大手笔买不停！江南化工花6.45亿元买民爆公司后，又溢价1665.14％出手收购

本报（chinatimes.net.cn）记者何一华 李未来 北京报道

江南化工（002226.SZ）的民爆业务板块整合持续进行中。

12月30日晚间，江南化工发布公告称，公司与宁波梅山保税港区本安元年股权投资合伙企业（有限合伙）（下称“本安元年”）拟签署股权转让协议，公司拟以现金方式收购本安元年持有的辽宁华丰民用化工发展有限公司（下称“华丰民用”）98.4982%股权，交易对价为1.58亿元。

今年以来，江南化工股权收购动作频繁。《华夏时报》记者就此发函联系江南化工，截至发稿未得到回复。但是从公司此前公开回复来看，江南化工主要是沿着两个方向开展民爆板块的并购和整合，一是对内重组，解决民爆同业竞争问题；二是加快重组并购步伐，开展高质量的对外并购重组。

就本次股权收购而言，评估结果较华丰民用净资产账面价值909.73万元相比增值率为1665.14%。知名财税审专家刘志耕告诉《华夏时报》记者，“收益法看重的是企业未来的盈利能力，华丰民用的市场资源、客户关系等无形资产价值被充分计算，同时，收益法评估本身也会放大无形资产的价值，而账面价值只反映历史成本。”

年内多次收购

在本次收购之前，江南化工还发布了对西安庆华民用爆破器材股份有限公司（下称“庆华民爆”）的股权收购公告。12月5日，公司公告称拟以现金方式收购控股股东北方特种能源集团有限公司（下称“特能集团”）持有的庆华民爆100%股份，交易金额为6.45亿元。

此次交易的双方同属兵器工业集团体系。公告显示，江南化工控股股东为特能集团，实际控制人为中国兵器工业集团，是其打造国家民爆现代产业链“链长”单位。而庆华民爆作为特能集团旗下民爆资产，在电子雷管生产及智能化改造领域具备显著优势，此次收购属于同一控制下的同业资产整合。

由于和江南化工业务存在部分重合，近年来，兵器工业集团也在推进解决同业竞争问题。据了解，截至目前，兵器工业集团统筹协调各方，已由江南化工分四阶段实施了民爆板块的重组整合。

目前，兵器工业集团下属企业中北京奥信化工科技发展有限责任公司仍与江南化工存在同业竞争情形。12月5日，江南化工也发布了相关公告，表示由于2025年12月25日前未能履行完毕避免同业竞争的承诺，兵器工业集团拟延期5年履行前述解决同业竞争的承诺。

除了对内解决同业竞争问题，江南化工对外也在进行整合。

12月5日，公司宣布拟以公开摘牌方式参与抚顺矿业集团有限责任公司十一厂乳化炸药生产线及其附带18000吨乳化炸药资产（产能）转让项目，转让底价为1.46亿元。11月10日，公司宣布通过公开摘牌方式成功竞得重庆顺安爆破器材有限公司（下称“顺安爆破”）100%股权，转让底价为10亿元。

溢价各有不同

从本次交易价格来看，江南化工给出了较高的溢价。

根据公告，中威正信（北京）资产评估有限公司出具的评估报告显示，本次评估最终采用收益法的评估结果1.61亿元作为华丰民用的股东全部权益的评估值，与华丰民用净资产账面价值909.73万元相比增值率1665.14%，评估基准日为2024年12月31日。

江南化工也对增值情况做出解释，表示主要原因为收益法评估是从企业的未来获利能力角度考虑，受企业未来盈利能力、经营状况、资产质量、风险应对能力等因素的影响。华丰民用拥有的市场和经营资质、客户资源、销售网络等无形资源在内的企业整体的综合获利能力无法在账面价值中体现。

刘志耕告诉记者，从数据看，1665.14%的增值率确实偏高，但这在收益法评估下是很可能的，而且也可能是合理的。但是一般企业（如传统行业或成熟企业）并购增值率在10%—50%之间，所以1665.14%的增值率已属于极端情况。

刘志耕直言，根据江南化工的公告，收益法评估的未来获利能力预测期是‌2025年至2030年‌，共六年，在这六年内，如此高的增值率如何能实现，这可能还是个很大且艰难的工程。

从江南化工此前收购来看，增值情况各有不同。评估机构采用收益法对庆华民爆进行评估，最终评估值为6.45亿元，而庆华民爆账面净资产为1.93亿元，增值率为234.60%。顺安爆破是以资产基础法评估结果作为最终评估结论，股东全部权益价值为8.84亿元，权益账面价值为5.3亿元，增值额为3.54亿元，增值率为66.59%。

业绩出现下滑

江南化工曾表示，“公司紧抓民爆行业并购机会，推动优质标的资产的并购整合，拓宽公司盈利增长点。”但从今年的业绩来看，并购效果还未能显现出来。2025年前三季度，江南化工实现营业收入68.85亿元，同比增长2.78%；净利润6.64亿元，同比下降11.40%。

公开资料显示，江南化工主营业务是工业炸药、工业雷管、工业索类等民用爆炸物品的研发、生产、销售，公司的主要产品是民爆产品生产及销售业务、爆破工程服务业务、新能源发电业务、其他民爆业务、原材料生产及销售业务。

公司业绩下滑，和民爆行业景气度承压有关。根据中爆协数据，2025年前三季度，国内民爆生产企业累计完成生产、销售总值分别为287.35亿元和285.47亿元，同比分别下降4.60%和3.38%；累计实现利润总额68.40亿元，同比下降2.54%。

分地区来看，国内主要民爆需求区域前三季度生产销售总值出现不同程度下滑，其中新疆地区1—9月民爆生产和销售总值分别为29.83亿元和29.16亿元，同比下降6.65%、2.27%；内蒙古地区1—9月民爆生产和销售总值分别为28.84亿元和28.47亿元，同比下降4.04%、4.51%。

责任编辑：李未来 主编：张豫宁