金融大家评 | 2025黄金涨了这么多！2026能否继续？

导语：2025年，黄金价格创下历史性涨幅，全年累计上涨超70%，并逾50次刷新历史纪录，年末单月涨幅更突破7%，显示出强劲的上涨动能。这一突出的市场动态使得黄金价格的形成机制与未来走势再度成为学术与政策研究关注的焦点。鉴于此，本文旨在系统梳理现有研究，主要从黄金的多重属性、核心价格决定因素以及对2026年市场的最新预测三个方面展开综述。

黄金的多重属性：

中信建投证券董事总经理、首席策略官 陈果

黄金的四大属性是其价格变动的底层逻辑

黄金具备四大属性：一是货币属性。黄金通常被视为一种替代货币，其价格常以美元计价。2025年美元指数的下跌导致了黄金价格的上涨，反映出它们之间的负相关性。二是金融属性。黄金的金融属性受到多种因素的影响，包括实际利率、通货膨胀预期和市场流动性。近年来，随着全球通货膨胀率的上升，实际利率的下降使得持有黄金的成本相对降低，从而提升了其作为避险资产的吸引力。三是避险属性。作为全球风险事件的对冲工具，黄金在地缘政治紧张局势和市场波动加剧时表现出明显的避险属性。如地缘政治紧张局势和市场震荡，推动了投资者对黄金的需求上升，这反映了其在不稳定时期的稳定价值特性。四是商品属性。作为商品，黄金的供需关系直接影响其价格。近年来，中央银行多元化储备和投资者对安全资产的需求增加，显著提升了对黄金的需求。黄金的供应相对稳定，供应端呈现出一定的刚性。

德邦证券研究所所长、首席经济学家 程强

黄金重回货币属性

金价受利率影响，但部分时间中与利率关系并不稳定。美元实际利率与金价走势较为接近，对黄金价格的解释力度也相对较高，这涉及到黄金一个重要的金融属性——零息。由于持有黄金不会产生票息收益，因此当市场中的实际利率预期提升时，将会对金价构成压制，反之，当实际利率预期下降带动金价上涨，但这一关系并不稳定。通过对2003年至今金价以及美元实际利率的回归，可以看到：一方面是美元实际利率对金价的解释力度有所下滑，另一方面是在2020年至今这一区间中金价对美元实际利率出现了反直觉的正相关。二者均体现了金价在直接数据层面出现了与利率的脱钩。

金价与利率相关性的背后是美元币值稳定性的影响。金价的影响因素更多来自美元总量，在2003-2015年，即利率金价相关性较强的阶段中，黄金的内在价值基本稳定，其内在逻辑为美元的币值基本稳定，因此在此阶段中，金价与利率表现出了更好的相关性。而在此之后的2016-2019年，金价与内在价值大致重合；2020年至今，受前期美联储货币政策收紧影响，一方面内在价值在逐步回收，另一方面是金价在加息的背景下受美元信用推动缓步上涨，直至2024年货币政策转向一举追平内在价值。

当下黄金追平内在价值，黄金重回货币属性，后续利率影响或将放大。金价追平内在价值，即金价追平美元币值，可间接理解为当下美元币值已进入稳定阶段，短时间内有望看到金价对实际利率敏感度的提升。

影响黄金价格的多重因素：

世界黄金协会中国区CEO 王立新

2025金价上涨的底层逻辑：美元信用危机

根据世界黄金协会的归因模型，影响金价的因素主要分为四大类：一是重要的政治经济政策，特别是以美元实际利率为代表的美联储货币政策，这也是最重要的变量；二是国际地缘政治冲突；三是全球买卖方的市场势能和供需基本面；四是其他特殊因素。

在2025年，影响黄金最大的因素可能是美元的信用危机，是推动包括央行、机构和个人投资者在内的多方持续增加黄金配置的最底层驱动因素。这一趋势主要体现在全球黄金ETF持有量的显著增加以及央行储备的持续扩充上。此外，俄乌、中东以及东亚等地缘政治的不确定性，也为金价提供了持续的支撑。

中金公司研究部首席宏观分析师 张文朗

黄金的价格取决于需求

黄金产量增长稳定，价格主要取决于需求。从需求端看，央行购金、投资、珠宝制造是主要的需求方，其中央行购金是近几年黄金主要的需求来源。2024年，央行购金、投资、珠宝制造分别占黄金总需求的24%、26%、44%，其余为科技需求，主要用于工业生产。从2021年到2024年，央行购金总量从450吨增长到1089吨，在黄金的总需求中占比从11%提升到24%。

但是，随着金价不断走高，央行购金量开始减少，同比出现下降。2025年前三季度，全球央行购金量为634吨，相比于2024年前三季度同比减少13%。2025年，黄金的主要需求方从央行购金转为投资需求，支撑了金价走高。

总体而言，全球央行配置黄金的比例可能还有上升空间。根据我们测算，从2022年一季度到2025年三季度，全球央行的配置中，黄金占其储备资产的比例从13.3%上涨到23.7%，上升了10.4个百分点。根据我们测算，如果黄金配置占比低于20%的央行将黄金配置占比提升到20%，黄金在全球央行的资产配置中占比将从2025年三季度的23.7%提升至28.4%，仍有4.7个百分点的提升空间。

黄金2026最新预测：

世界黄金协会

2026年的黄金市场充满多种可能性

展望2026年，持续的地缘经济不确定性将继续影响黄金市场前景。金价大体反映了市场对宏观经济的共识预期，若当前环境保持不变，金价可能继续维持区间波动。然而参照今年的趋势来看，2026年黄金表现很可能再度出人意料。若经济增长放缓且利率进一步下行，黄金或将实现温和上涨；倘若全球风险攀升导致经济严重衰退，黄金则可能迎来强劲涨势。相反，若特朗普政府的政策取得显著成效，推动经济加速增长且地缘政治风险下降，则将带动利率上升与美元走强，从而对金价构成压力。

央行购金需求与回收金供应趋势等其他因素亦可能影响市场动态。最重要的是，在市场持续波动的背景下，黄金作为投资组合多元化工具与资产稳定器的核心作用依然至关重要。央行购金需求仍是黄金表现的重要支撑。全球官方部门购金一直保持强劲，且有充分理由认为央行购金态势将延续。回收金也可能成为重要的扰动因素。在金价上涨和经济表现等因素影响下，今年的回收金供应量却一直相对低迷。这一现象与黄金作为贷款抵押品的使用大幅增加有关。

瑞银

2026年黄金有望冲破5000美元大关

2026年全球黄金需求将呈现稳步增长态势。这一增长主要得益于几个关键因素的共同作用：首先，低实际收益率环境将持续吸引投资者转向黄金作为避险资产；其次，全球经济面临的持久性担忧将继续推动资金流入贵金属市场；此外，美国国内政策的不确定性，尤其是围绕中期选举和财政压力不断累积的局面，将进一步强化黄金的吸引力。

我们预计，2026年9月前后，黄金价格有望正式突破5000美元关口。如果美国中期选举前后出现更多政治或经济不确定性，这种黄色金属的价格可能进一步被推升至5400美元。

高盛

2026年12月金价或涨14%至4900美元

预计2026年央行购金需求仍将保持强劲，月均规模约70吨。购金需求有望为金价提供支撑，我们测算其将推动金价至2026年12月上涨约14个百分点。支撑这一判断主要有以下三个原因：一是2022年俄罗斯外汇储备被冻结，成为新兴市场储备管理策略的转折点，促使各国央行重新评估地缘政治风险。二是以中国人民银行为代表的部分新兴市场央行，其黄金在总储备中的占比仍明显低于全球平均水平，这与人民币国际化的战略目标存在提升空间。三是调查数据显示，全球央行增持黄金的意愿目前已升至历史高位。

如果私人投资者的资产多元化需求进一步转向黄金，金价的上行空间将超出我们目前的预测。我们测算，若美国金融投资组合中黄金配置比例每上升1个基点（由增量资金流入而非价格上涨驱动），将推动金价上涨约1.4%。

摩根大通

2026年底前金价可能突破5000美元，甚至达到5200-5300美元

尽管这轮金价上涨并非、也不会呈现线性走势，但我们认为，推动金价中枢系统性上移的趋势尚未耗尽。官方储备和投资者持续向黄金进行多元化配置的长期趋势仍有进一步发展空间。我们预计，到2026年底，黄金需求将推动金价迈向 5000美元/盎司。

央行增持黄金的结构性趋势在2026年仍将延续。预计2026年全球央行购金量约为 755吨，虽低于此前三年的高峰，但仍显著高于 2022年之前约400–500吨的长期均值。投资者黄金配置比例同样在上升。预计2026年黄金ETF 将净流入约 250吨，金条与金币 年需求将再次超过 1200吨。如果仅有 0.5%的海外美国资产配置转向黄金，新增需求就足以将金价推升至 6000美元/盎司。在供给相对刚性的情况下，这一多年度目标甚至可能比预期更快实现。

内容来源丨根据公开演讲或发表内容整理

编辑丨杨曦

审核丨秦婷

责编丨兰银帆

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