“赚钱不代表你是对的”：一位26年仅亏5次的大师，如何定义交易中真正的“风险”？

今天我们将介绍一位“导师级”投资大师——汤姆·克劳格斯（Tom Claugus）。在杰克·施瓦格的《对冲基金市场奇才》中，汤姆·克劳格斯并不是最广为人知的名字，却是最值得反复品味的一位投资者。他的人生轨迹，正如书中章节标题所示：一次彻底改变人生的计划调整。

克劳格斯并非科班出身的金融精英。他毕业于化学工程专业，后来取得MBA，在企业体系中工作了整整15年，原本的目标是成为一家大型化工公司的CEO。但在这条看似稳妥的道路之外，他始终坚持一件事：长期、纪律性地投资股票市场。

从很早开始，他就将收入的三分之二投入市场。当投资收益逐渐超过薪水时，他意识到，自己已经获得了“选择的自由”。

投资业绩

克劳格斯管理的公开账户（规模约50亿美元的对冲基金 GMT）在19年里实现了年化17%的回报率。在此之前，他的私人账户在7年内取得了年化33%的回报。

更重要的是风险控制。26年里仅有5个亏损年份，且多数回撤温和。即便在2008年这样的极端环境中，他的亏损也源于系统性的市场冲击，而非策略失效。

较差的年份包括：

❍ 1991年：-12%

❍ 2008年：-25%

❍ 2011年：-9%

克劳格斯是一名逆向投资者，这意味着在市场大幅上涨时，他往往会跑输市场，但在下跌周期中能够明显弥补回来。

他通常在经历亏损年份后迎来大幅反弹（例如2009年上涨了56%）。

1999年他仅小幅亏损，而当年标普500指数上涨了21%；但在2000–2002年的熊市中，他却赚到了大量资金。当然，2008年金融危机中，他也和所有人一样遭遇了重挫。

早期经历

“我的父亲是大萧条年代的产物，他对再次陷入贫困充满恐惧。不知不觉中，这种不安全感也传递给了我。从很小的时候起，我就知道自己想要实现财务独立。”

大学一年级时，他就制定了一份30年的财务规划：如果将收入的三分之二用于储蓄和投资，并保持年化10%的回报率，那么在53岁时就能成为百万富翁。

做空经验

克劳格斯认为：做空比做多更容易。发现一家“坏公司”往往比发现一家“好公司”更简单；识别糟糕的管理层，也比判断优秀管理层容易得多。

他指出，如果一只股票从80跌到50，心理上已经很难再去做空——如果你当初没有在80做空，现在就更难下手。

1986年，他认为市场估值过高，但又没有自律完全空仓，于是开始做空。

1987年夏天，他亏损严重，甚至不得不向母亲借钱来应付保证金追缴。他直言：父亲是绝不会借钱给他的。

1987年股灾期间，他开始买入自己真正看好的优质股票，而不是简单回补空头仓位。

他始终坚持：做多和做空都必须基于长期信念。

1987年是他第一次在市场中赚到超过工资的钱，此后每一年，投资收益都超过了本职工作收入。

转行的抉择

在离开罗门哈斯公司（Rohm & Haas）之前一年，如果有人问他是否会离开，他会毫不犹豫地说“不会”。他的目标是成为CEO。

当他的净资产达到160万美元时，他意识到：“即使只拿出3%的收益，也有4.8万美元，足够生活。”

经济上的安全感彻底改变了他的内心状态，他经历了长达一年的心理挣扎。

1990年，他用300万美元（其中一部分是自己的）成立了第一只对冲基金，在家中独自管理投资组合。但他感到自我价值感极低，也非常想念以前的同事。

基金前6个月表现不错，随后开始回撤。他在第一年结束时关闭了基金。

原本计划重返企业界，但在准备卖房回归时，他意识到自己是在放弃梦想。他因此陷入抑郁，并接受了心理治疗。18个月后，他成立了第二只对冲基金。

交易风格

克劳格斯并不试图预测市场。他的核心思想是：价格终将回归合理区间。

他基于近百年的历史数据构建长期回归通道，并根据市场所处位置，动态调整多空敞口。在长期上升趋势中保持偏多，但在极端高估时果断转为空头。

行业配置与个股选择同样遵循这一逻辑，但最终决策必须通过基本面验证。他花90%的时间思考一个问题：是什么因素将改变当前的定价？

他使用标准差区间来界定市场的极端状态，在下轨时最大做多，在上轨时最大做空。

与短期的布林带不同，他基于1932年以来的长期数据，计算价格对数回归线及95%的置信区间。

他综合使用标普500、纳斯达克和罗素2000指数来生成整体信号。

仓位配置示例：

❍ 下轨：130%多头，20%空头（净多头110%）

❍ 中位：100%多头，50%空头（净多头50%）

❍ 上轨：90%空头，20%多头（净空头70%）

他承认，市场有时会长时间运行在区间之外，这正是亏损产生的地方。

在确定整体仓位后，他还会进行行业层面的相对估值分析，但基本面仍是最终判断依据。

风险控制

在克劳格斯看来，真正的风险不是亏损本身，而是在不理解原因的情况下持续亏损。

如果单月回撤超过7%，且找不到原因，那就是生存级风险，必须立刻降低仓位。

他始终警惕杠杆，并刻意控制整体风险低于传统基金水平。

关于交易与人生

克劳格斯反复强调：“赚钱不代表你是对的，亏钱也不代表你是错的。”

市场充满随机性，真正重要的是，在相同条件下，你是否仍会坚持同样的选择。

他的一生，不仅是一位投资者的成长史，更是一场关于自律、耐心与长期信念的实践。

总结

正如施瓦格所总结的那样：最重要的能力，是根据机会大小灵活调整仓位，而不是固守立场。

不要用结果去评判决策质量，坚持系统、理解概率，才是长期成功的关键。

这，或许正是汤姆·克劳格斯留给市场最有价值的一课。