港股大健康2025疯狂收官，资本盛宴下2026暗礁汹涌（附IPO名单）

12月30日，港股大健康板块迎来压轴“双喜临门”的高光时刻。

一边，是港股首宗18A未盈利生物科技公司反向并购案正式落定。历经4次独立递表未果的亿腾医药，终于借壳嘉和生物完成上市。

随着合并所有先决条件达成，新公司正式更名亿腾嘉和医药集团有限公司，原亿腾股东拿下约77.43%股权，实控人倪昕接棒高瓴资本成为控股股东，股票代码则继续沿用06998。这不仅是亿腾医药的资本突围战，更给港股生物医药企业开辟了全新的上市路径。

另一边，AI制药明星企业英矽智能同日鸣锣上市，首日涨幅直冲46%。这一记漂亮的开门红，直接打破了12月以来创新药企新股扎堆破发的窘境，给年末的港股大健康板块注入一剂强心针。

高光背后，是港股IPO市场的空前火爆。2025年港股累计募资总额突破2800亿港元（约合360亿美元），不仅是2024年同期的三倍，更刷新了四年来的最高纪录，一举超越纽交所全年预期，稳稳坐上全球IPO市场头把交椅。

然而，就在市场狂欢之际，监管的“严格信号”已悄然发出。香港证监会与港交所近日联合向新股保荐人下发“警示函”，直指近期上市申请质量下滑、部分从业者不合规等问题——部分申请资料粗糙敷衍，甚至存在明显的“复制粘贴”痕迹；更有保荐机构人员对上市规则理解不深，缺乏处理复杂项目的专业能力。

港交所数据显示，目前仍有约300家企业排队候场，其中大健康企业占比高达1/3，“拥挤” 的上市潮将延续至2026年。

而回看2025年的港股大健康板块，一边是资本盛宴，一边是监管收紧，这场由政策、资本、产业共同催生的热潮，究竟是遍地黄金，还是裹着糖衣的陷阱？

01、新股：估值狂欢 vs 临阵退缩

2025年港股医药板块的热度，是创新突破、政策红利、估值修复与资金涌入四重合力下的必然结果。

政策层面，暖意正浓。医保谈判放宽创新药降价幅度，叠加创新药目录扩容、商业保险支付端持续发力，直接拓宽了创新药的商业化市场空间；医疗器械集采中，国产替代产品斩获溢价待遇，行业生态得以持续改善。

基本面维度，拐点已现。头部药企产品纳入医保后加速放量，海外授权交易频繁落地，带动板块上半年收入同比实现双位数增长，多家企业更是迎来净利润首转正的里程碑，基本面的实质性改善大幅提振市场信心。与此同时，药企创新药出海捷报频传，与国际药企合作不断增多，不仅验证了国产创新药的国际竞争力，更提升了港股医药板块的全球吸引力。

技术面加持下，行情水到渠成。多年以来，港股医药板块估值平均市盈率仅约15倍，显著低于A股、美股同类板块，估值修复需求十分强烈；叠加美联储降息预期升温，全球流动性宽松利好港股离岸市场，南向资金更是大幅增配医药板块，成为推动板块上涨的核心推力。

多重利好共振之下，港股医药新股市场迎来大爆发。截至12月30日，2025年共有28家大健康企业成功登陆港股，其中18A章（未盈利生物科技）公司达16家，数量较2024年暴增300%，堪称港股市场年度最大亮点。

从上市首日表现来看整体亮眼，新股破发率仅约17%。其中，首日涨幅超100%的个股占比超35%，银诺医药更是以206%的首日涨幅，创下年度新股涨幅纪录。

不过，热潮之下分化已然显现。上市首日破发的企业，大多集中在12月。

明基医院首日大跌49.46%、翰思艾泰首日重挫46.25%、华芢生物首日跌幅达29.32%。

究其原因，除了企业自身基本面问题，年末市场情绪变化更是关键推手，临近年底，市场对医药板块的热情有所减退，对于尚未盈利的18A企业，态度更是转为谨慎。

从以上全年表现来看，这些新晋上市的医药企业呈现“六四分化”格局。年内股价上涨的占比六成，下跌的占比约四成，多数企业收获了不错的市场回报。

即便是上市后股价有所回调的东阳光药，相较于此前子公司“东阳光长江药业”的港股市值，也实现了翻倍增长。值得一提的是，东阳光药并非传统新股IPO，而是港股首例通过“换股+介绍上市”的整合路径，开启集团上市。

进一步拆解下跌企业可以发现，下跌的细分领域主要集中在医疗服务、CDMO、医疗保险三大赛道。而华芢生物、维昇药业、拨康视云、翰思艾泰等创新药企的下跌，核心原因高度一致：管线进展不及预期、赛道竞争同质化严重、持续亏损且商业化前景不明。

华芢生物：核心伤口愈合药研发进度滞后，竞品早已上市抢占市场，叠加公司大额亏损，商业化之路挑战颇大；

维昇药业：核心生长激素商业化推进缓慢，既要承压医保谈判的降价压力，又要面对激烈的市场价格战，更关键的是管线依赖授权引进引发市场对其长期增长的担忧；

拨康视云：核心角膜修复产品仅处于I期临床阶段，三次递表的经历削弱市场信任，叠加持续亏损、现金流紧张，投资者用脚投票成为必然；

翰思艾泰：核心管线仍停留在II期临床，商业化周期长，发行市值却已透支未来5-10年增长空间。

与这些失意者形成鲜明对比的，是同日上市表现亮眼的英矽智能。作为AI制药赛道的明星企业，英矽智能依托自主研发的生成式人工智能平台Pharma.AI，已成功孵化逾20项处于临床试验或IND申报阶段的候选药物。

其中，三项核心资产完成对外授权，合作方均为国际头部医药企业，相关授权协议总价值最高达21亿美元；另有一项自主研发管线已推进至 II 期临床试验阶段，研发进度在行业内居于领先地位。硬核的技术实力与清晰的商业化路径，正是其获得市场青睐的关键。

英矽智能管线

港股市值的“回归”，或许是吸引大批药企，尤其是双重上市企业的重要原因之一。而2025年港股医药板块市值回归的最佳范例，或许非恒瑞医药莫属。

作为A+H双重上市的标杆企业，恒瑞医药不仅跻身2025年港股IPO募资额前五，更创下2020 年以来港股医疗保健行业的最大融资规模纪录，更罕见地实现了港股市值高于A股的逆差局面，成功点燃了市场对医药股的投资热情。

恒瑞医药的成功，也掀起了医药企业“A+H”“N+H”双重上市的新风潮。据不完全统计，目前排队等待上市的七十多家大健康企业（不含招股书失效的公司）中，迈瑞、石药、科兴、百利天恒等均选择了A+H双重上市路径，新桥生物（原I-MAB）则瞄准了N+H双重上市。

石药集团虽早已在港股上市，但市值长期处于低估状态。为了让创新药业务回归资本价值，于2024年通过并购整合，将子公司新诺威转型为创新药企，转型后的新诺威在A股市值翻了两番。此次石药创新药板块选择港股双重上市，既能拓宽融资渠道，又能引入国际资本优化股东结构，从而强化创新药的全球竞争力；

新桥生物选择N+H双重上市，一方面是为了拓宽融资渠道、优化股东结构，对冲单一美股市场的波动风险；另一方面，双重上市的独立合规属性，更适配其剥离内地业务后聚焦中美市场、向 “in China for Global” 全球生物科技平台转型的长远战略。

在估值回归的利好下，港股正逐渐成为医药跨境资本融合的关键枢纽——无论是海外药企深耕中国市场，还是中国药企出海布局全球，港股都是重要的资本跳板。但并非所有企业都有勇气踏上这片热土，百利天恒的临阵退缩，就为这场估值狂欢敲响了警钟。

此前两度冲击港股的百利天恒，在10月通过聆讯、“A+H”布局近在咫尺之际，却于11月突然公告暂缓H股全球发售及上市。公司直言，此举是担忧新股破发。

究其背后，多重利空早已埋下伏笔：港股定价折让远低于“A+H”常规水平，每手近4万港元的高门槛劝退中小投资者；叠加上半年营收暴跌96.92%、净亏11.18亿元且盈利高度依赖BD合作款，基本面持续恶化；更致命的是机构投资者从520家锐减至33家，估值严重脱离基本面，最终难逃暂缓上市的命运。

新股市场的冷热不均，只是2025港股大健康板块分化图景的一角；真正的极致对决，藏在存量个股的涨跌狂欢与退市崩塌之中。

02、16倍妖股 vs 退市归零

2025年的港股大健康板块，堪称“冰与火”的试炼场。截至12月30日，板块内年内股价上涨的企业占比达75%，下跌企业仅占25%；无论上涨企业占比还是个股涨幅，均大幅跑赢A 股大健康板块，印证了港股医药板块的资本热度，但极致分化的走势更藏着残酷真相。

2025年港股大健康板块诞生多只“翻倍妖股”，涨幅前十个股中，半数涨幅超300%，头部个股更是走出16倍行情。

其中，北海康成以1629%的涨幅登顶年度“妖股王”。

最大涨幅超22倍，其暴涨核心源于“政策红利+稀缺性”的双重催化，核心产品Nexviazyme（全球首款庞贝病疗法）在华获批填补空白，与百洋医药的战略合作获战略投资加持，叠加多款罕见病重磅管线进入临床后期，被市场冠以“中国罕见病第一股”标签。但狂欢背后隐忧重重，11.7亿市值与13亿累计净亏损的严重失衡，注定这是一场易碎的炒作泡沫。

另一只明星妖股药捷安康则上演“上市即巅峰”的过山车剧情。

上市后3个月内最大涨幅超50倍，9月15日单日暴涨115.58%，最高市值突破2600亿港元，但次日便闪崩53.73%，千亿市值一日蒸发。支撑其短期炒作的，是核心产品替恩戈替尼的突破性进展（中美欧三地突破性治疗认定）、3.5亿美元国际授权的技术背书，以及NMPA优先审评的加速预期。但不容忽视的是，公司2025年上半年营收为0、净亏1.23亿元，估值完全依赖在研管线潜力，泡沫属性显著。

三叶草生物的反弹则相对扎实，年内涨幅834%，最大涨幅超12倍。

其上涨核心是RSV疫苗临床数据积极、呼吸道联合疫苗研发启动，叠加与Gavi（全球疫苗免疫联盟）的退款纠纷平息，技术平台价值获机构认可；南向资金的持续增持，也成为股价稳定的重要支撑。

与妖股狂欢形成对比的，是一批企业的持续沉沦。2025年港股大健康板块跌幅前十个股中，跌幅均超50%，云康集团以89%跌幅垫底。

这些下跌个股的困境反映了 2025 年的共性，医疗服务行业正经历着大浪淘沙。倘若创新药企的核心产品商业化未能达到预期，例如华昊中天的优替德隆、同源康的CDK抑制剂，就将面临市场争议与资本摒弃的双重压力。

而比股价暴跌更残酷的是首个18A明星股“退市归零”的结局。

诺辉健康（强制退市）：曾以“中国癌症早筛第一股”身份创下63亿港元市值高峰，却因2023 年8月曝财务造假，后续未能按期披露2023-2024年报，2024年3月停牌后始终无法满足复牌指引，最终被港交所强制退市，成为18A板块首张退市罚单。退市后公司面临清盘，4000余名股东的投资几乎归零，印证了“财务真实性是企业估值的生命线”。

康基医疗（主动私有化退市）：选择主动离场，背后是中小市值医疗企业的共性困境——股价长期承压、流动性不足，上市后融资能力受限，而维持上市的行政与合规成本居高不下；叠加国内市场竞争加剧，私有化后可专注长期战略，无需承受短期业绩压力。这也暴露了部分企业缺乏核心技术壁垒，难以获得资本市场持续认可的硬伤。

极致分化的涨跌行情、退市警钟以及监管信函，都为2026年港股医药IPO市场定下了“理性筛选”的基调。

03、2026港股医药IPO排队潮：淘金 vs 避雷

业内人士预估，2026年港股IPO仍将延续火爆态势，全年新股数量与融资额均有望再创新高。而这股热潮中，医药板块仍是主力军，七十多支“新股”（不含材料失效）排队，且以18A未盈利生物科技公司为主。

从2026年创新药企的投资逻辑来看，市场共识已明确：适度降低对行业β的依赖，转而聚焦个股基本面的深度研究。

排队企业中，细胞基因疗法、双抗等前沿细分领域占比显著提升。

风险仍集中在赛道同质化与估值泡沫两大痛点。当前排队的创新药企中，仍有不少扎堆热门赛道，管线相似度高、缺乏差异化优势，这类企业即便成功上市，也容易陷入估值内卷。

更关键的是，2026年未盈利企业的现金流、BD实力能否支撑管线推进等，将会成为投资者筛选标的的核心标尺。

机遇总会留给有硬核实力的企业，风险则等着那些披着概念外衣的跟风者。