国在该地区的影响力扩展。可以预见，美国基于获取关键资源（如石油、锂、稀土等）的扩张行为，很可能继续向南美洲纵深推进。

　　除了石油及天然气，相关区域的关键矿产包括锂、稀土与战略性金属。在新能源时代，拉美的关键矿产资源地位日益凸显。最具代表性的是南美“锂三角”地区——包括玻利维亚、智利和阿根廷，该区域集中了全球约60%的锂资源储量。其中，玻利维亚的乌尤尼盐沼蕴藏着全球最大的锂资源，但开发程度较低；智利是全球第二大锂生产国，其阿塔卡马盐沼的锂浓度高、生产成本优势明显；阿根廷的锂产业则采取相对开放的市场政策，吸引了大量国际投资，产量增长迅速。

　　稀土资源方面，巴西是全球稀土储量的重要拥有者，其稀土储量占全球总储量的约23%，位列世界第二，具有巨大的开发潜力。此外，巴西在铌（全球储量份额17.5%）、铝土矿和石墨（占世界储量的26.5%）等战略矿产方面也占据重要地位。

　　在铜资源上，拉美地区是全球供应的核心，其铜矿出口占全球份额超过一半（57.17%）。智利拥有全球近23%的铜储量，是全球最大的铜生产国；秘鲁也是全球主要的铜生产国之一，储量占比超过10%。此外，秘鲁和智利还在钼矿出口中占据主导地位，两者合计贡献了拉美地区近一半的全球出口份额。

　　对于未来的思考：

　　从现实定价的角度上看，委内的原油生产在总量上并未受到严重威胁，但出口的目的地或迎来显著改变，进而影响我国的石油沥青供给。基于我们对国内沥青主要产区华南、山东、华东及东北等主产区的开工负荷的观察，目前开工率在历史同期中处于中低位震荡，未能形成持续的爬升趋势，表明生产端释放在低利润期相对谨慎。与此同时，代表流通环节的社会库存（以76家样本企业计）和代表生产端的厂内库存，在近期呈现缓慢去化或持稳的态势，并未出现显著的累积压力，这在一定程度上印证了供给端的克制对库存产生了支撑作用，近期沥青的裂解利润小幅反弹也恰在对此形成定价。

　　从需求端观察，山东与华东地区的出货量数据在波动中显现出一定的韧性，尤其是在传统施工旺季窗口，出货量会出现阶段性抬升，表明下游道路建设及养护等项目存在刚需支撑，但需求的释放强度呈现温和、波动的特点，而非强劲的单边拉动。综合来看，当前沥青市场并未出现显著的供需矛盾，处于一种“低价-紧平衡”状态，但也让其裂差有了向上的弹性，预期未来一周沥青的向上弹性较高。此外，高硫燃料油或受重油供给影响，当全球重油供应因主要产地的地缘政治局势或出口政策收紧时，高硫燃料油作为炼化副产品，其原料成本会显著抬升，从而直接推高其价格底部。未来关注：委内瑞拉的原油产量和出口数据、美国对委内瑞拉制裁政策的动向、中国稀释沥青的月度进口量和港口库存，以及马瑞原油等关键原料的升贴水报价，并对美国可能对伊朗及其他拉美国家采取的行动保持关注。

　　从预期定价的角度上看，拉丁美洲是一个名副其实的“资源宝库”。从传统的石油天然气到新兴的锂、稀土等关键矿产，其巨大的储量在全球资源版图中占据着举足轻重的战略地位。本次美委关系的转折成为美国重振“新门罗主义”战略意图的注脚，一方面整体推高资源品的情绪溢价，另一方面，此前铜，白银等关键金属的区域间价差或进一步拉大。

　　研究员：田亚雄

　　期货交易咨询从业信息：Z0012209