2025年上市车企估值逻辑重塑：从“传统”向“科技+高端”迁移

2025年，中国车市告别规模扩张的旧赛道，迈入质量提升的新阶段。产销稳增、结构优化、技术突破、全球化提速成为中国车市鲜明底色。新能源主导地位稳固，市场格局在分化中完成深度重塑，为“十四五”收官画上圆满句号。

在资本市场，上市车企上演了一场分化与升级交织的精彩剧情。随着行业从规模扩张迈入质量提升新阶段，资本市场估值逻辑也随之调整，在反映市场对汽车产业升级的高度认可的同时，也凸显了转型期行业机遇与挑战并存的格局，成为中国汽车产业向“汽车强国”迈进过程中，资本市场给出的鲜明注脚。

“高质量”成为2025年行业核心关键词

先来简单回顾一下2025年汽车行业的整体表现。

产销方面再创新高。2025年前11月累计产销分别为3123.1万辆、3112.7万辆，同比分别增长11.9%和11.4%；新能源汽车全年销量破1200万辆，渗透率超50%，11月达53.2%，成为销售层面举足轻重的增长引擎。

政策层面精准发力。新能源汽车购置税免征政策延长至2027年底且提高减免上限，以旧换新带动新车零售额破1.1万亿元；智能网联汽车准入试点放开，L3级自动驾驶获首批许可；《保障中小企业款项支付条例》《汽车行业价格行为合规指南（征求意见稿）》等规范行业发展，电耗强制标准加速优胜劣汰。

市场格局深度重塑，“马太效应”凸显，自主品牌发展喜人，市占率突破60%，跨国车企加速本土化转型，中国市场升级为“创新策源地”，部分转型滞后的边缘燃油车企加速离场。

技术创新规模化落地。L3级自动驾驶正式商业化，城市NOA功能在15万元级车型普及；汽车芯片、操作系统等关键领域研发推进，产业链自主可控能力提升。

全球化迈向新阶段。前11月汽车出口733万辆，同比增长25%，全年破700万辆，其中新能源汽车出口301万辆，同比增62%；出口结构持续优化，覆盖新兴市场与欧洲多国，二手车出口新规及海外售后网络落地保驾护航。

2025年，“高质量”成为行业核心关键词，见证中国汽车产业向“汽车强国”迈进的坚实步伐，明确了未来发展方向。

估值逻辑从“传统制造”向“科技+高端制造”迁移

从股价来看，2025年海马汽车（000572.SZ）表现最为亮眼。公司以8.16元/股的价格收盘，股价几近翻倍（按2024年收盘价和2025年收盘价计算，下同），其间一度达到12.03元/股的高位。

作为海南自贸港唯一整车制造企业，海马在2025年12月全岛封关启动后，独享“零关税+低税率”双重优势，进口零部件成本直降15%—20%，企业所得税降至15%，叠加“加工增值30%免关税”政策。2025年前三季度境外收入占比达74.5%，出口业务迎来爆发式增长。

氢能赛道上，国内首款民用氢能MPV7X-H成功量产，同时建成国内首个乘用车氢燃料电池堆生产基地。

资本端，海南国资委入主后提供纾困与赋能支持，缓解26.51亿元负债压力。市场资金高度认可，10月—12月机构净买入超8亿元，北向资金增持59.29%，全年多次因多重概念涨停。

海马汽车2025年三季报显示，前三季度营收12.74亿元，同比增加17.53%，第三季度单季已接近盈亏平衡，实现扣非净利润亏损1142万元，同比大幅改善47.86%。

排在第二的小鹏汽车（XPEV.US）股价大幅走高，美股涨幅超80%、港股涨幅超70%，市值一度登顶新势力榜首。其核心逻辑是销量、盈利、估值的三重共振。

销量的提升功不可没，交付端1月—11月累计交付39.2万台，同比大增156%，MONAM03、P7+等爆款贡献超七成销量

财报方面2025年Q3营收203.8亿元同比增长105.3%，综合毛利率首破20%，净亏损同比收窄79%，现金储备充裕。

同时，全栈自研智能驾驶与“物理AI”战略推动估值从传统车企向科技企业迁移，与大众的战略合作带来技术授权收入与品牌背书，叠加机构一致看多、新能源行业渗透率提升等利好。

不过，最近小鹏也遭遇了舆论上的一些动荡。据《经济参考报》调查报道，小鹏汽车2023款G6车型存在“偷偷减配毫米波雷达，事后以‘纯视觉’技术升级”敷衍搪塞的情况，涉嫌虚假宣传与销售欺诈。目前官方尚未作出具体回应。

零跑汽车（09863.HK）排在第三的位置上，有些出人意料，又在情理之中。意外的是一直处在“跟随”位置的零跑这次竟杀出重围成为黑马；而从其2025年每款产品、每月的销量可以看出，获得这样的成绩的确是实至名归。

零跑股价在进入2025年后，股价从32.55港元/股的起点一路长红，在8月份一度达到了76.3港元/股的高位，随后经历了两轮回调，在年终收盘停在48.62港元/股，涨幅达49.37%。

销量层面，全年交付59.65万辆，同比增长103%，连续9个月蝉联新势力月销冠军，C10等爆款车型覆盖6万—30万元主流市场，精准抓住核心消费群体。

技术端全域自研率超90%，构建显著成本优势。市场拓展方面，全球化布局持续推进，目前海外渠道已超800家。2025年年末一汽以5.34亿美元战略入股及管理层增持，也进一步提振市场信心。

在12月28日，零跑成立十周年纪念活动上，零跑董事长兼CEO朱江明表示，2026年的目标是年销100万辆，未来10年的目标是成为年销400万辆的世界级车企。

位列第四的众泰汽车（000980.SZ）同样让很多人意外。管理层换血带来的重组预期是股价涨势喜人的核心原因之一。2025年10月—11月，前奇瑞新能源董事长李立忠出任董事长，奇瑞系韩必文任总裁，引入多名步步高体系背景人员，引发市场猜测其将重组，推动股价大涨。

不过，就在12月30日，任职仅两个月的公司董事长李立忠因个人家庭原因申请辞去董事长、董事职务，同时辞去董事会战略委员会主任委员、提名委员会委员职务。辞职后，李立忠不再担任公司任何职务。

这也为众泰在2026年的表现蒙上了一层迷雾。数据显示，2019年至2024年，众泰汽车连续6年亏损，累计亏损额高达250.93亿元。2025年前三季度，众泰汽车净亏损2.23亿元，较去年同期亏损扩大33.13%。

排在第五的江淮汽车（600418.SH）2025年市值表现亮眼，全年股价涨幅约32%，市值峰值达1146亿元，年末稳定在1081亿元。

与华为合作的尊界S800上市销售，成其价值重估的核心引擎。此举不仅在品牌层面打开突破口，还令其向豪华高端化大步迈进，同时盈利模式也得到升级，从前几年低毛利的代工模式，升级为与华为技术协同的新模式，盈利能力得到改善。

此外，与另一国际汽车巨头大众的合作也备受瞩目。江淮大众（思皓）2025年销量突破15万辆，同比+60%。双方搭建的MEB平台产能利用率提升至75%，合资公司贡献稳定投资收益，而双方联合开发的纯电平台预计将于2026年落地，带来新的增长空间。

整体而言，2025年资本市场对汽车企业的估值逻辑从“传统制造”向“科技+高端制造”迁移，反映出市场对产业升级的认可。头部企业通过技术自研、战略协同、政策红利转化等路径构建核心优势，形成“技术+合作+政策”的三维增长模型。同时，行业分化加剧，部分企业仍面临盈利压力与经营不确定性，凸显了转型期的机遇与挑战并存。

2025年中国汽车产业的发展不仅是市场规模与销量的增长，更是发展模式、核心竞争力、全球地位的系统性变革。“高质量”“智能化”“全球化”“自主化”成为产业发展的核心关键词，推动中国汽车产业在全球价值链中的地位持续提升，为未来成为世界级汽车产业中心奠定了坚实基础。