彭博：2025是美国经济优势消失的一年

The Year America’s Economic Edge Evaporated

2026年1月1日晚上9:00（GMT+8）

作者：罗伯特·伯吉斯

罗伯特·伯吉斯是彭博观点版块的执行主编。此前，他曾担任彭博新闻社负责金融市场的全球执行主编。

摄影师：Chip Somodevilla/Getty Images North America

又到了投资者查看账户，决定节日庆祝方式的时候了：是香槟鱼子酱配香槟，还是啤酒薯片配啤酒？MSCI美国指数16.3%的涨幅似乎表明前者更有可能，然而，后者或许更合适。

没错，股市涨幅已连续第三年轻松超过长期平均水平。但这一结果很难印证唐纳德·特朗普总统反复宣称的美国是全球“最火热”的国家。与世界其他地区相比，美国股市表现平平：MSCI美国指数的涨幅远不及MSCI全球所有国家指数（不包括美国）29.2%的涨幅。

为了理解此次表现究竟有多糟糕，不妨想想，自2009年全球经济开始从金融危机中复苏以来，从未发生过如此规模的事件。股市并非个例，美国债券和美元也同样表现不佳。

投资者为何如此迅速地抛售美国资产，最佳解释或许在于经合组织（OECD）的最新预测。这家总部位于巴黎的机构在2025年预测，美国经济将增长2.4%，远超其他发达国家1.9%的增速。然而，如今经合组织的预测却更为悲观，仅为2%。它还预测，2026年美国经济增长将进一步放缓至1.7%，与经合组织整体预期持平。

通货膨胀的情况也类似。在拜登政府执政的2024年即将结束之际，经合组织认为物价上涨已得到控制，并预测2025年物价涨幅为2.1%。而现在，经合组织估计消费者价格可能上涨了2.7%，并将于2026年达到3%。

换句话说，美国的经济优势已经消失殆尽。原因不难理解。无论是关税、外交政策、医疗保健、移民、国家安全、能源、教育，还是坦率地说，任何影响企业和家庭的问题，特朗普政府都制造了混乱。或许，选举一位“商人”上台是目光短浅的，他的竞选核心是报复那些他认为亏待过他的人，无论在国内还是国际上，并将对进口和消费征税作为其经济议程的核心。

但第三季度国内生产总值报告显示，经济以4.3%的年化增长率扩张，超过了经济学家的预期中值，这又该如何解释呢？让我们来看看其中令人担忧的内部因素。经济增长主要得益于个人消费3.5%的激增，而实际可支配收入却停滞不前。这种分化表明，家庭正在动用储蓄来维持生计。这种情况不可能持续下去。事实上，个人储蓄率已降至4%，为2022年以来的最低水平，而2022年正是通货膨胀肆虐之时。

对于企业而言，政策如此难以预测，几乎不可能制定计划。杜克大学和里士满联邦储备银行对全国首席财务官的最新调查显示，他们对经济的乐观情绪与2020年初并无二致，当时全球疫情肆虐，人人担忧经济衰退。小企业是就业增长的驱动力。然而，根据ADP 11月份发布的全国就业报告，问题在于，无论是商品生产行业还是服务生产行业，私营企业都在大幅裁员。员工人数少于50人的企业裁员12万人，这是自2020年5月以来最大的单月降幅。

尽管上市公司的盈利强劲且持续增长，但其他大多数企业的情况并非如此。摩根大通公司的数据显示，根据国民收入和产品账户中公布的最新官方利润数据，截至6月份的一年中，企业盈利萎缩了5.6%。

“现在市场一片萧条，我们认为这一切都与华盛顿的混乱和不确定性有关，”一位受访者在达拉斯联邦储备银行的月度制造业调查中如此表示。事实上，《华盛顿邮报》报道称，根据标普全球市场情报公司的数据，截至2025年11月，至少有717家公司申请破产，这是自2010年以来的最高纪录。

难怪家家户户都忧心忡忡。世界大型企业联合会（Conference Board）的消费者信心指数已跌至新冠疫情肆虐全球最初几个月的水平。世界大型企业联合会首席经济学家达娜·彼得森在11月份的调查结果声明中表示： “消费者在填写问卷时，提及影响经济的因素主要集中在价格和通胀、关税和贸易以及政治方面，其中联邦政府停摆的提及次数有所增加。”

在美国债券市场，固定收益资产的回报率落后于全球整体水平。尽管美联储自9月中旬以来已三次下调基准利率，但由于担心通胀可能再次加速，投资者采取了不同寻常的举措，推高了长期收益率。因此，彭博美国综合指数在2025年仅上涨7.30%，低于彭博全球综合指数8.17%的涨幅。

深入分析后，我们发现了一些令人担忧的趋势。首先，有大量证据表明，借款人向美国政府索要的长期贷款额度高于通常水平。其中一项指标是10年期国债的期限溢价，这本质上是投资者持有长期债券而非购买并不断展期短期证券（例如国库券）所要求的额外补偿。在特朗普4月份灾难性的“解放日”关税政策宣布后的几周内，该溢价飙升至0.91个百分点，创下2014年以来的最高水平，并且一​​直居高不下。

与此同时，有证据表明，包括中央银行和主权财富基金在内的外国官方账户正在减少对美国政府债务的投资。10月份，官方持有的美国国债减少了250亿美元，截至10月份的一年内已减少了460亿美元，而2024年全年则减少了270亿美元。目前，官方持有的美国国债约占美国可交易国债的13%，而十年前这一比例约为33%，15年前则接近40%。美国债权国债数量的减少通常会导致更高的利率，这不仅对华盛顿如此，对企业和家庭也是如此。

一国货币与公司股价并无太大区别，它或许是衡量市场情绪的最佳指标。如果真是如此，那么美国就麻烦了。衡量美元兑主要货币汇率的彭博美元即期指数下跌约8%，创下自2017年以来的最差表现——2017年正是特朗普首个总统任期的第一年。彭博追踪的全球16种交易最活跃货币均出现贬值，这清楚地表明投资者正在抵制特朗普政府的政策。

货币贬值会增强出口竞争力，但同时也会推高进口商品的相对价格，从而加剧通货膨胀。因此，根据美国经济分析局的数据，截至9月份的一年中，出口额增长4.7%至1.62万亿美元，而进口额则增长7.4%至2.60万亿美元。

令人遗憾的是，特朗普政府明知其政策的负面影响，包括财政部长斯科特·贝森特和商务部长霍华德·卢特尼克在内的多位高级官员一再推迟经济复苏的时间，从最初的“肯定在2025年”推迟到“ 2026年的某个时候”。与其说是迎来新的“黄金时代”，不如说美国人被兜售的是“虚假的黄金”。

本文出处：https://www.bloomberg.com/opinion/articles/2026-01-01/us-stock-market-and-gdp-lost-its-edge-in-2025