李立峰、张海燕：春季躁动提前启动，牛市格局依旧未改

投资要点

市场回顾：本周（2025/12/29-2026/1/2）韩国综合指数、港股恒生科技指数、中国台湾加权指数领涨全球，美股三大股指领跌。A股方面，周期、成长板块表现较好，一级行业中石油石化、军工、传媒领涨；公用事业跌幅居前。元旦后首个交易日（1月2日），港股迎来“开门红”，恒生科技指数单日大涨4%，其中半导体、AI算力、互联网巨头方向大涨，显示市场风险偏好回暖。大宗商品方面，本周基本金属、原油上涨，贵金属下跌，其中COMEX白银、COMEX黄金分别下跌6.39%、4.63%。外汇方面，离岸人民币兑美元汇率继续走强，周五升破6.97。

市场展望：春季躁动提前，牛市格局依旧未改。2026年是多个正面因素叠加的“大年”，牛市基础仍扎实，且春季躁动已提前演绎：一是宏观政策周期来看，2026年作为十五五开局之年，多部门正密集出台配套产业政策和投资规划，同时财政货币政策的协同发力，为市场营造了友好的流动性环境；二是资金层面，12月以股票型ETF为代表的机构资金出现抢跑，后续保险资金“开门红”叠加汇率升值驱动下外资回流，增量资金入市有望强化春季行情趋势；三是基本面预期与产业周期来看，随着PPI降幅收窄，预计2026年企业盈利进入温和复苏通道，对盈利拐点的博弈将成为行情的重要支撑。

以下几个方面是近期市场关注的重点：

一、海外方面，美联储新主席人选成为本月焦点。美联储12月议息会议纪要显示，多数官员支持进一步降息，但政策路径分歧显著。部分官员认为12月降息后，目标利率区间或需在一段时间内保持不变，12月点阵图预测美联储在2026年仅降息一次。目前来看，1月份美联储按兵不动的概率较大，CME联储观察显示1月降息概率仅为17%。后续市场将聚焦在美联储新主席人选，预测平台显示哈塞特和沃什为主要候选人，二者均公开表态支持进一步降息，其中哈塞特主张更激进的降息，沃什在资产负债表问题上更偏鹰派。若哈塞特当选，短期海外货币宽松预期可能进一步强化。

二、12月制造业与非制造业PMI均回到扩张区间，为春季行情提供基本面支撑。2025年12月制造业PMI录得50.1%，为4月以来首次回到扩张区间；分项来看，生产和新订单指数分别录得51.7%和50.8%，均较上月环比大幅上行，显示产需两端均呈现改善。12月非制造业PMI录得50.2%，比上月上升0.7个百分点，重返扩张区间；分项来看，建筑业PMI录得52.8%，为下半年以来首次回到扩张区间，反映政策性金融工具落地显效形成实物工作量；12月服务业PMI录得49.7%，后续随着春节假期消费的释放，服务业景气度有望延续回升。

三、政策组合拳靠前、精准发力，有效提振市场风险偏好。1）发改委下达2026年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划，共计约2950亿元；2）2026年“两新”政策延续并优化，首批625亿元补贴资金提前下达；3）2026年新增地方债限额继续提前下达；4）房地产领域，个人销售住房增值税新政、北京优化政策放宽非京籍家庭购房条件等，降低居民交易成本。此外，《求是》发文改善和稳定房地产市场预期，文章提到“要尽可能缩短房地产调整时间，政策力度要符合市场预期，政策要一次性给足，不能采取添油战术，导致市场与政策陷入博弈状态”，后续稳地产增量政策有可能继续出台。2026年作为十五五开局之年，多部门正密集出台配套产业政策和投资规划，这将为市场提供清晰的中长期主题投资主线；同时财政货币政策的协同发力，为市场营造了友好的流动性环境。

四、机构资金抢跑后，增量保险资金等“开门红”有望强化行情趋势。12月以来，以股票型ETF为代表的机构资金呈现大幅净流入，主要流向A500相关ETF，显示国内机构抢跑春季躁动行情。往后看，年初是保险资金“开门红”布局期，在政策预期向好的背景下，增量资金入场意愿较强。与此同时，人民币汇率稳中有升吸引外资回流A股、港股市场，“人民币资产”面临新一轮的“资产重估”。此外，年初银行体系信贷投放通常较为积极，亦有利于改善实体经济和企业流动性预期。

行业配置上，建议关注新兴成长和反内卷周期机遇。1）受益产业政策支持的成长主题，如AI算力链、AI应用、机器人、国产替代、商业航天、储能等；2）受益于“反内卷”与涨价方向，如化工、新能源、有色金属等。

■风险提示：全球经济超预期波动、政策落地不及预期、海外流动性风险，地缘政治风险等。

市场回顾

资金面与流动性

A股估值与风险溢价

注：文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

本文源自：券商研报精选