从狂热到冷静，稳定币博弈背后的生存暗战

文｜《投资者网》谢莹洁

2025年，稳定币赛道完成了一场从狂热喧嚣到理性回归的剧烈蜕变。风投机构发布的报告显示，稳定币在过去一年中实现了46万亿美元的交易总额，较前一年增长了106%，总市值更是攀升至3000亿美元的历史峰值。

狂欢背后，暗潮汹涌。合规争议不断，全球多国监管政策的密集落地，不仅让稳定币褪去了"稳赚不赔"的虚幻光环，更直指其储备资产透明度不足、金融完整性存在短板，也昭示着行业正迈入合规重构的全新发展阶段。

值得关注的是，香港首批合规稳定币牌照预计将于2026年初正式发放，这一看似技术性的监管节点，正悄然重塑亚洲数字金融的竞争格局与势力版图。

稳定币牌照即将落地

稳定币并非新概念，过去十年由Tether、USDC等美元资产背书的产品占据主流市场份额，稳定币指价值锚定各类法币、虚拟加密货币、商品等资产的虚拟加密货币。目前，稳定币主流挂钩美元，主要在加密货币交易所交易和清算。

在加密货币领域，稳定币作为一类特殊存在，正逐渐成为连接传统金融与加密生态的关键桥梁。却因储备不透明、与离岸银行体系耦合过深而屡遭监管质疑。

稳定币转账相对欧美传统银行有着更高的效率，尤其是跨境支付方面。相比传统的银行电汇需要数天才能完成，稳定币的转账交易往往只需要几分钟就能完成，且稳定币的转账费用较低。

香港财库局局长许正宇周五(12月19日)出席活动时表示，截至2025年9月底，已收到36份来自各行各业的稳定币牌照申请，预计2026年年初发放部分牌照，并优先考虑稳健的储备管理、价格稳定和反洗钱措施。有关措施不单保护投资者，也透过建立清晰的合规路径，减少可能导致交易冲突的模糊之处，有助于解决潜在纠纷。

香港此刻切入，表面是"补监管短板"，深层意图却是把离岸美元的稳定币通道"再中介化"到在岸港元体系，用监管信誉给港元数字资产背书，进而为日后人民币代币化铺路。

与内地、新加坡、迪拜的"沙盒先行"不同，香港把牌照门槛一次性抬到银行级：储备资产限定为港元现金、香港政府债券、期限不超过3个月的港元存款证等高流动性低风险资产，必须全数托管于持牌银行；赎回须在24小时内到账，非工作日顺延需提前公告；实缴资本不低于3000万港元，且需额外计提不低于流通市值2%的风险准备金；发行机构需每天向金管局报送流动性压力测试报告，任何一次审计不合规即面临摘牌。

伴随技术升级与金融机构融入产业链，稳定币应用场景已拓展至跨境支付和日常消费。

市场仍在评估牌照落地后的连锁反应。最直观的变量是"港元稳定币"能否从美元稳定币的阴影中杀出血路。若2026年初首批持牌机构能将港元稳定币的赎回通道直接接入香港快速支付系统（FPS），理论上可实现"链上港元—银行户口港元"秒级兑付，跨境支付成本有望从现行SWIFT的2%—4%压缩到千分之几，对珠三角进出口企业颇具吸引力。

但挑战同样明显：港元利率长期低于美元，持有港元稳定币的机会成本更高；香港银行体系对大额兑换仍设"审慎审查"，若赎回环节被银行以反洗钱名义人为延迟，24小时兑付承诺随时"破功"。

在此背景下，全球稳定币监管框架正在加速形成，新加坡、韩国等地区也在考虑稳定币立法，合规性将成为市场准入的核心要求。稳定币的应用场景已从跨境支付扩展至资产代币化（RWA），核心价值在于释放流动性和提升结算效率。随着电商巨头和零售巨头加速布局稳定币，预计新金融基础设施的建设和行业生态系统的发展将加速，相关产业链的上市公司有望持续受益。

业内提示稳定币风险

伴随中国内地在政策取态上的明确，境内坚决禁止包括稳定币在内的虚拟货币，中国香港作为境外市场，特区政府及香港本地金融监管机构则依然多方向探索，继续支持资产端代币化，货币端则推动央行数字货币（CBDC）、合规稳定币、商业银行代币化存款等综合发展。

香港金管局与证监会还于2025年11月推动旨在构建代币化生态系统的"Ensemble"项目进入真实交易阶段。

港股和数字资产涨跌广受舆论聚焦的同时，2025年香港金融监管当局亦增加了对固收市场的重视。9月香港证监会与香港金管局联合发布了《固定收益及货币市场发展路线图》，提出促进一、二级市场发展的方案，并将扩展离岸人民币业务作为关键举措之一。

加密货币交易所之一Coinbase旗下市场研究机构在2026年展望报告中指出，加密货币市场正在进入一个新阶段。2026年增长的最后一大支柱集中在稳定币以及与之紧密相关联的跨境支付上，并将其描述为加密货币市场最持久的真实世界使用来源。稳定币交易量仍在持续增长，主要来自结算、跨境转账与流动性管理，而非像meme山寨新发行币那样投机性交易。全球范围的稳定币/加密货币支付活动正越来越多地与加密货币生态系统的其他部分交织在一起，包括自动化交易策略与新兴的AI驱动应用。

国泰海通证券表示，稳定币未来规模有望达到3.5万亿美元。通过加密资产、跨境支付、日常消费支付、传统资本市场四大场景测算：加密资产领域，随加密货币市场中性10%增速扩容，稳定币按8.22%占比，2030年达3633亿美元；跨境支付依托区块链优势，假设20%市场份额，需求2.9万亿美元；日常消费支付10%份额，1216亿美元；传统资本市场代币化中性情景下，稳定币需求1333亿美元。

花旗银行预测，2030年稳定币的总流通供应量在不同情形下可能增长至1.6万亿美元至3.7万亿美元，预计稳定币供应仍将以美元计价为主（约90%），而非美国家则会推动本国的CBDC发展。尽管长期有潜力，"但机会仍处于早期阶段，关于时间节点和终端用户接纳情况的可见性有限。"

国际清算银行近日发布年度报告阐述稳定币三大缺陷，即缺乏像央行货币那样的国家信用背书、缺乏针对非法使用的足够的防范措施、没有生成贷款的资金灵活性。

业内人士提醒，该投资者在参与此类概念股时，应充分考虑监管政策的不确定性、储备资产的安全性和流动性风险，以及技术安全和系统性风险。

总的来看，稳定币作为新兴行业，未来发展潜力巨大。随着香港监管框架的落地和全球监管环境的逐步明朗，稳定币市场有望迎来爆发式增长。投资者应关注香港虚拟资产牌照升级的进展，以及稳定币核心应用场景RWA的投资机会。