华菱线缆商业航天IPO狂欢时，这位“卖铲人”正在借钱赌什么？

来源：Ting言说

在商业航天公司争相奔赴IPO敲钟时，这家藏在它们身后的电缆供应商，正把在建工程规模扩大50%，并借来12亿巨资，进行一场关乎生死的战略转型。

2025年底，商业航天彻底火了。

蓝箭航天完成IPO辅导，冲刺“商业航天第一股”；星河动力、中科宇航等公司也排队进入上市流程。资本市场的聚光灯，第一次如此密集地打在那些造火箭、发卫星的公司身上。

然而，在这场喧嚣的IPO盛宴背后，一个更冷静、更早感知到潮水方向的身影，正在悄然布局。它不是造火箭的，而是给火箭“输送神经与血管”的它是特种电缆制造商华菱线缆。

就在商业航天公司们忙着向投资者讲述星辰大海的故事时，华菱线缆却用一系列实打实的资本动作，展示了一个“卖铲人”的野心，在建工程同比激增超50%；上市以来首次启动并购，收购航天材料商；紧接着一笔12.15亿元的定增巨额资金到账。

当所有人都仰望星空时，这位蹲在地上默默“磨铲子”的供应商，为何动作比台上的主角还要激进？

它嗅到的，究竟是千载难逢的机遇，还是一场危险的透支？

八年长虹与增长瓶颈，传统电缆生意的“喜”与“忧”。

华菱线缆是做什么的？

简单说，它就是一家做“电线”的公司。但这可不是普通的家用电线，而是用在火箭发射、卫星通信、高端装备上的“特种电缆”。

它的基本盘相当扎实，公司产品覆盖国内四大卫星发射基地，参与了超300次火箭发射任务，在火箭配套电缆领域的市占率高达70%-80%。宁德时代、国家电网、航天科工等都是它的客户。

这份扎实，带来了长达八年的营收增长，从2017年的9.2亿一路攀升至2024年的41.58亿。

然而，亮眼的营收曲线背后，隐藏着利润的乏力与焦虑。

2021年上市后，公司净利润达到1.35亿的高点，但随后两年连续失速，2024年仍未恢复到2021年的水平。问题出在哪里？

根源在于业务结构的“冰火两重天”：

1. 低端红海：公司的电力电缆、电气装备用电缆等中低端产品，身处竞争激烈的红海市场。技术门槛低，同行拼命压价，利润薄如刀片。

2. 高端波动：真正赚钱的“航空航天及融合装备用特种电缆”，虽然毛利率高，但生意不稳定。它完全依赖下游客户的项目进度，采购计划说变就变。这块业务的收入从2021年的1.68亿，暴跌至2024年的0.57亿，直接拖累了公司整体利润。

这揭示了一个残酷的现实，华菱线缆的护城河，在技术端和客户端（绑定航天巨头）很深，但在商业模式上却有天然缺陷，过于依赖周期性、项目制的大客户订单。公司管理层深知，躺在过去的功劳簿上，无法穿越周期。要想突破增长瓶颈，必须主动求变，跳出低端红海，并让高利润业务变得更稳定、更可预期。

于是，2025年，一场前所未有的激进扩张，拉开了序幕。

内生扩产与外延并购的“组合拳”。

华菱线缆的转型战略，清晰得像一份标准的军事行动计划，兵分两路，同时推进。

用12亿定增，把“铲子”造得更多、更锋利。

公司史上最大规模的定增（12.15亿元）刚刚落地，资金用途与激增的在建工程高度吻合。瞄准光电复合缆、海洋脐带缆等用于海上风电、新能源领域的高毛利产品，旨在提升整体盈利水平。直指商业航天、新能源汽车等增量市场，提供更复杂的“线束组件”而不仅是单一电缆，提升产品附加值。已于2025年上半年建成，为前沿研发提供底座。

简单说，这12亿，就是要砸出一条从传统电缆供应商，升级为“高端线束解决方案商”的道路。公司决心把产能和研发，提前布局在商业航天、新能源等最确定的风口上。

外延式并购，买下“磨刀石”和“新地图”。

如果说扩产是“强身健体”，那么并购就是“吸星大法”。

华菱线缆在2025年连续出手，目标极为精准：

1. 收购星鑫航天（拟）：这家公司是航天飞船的配套商，手握耐高温防热材料、氮化硅陶瓷等王牌材料。后者的一个关键应用，就是让机器人灵巧手变得更轻。这笔收购的意图一箭双雕。对内掌控高端电缆的核心防护材料，降低成本，提高毛利率；对外将业务触角直接伸向机器人这个万亿赛道。公司2024年机器人线缆营收已近1亿，此举意在把先发优势转化为市场优势。

2. 收购安徽三竹35%股权（控制权升至70%）：这家公司是做工业连接器的，客户遍布汽车、数控机床、工业机器人。

收购完成后，华菱线缆的净利润预计能直接增长13.65%。更关键的是战略协同，连接器和电缆本就是天生一对，这次并购让华菱线缆获得了提供 “电缆+连接器”一体化解决方案的能力，从卖零件升级为卖系统。而且，安徽三竹的汽车客户资源，正好与公司定增项目中的新能源汽车线束业务完美对接。

不再只做火箭上的“一根线”，而要成为商业航天、机器人、新能源汽车等多个高端装备领域不可或缺的“神经系统”集成商。

激进的赌注与紧绷的资金链。

所有雄心勃勃的战略，最终都要接受财务数字的冷酷检验。

华菱线缆的报表，在展现增长潜力的同时，也拉响了警报。

最积极的信号是“合同负债”和“存货结构”。

2025年上半年，公司航空航天特种电缆订单同比暴增232%，这是一个强烈的需求信号。虽然财报未公布最新的庞大合同负债，但激增的在建工程和明确的募投方向，暗示着下游订单的能见度在提升。此外，健康的存货结构也表明生产是为真实订单准备的。

然而，最令人担忧的是激增的“财务杠杆”和“现金流压力”。

为了支撑在建工程和并购，公司短期借款明显增加。虽然新到账的12亿定增资金能缓解一时之渴，但长期看，扩张带来的债务负担是实实在在的。

2025年前三季度，公司投资现金净流出高达3.65亿元，同比激增544%，主要就是购建固定资产和投资支付的现金大增。公司正处于“花钱如流水”的投入高峰期。

尽管一季度航空航天业务订单大涨，但该业务历史上的剧烈波动提醒我们，其利润贡献能否持续平滑，仍需观察。公司整体的净利润增长，尚未看到与营收规模相匹配的强劲复苏。

言西认为华菱线缆在商业航天、机器人等产业爆发的前夜，通过巨额资本开支和精准并购，完成关键卡位，从而在行业成熟时享受最大红利。

商业的赢面在于：

1. 卡位精准：并购标的技术稀缺（航天材料、连接器），与主业协同效应极强，不是盲目多元化。

2. 需求真实：商业航天和机器人不是概念，而是正在发生的、资本助推的产业趋势，下游“造火箭”的公司确实在扩产。

3. 基础稳固：传统业务虽利润薄，但提供了稳定的现金流和客户关系，是转型的“根据地”。

扩张节奏极快，对自身现金流和外部融资能力是巨大考验。一旦后续订单落地或整合不及预期，可能陷入“财务泥潭”。并购来的公司技术虽好，但企业文化、管理体系的融合是巨大挑战，历史上“并购失败”的案例远多于成功。

商业航天等新兴行业虽前景广阔，但技术迭代快、政策敏感度高，其资本开支周期可能存在波动。如果下游客户扩张放缓，华菱线缆提前布局的产能将面临闲置风险。

它没有选择在低端市场继续内卷，也没有只满足于做一个小而美的配套商。它选择了一条更艰难、也更昂贵的路。用资本开路，抢在产业浪潮全面袭来之前，把自己从“供应商”重塑为“解决方案商”。

它的动作，比那些即将IPO的商业航天公司更加决绝。因为造火箭的公司赌的是自己的技术，而华菱线缆赌的，是整个生态的崛起。它赌所有造火箭、造机器人、造新能源车的人，最终都需要它提供的、更先进可靠的“神经与血管”。

这场豪赌的结局，不取决于星空有多浪漫，而取决于华菱线缆能否在星空被点亮之前，解决地面的现实问题，平衡好投入与产出，管理好债务与现金流，消化好并购与技术。

注：（声明：文章内容和数据仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。）