松果出行冲击港股IPO，创新工场、蓝驰、红杉等为股东，中国外围发展区域中最大的共享电单车服务营运商

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据港交所1月2日披露，Pinecone Wisdom Inc.(松果出行)向港交所主板提交上市申请，华泰国际为独家保荐人。

综合 | 招股书 编辑 | Arti

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据招股书，松果出行是中国领先的共享电单车服务供应商。根据灼识咨询报告，按2024年交易额及截至2024年12月31日已投放的电单车数量计算，公司是中国外围发展区域中最大的共享电单车服务营运商，并在中国整体市场中位居第四。

截至2025年9月30日，松果的共享电单车服务广受各年龄层用户认可，在全国422个市县共投放454,627辆共享电单车。公司的注册用户总数由截至2023年12月31日的9900万持续增至截至2024年12月31日的1.13亿，并进一步攀升至截至2025年9月30日的1.28亿。

共享电单车为一种交通方式，能有效满足中短途出行需求。共享电单车由电子驱动，相较于共享自行车可以延长出行距离。共享电单车亦通过有效衔接公共交通枢纽与最终目的地，完成出行的「最后一公里」，成为城市交通系统的重要补充。松果致力于推动共享电单车服务，使其成为广阔微出行市场中最具成本效益与能源效率的选择之一。

自2017年成立以来，松果依托公司专有的松果人工智能运营管理系统，携手经验丰富、积极主动的本地运营团队，公司的共享电单车业务为用户提供便捷、经济、灵活的中短途出行解决方案。公司的平台服务、广告服务、电单车及备件销售亦成为了公司业务生态系统的补充部分。

公司设计出松果出行应用程序提升电单车用户的骑行体验，使得用户能够轻松定位、激活及停放公司的电单车。公司自主设计及制造的松果电单车符合适用法律法规的所有规定。其通过专有人体工学设计、大容量电池及稳固的安全功能，提供舒适可靠的骑行体验。

根据灼识咨询报告，公司是唯一一家专业的共享电单车平台，涵盖从自主电单车设计、自主生产到运营管理的完整价值链。

凭借公司的松果人工智能运营管理系统，公司收集来自用户及电单车的数据，包括热门目的地、行驶路线、出行时长、电池容量及维修等，以预测当地居民的出行并确定在特定地点投放的电单车数量。松果动态调配市县内的电单车，以满足用户自发性的出行需求。

松果在运营共享电单车业务全环节所在的几乎所有地区均设有本地运营团队，涵盖电单车分配方法、市场选择及进入以及本地运营，支撑公司于各营运区域的营运效率及可扩展性。在部分市县，公司亦委聘运营合作伙伴以支持公司的本地业务营运。

为支持公司的商业生态系统，松果亦提供平台服务以支持公司的运营合作伙伴，包括提供特定的IT基础设施支持及人工智能营运管理系统，透过松果出行应用程序提供广告服务，及向公司的运营合作伙伴及客户销售电单车及备件。

就共享电单车服务而言，松果主要按每次骑行向用户收取服务费。公司于用户完成行程时确认共享电单车服务收入。此外，公司为用户提供不同类型的优惠卡，用户可通过预先付费，在日后每次骑行时享有电单车服务费特定折扣。

就其他而言，松果向运营合作伙伴收取平台服务费，由于运营合作伙伴于平台服务交付时同时接收及消耗相关利益，故该收入于协议期内确认；广告收入于相关广告显示时确认；及公司的电单车及备件销售收入于客户取得并接收产品时确认。

于往绩记录期间，松果的运营和财务表现稳健。已投放松果电单车数量由截至2023年12月31日的389,899辆增加至截至2024年12月31日的416,382辆，并进一步增加至截至2025年9月30日的454,627辆。

于往绩记录期间，公司的总收入由2023年的9.53亿元(人民币，下同)增至2024年的9.63亿元，并由截至2024年9月30日止九个月的7.455亿元进一步增至截至2025年9月30日止九个月的7.458亿元。

公司的毛利率由2023年的15.8%上升至2024年的18.9%，并由截至2024年9月30日止九个月的19.9%进一步上升至截至2025年9月30日止九个月的24.3%。于2023年、2024年以及截至2024年及2025年9月30日止九个月，公司分别录得净亏损1.92亿元、1.51亿元、1.01亿元及6000万元。

公司于2023年、2024年以及截至2024年9月30日止九个月录得经调整净亏损（非国际财务报告准则计量）8010万元、4410万元及1890万元，截至2025年9月30日止九个月录得经调整净利润（非国际财务报告准则计量）2640万元。

根据灼识咨询报告，于2024年，中国中短途出行或10公里以内的出行约占总出行需求的75.9%，相当于约5,250亿次出行。作为该市场的重要组成部分，中国的共享电单车服务市场稳步增长。电单车数量从2019年的120万辆增至2024年的710万辆。中国共享电单车服务市场的交易价值从2019年的人民币22亿元增至2024年的人民币166亿元，复合年增长率为49.7%。预计到2032年，市场规模将达到人民币1,083亿元，2024年至2032年期间的复合年增长率达26.4%。

此外，于2025年9月实施的《电动自行车安全技术规范》(GB17761-2024)规定了关于电单车关键部件的更新要求，加强了对企业生产标准的监管；而《全国统一大市场建设指引（试行）》则强调需要降低市场进入和退出的壁垒。此等政策倡导骑行安全、确保营运合规及提升车辆技术能力。

共享电单车行业发展迅速且竞争激烈。2024年，中国共享电单车总交易额达人民币166亿元。2024年，前五大企业总交易额达人民币128亿元，占市场份额约77.0%，显示出市场高度集中。

松果在IPO前投资者包括Innovation Funds、K2 Funds、蓝驰、CHINA VENTURES FUND I PTE. LTD.、Nokia Growth Partners IV, L.P.、HSG Venture V HoldcoI, Ltd.及Growth Acceleration Fund。

根据公司的战略，松果本次香港IPO募资金额拟用于以下用途，但可能会因公司不断发展的业务需求及不断转变的市场状况而作出调整：扩大公司的地区覆盖范围及深化市场渗透；将用于研发用途，包括人工智能及大数据分析；将于未来三年内拨付，以加强公司探所电单车销售的商业化；将用于探索海外扩张机会，并选择性地寻求策略性投资和收购机会；及将用于一般公司用途及营运资金需求。

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