从涨幅700%到80%：壁仞为何未复制摩尔、沐曦的暴涨神话？

文/杨剑勇

今天，壁仞科技在港上市交易，首日上涨80%，市值846亿港元（约合人民币760亿）。然而，2025年上半年的营收规模只有5890万，亏损则高达16亿元。

首日涨幅仅80%，壁仞未能延续摩尔、沐曦暴涨奇迹

这是继摩尔线程、沐曦股份后，又添一家GPU芯片初创企业上市，只是整体估值都偏高，其中摩尔线程、沐曦股份上市之初飙涨后，已经大幅回落近40%。

摩尔线程作为顶着国产GPU第一股的标签，缔造了资本市场的空前奇迹，首日最高涨幅达500%，随后几个交易日市值一度高达4422亿元，当前只有2763亿元，相比高位已减少超1600亿元，回调37.5%。

沐曦股份首日最高涨幅更是达到惊人的755%，最高市值3580亿。但上市首日即巅峰，随后的交易日震荡大幅下行，相比高光时刻市值减少超1200亿，回调幅度35%。

摩尔线程与沐曦股份累计市值骤减近超2800亿的局面下，叠加壁仞科技较高的定价，使得上市首日交易比较冷淡，未能复制摩尔线程、沐曦股份此前动辄数倍的暴涨，因整体估值仍然偏高，当前的市值已远超营收规模与盈利能力的支撑。

2025年全年，摩尔线程营收预计为12亿至14.98亿元，同比增长177%至241.65%；预计亏损7.3亿-11.68亿元，其中2022-2024年期间亏损已超50亿元。

沐曦股份2025全年预计营收为15亿-19.8亿，同比增长100%以上，预计全年亏损5.27亿-7.63亿元，其中2022年-2024年累计亏损30.5亿。

壁仞科技在2025年上半年的营收只有5890万元，但亏损则高达16亿元，2022-2024年以及2025年上半年累计亏损超63亿元。

GPU估值泡沫开始挤水分，理性看待长期发展潜力显得尤为重要

AI大模型时代，全球半导体的市场格局正在被重塑，由通用GPU计算向GPU加速计算转变，并推动全球半导体市场快速增长。

壁仞科技、摩尔线程与沐曦股份作为国产GPU芯片中坚力量，且能在英伟达等巨头主导的AI芯片市场中分得一杯羹。由此，成为资本市场的焦点，成为炙手可热的标的。

遗憾的是，尽管这三家公司在产品研发上积极对标英伟达，以及市场对国产芯片的高度期待，但高估值背后的风险不容忽视，其中摩尔线程与沐曦股份的市值相较高位已减少超2800亿就是最好的例证。

他们作为GPU赛道上重量级玩家，惊叹资本的力量的同时，也引发泡沫担忧。现如今，壁仞科技是第三家国产GPU芯片上市公司，首日未出现几倍的涨幅，显然投资者更加理性，毕竟摩尔线程与沐曦股份的前车之鉴不可不察。

壁仞科技首日涨幅相对克制，或许标志着国产GPU赛道从资本狂欢步入“挤泡沫”阶段，市场重新审视技术落地与盈利预期。

还需要面对技术迭代、软硬生态、盈利及国际竞争等多重挑战，这为高估值埋下了隐忧，必然极易引发剧烈震荡。同时，营收规模也难以支撑几千亿的市值，且持续性亏损。

累计募集近170亿的资金，通过持续投入研发提升竞争力

因芯片属于资金密集型产业。为此，需要持续大量投入，以此提升芯片市场竞争能力。

2022-2024年期间，摩尔线程累计研发投入为38.1亿元，占最近三年累计营业收入的比例约为626%。2022年至2025年上半年，壁仞科技在研发上的投入累计也高达33.8亿元。沐曦股份近三年半累计研发投入超24亿元。

芯片行业呈现高投入、长周期的特征。因高昂的研发投入特点，导致营收无法覆盖研发投入，从而引发长年巨额亏损。

另外，本土GPU芯片厂商与英伟达、AMD等芯片巨头相比，存在一定竞争劣势。为了强化GPU市场竞争，摩尔线程募资近80亿用于提升在芯片市场竞争中优势。沐曦股份募资额也高达39亿，将帮助公司完成现有核心产品线的持续迭代升级，增强综合竞争力。

壁仞科技则募集到55.83亿港元（约合人民币50亿元），用于智能计算解决方案，包括升级现有的GPU芯片、研发下一代GPU芯片，以及软件平台等，还有组建智能计算解决方案的商业化的销售与营销团队建设。

在国产AI芯片持续升温的背景下，上述三家凭借募集到近170亿的资金，有望使得芯片技术得以提升以及软硬生态的完善，希望能撑起国内GPU芯片的一片蓝天。

最后

一直在封堵国内企业购买英伟达高性能芯片，试图遏制我国人工智能产业发展。正是这种外部压力下，反而加速了国产替代进程加速，旨在打破高端芯片受制于人的局面，从而促进本土芯片厂商得以迎来历史性的发展机遇。

但也要警惕在享受国产替代红利的同时，高估值背后的风险不容忽视，理性看待长期发展潜力显得尤为重要。

杨剑勇，福布斯中国撰稿人，表达观点仅代表个人。致力于深度解读AI大模型、人工智能、物联网、云计算和智能硬件等前沿科技。