从林清轩到珀莱雅：国货美妆为何排队上港股？

这场港股上市潮，本质上是国货美妆从追逐流量转向品牌价值和产品力的长期主义竞赛

文｜《财经》研究员胡苗

编辑｜杨立赟

一家定位为“高端护肤”的本土美妆企业在2025年末叩响港交所的大门。

12月30日，林清轩正式在港交所挂牌上市，发售定价为每股77.77港元，发行总规模约为10.86亿港元，另设置15%超额配股权。截至30日12时，林清轩股价为88.8港元，涨幅达到14.18%，市值突破124亿港元。

在认购阶段，林清轩国际配售部分获得了19.79倍认购，香港公开部分获得了1236倍认购。一年前，杭州的美妆企业毛戈平在港股上市，发行环节的融资认购金额高达1738.14亿港元，香港公开发售超额认购919.18倍。两家企业的表现，反映了港股对于国产美妆品牌较高的认可度。

林清轩成立于2003年，聚焦在抗皱紧致类护肤品赛道，产品主打的是天然、山茶花成分、“以油养肤”概念。这家公司在最初的十几年里以线下渠道为主，发展到第17年的时候遇到疫情，线下渠道崩盘，业绩暴跌九成。一封创始人的自救信，开启了全员线上转型。短短数年，它凭借一瓶山茶花精华油在电商和直播渠道逆袭，2025年上半年营收突破10亿元，半年的净利几乎达到去年全年水平。外加上林清轩300元以上的产品均价、82%以上的毛利率，对资本市场而言具有较强吸引力。

林清轩的故事并非孤例，它是国货美妆品牌集体崛起的缩影。根据欧睿国际和中信证券联合发布的数据，2024年，国货护肤品牌的市占率首次超越国际大牌，成为市场主导。珀莱雅营收突破百亿元，贝泰妮在敏感肌赛道占据绝对优势。它们抓住了渠道变革的红利，更精准切中了年轻一代的消费心理。

在中国化妆品市场，行业格局正在发生深刻的转变。国际品牌增长乏力，国货品牌势头正盛。

伴随市场地位变化的，是资本策略的转向。早期，A股是主阵地。珀莱雅、贝泰妮等先后上市。如今，港股成为新热土。2024年底毛戈平登陆港交所后，市值一度突破600亿港元，展现出强大吸引力。2025年，林清轩、自然堂、珀莱雅、丸美生物纷纷冲刺港股。

热潮背后，是本土品牌对估值、国际化与融资渠道的迫切需求。然而，上市之路并非坦途，2025年成功者寥寥。资本市场正用更苛刻的眼光审视这些品牌：光有流量远远不够，扎实的业绩和宽阔的前景才是通行证。

国货美妆的下一战，将从营销竞技场，转向核心拼技术研发、拼品牌价值。

“林清轩”是谁？

在国货护肤品牌中，林清轩不是新选手，在2014年就推出第一款山茶花精华油，但是发展一直不温不火。

近几年，它开始被许多消费者熟知，是因为“以油养肤”这个概念的走红——在小红书等社交平台上，许多KOL、KOC（意见领袖）分享好的精油可以修护、强化皮肤的天然屏障，从而达到保湿、抗老的效果。

林清轩的山茶花精华油就常常在KOL们推荐的名单之中。仅依靠这个产品，目前就已累计销售超5000万瓶。

根据该公司招股书，2022年至2024年，林清轩营收从6.91亿元攀升至12.10亿元，三年复合增速达32.3%。2025年上半年，公司实现营收10.52亿元，同比增长98.3%，首次在半年度突破10亿元大关。

林清轩的营业收入及增长率变化。图源：Wind

在盈利能力上，2022年的林清轩还处于亏损状态，当年净亏损593万元。2023年扭亏为盈，微盈利0.85亿元。到2024年，净利润进一步增加到1.87亿元。2025年上半年，净利润达到1.82亿元，几乎追平2024年全年水平。

林清轩的净利润及增长率变化。图源：Wind

在渠道上，截至2025年6月30日，虽然林清轩线下门店有554家门店，但它当前的主要销售渠道还是线上。2025年上半年，其线上营收达到6.88亿元，占总营收的比例达65.4%。其中，抖音平台表现尤为突出，2025年上半年收入3.45亿元，同比激增327%，占线上收入的50.2%。

林清轩的业绩逆转，核心在于数字化渠道转型、大单品策略、高端定位三者的结合。

2020年疫情期间，林清轩157家门店关闭，业绩暴跌90%。2020年2月，创始人孙来春写下《至暗时刻的一封信》，开启了全员线上自救。他在信中写道，“我呼吁大家马上从床上爬起来，决心打一场反击战，不能就这么等死，我们尝试完全把业务转到线上”，并提出

“all in线上”、成立内容工厂，所有人员都去做短视频、直播、图片、文章等一系列举措。

这场危机成为林清轩数字化转型的催化剂。公司迅速组建全员直播团队，创始人亲自上阵，通过钉钉+手淘智能导购、微信小程序商城等工具，将线下客户引流至线上。

短短两个月后，林清轩不仅活了下来，线上销售额还实现了逆势增长。

2020年之后，林清轩将数字化作为核心战略，全面布局抖音平台，并在抖音、小红书等平台持续输出“以油养肤”的护肤理念，山茶花精华油迅速成为爆款单品。2024年，该单品就贡献了营收4.48亿元，占总收入的37%。

同时，林清轩坚持高端定位，产品均价保持在300元以上，2024年及2025年上半年毛利率均超82%。这种“大单品+高端化”的策略，让林清轩在激烈的市场竞争中找到了差异化优势。

国货品牌的崛起

林清轩的“逆袭”并非孤例，而是国货美妆品牌集体崛起的缩影。

据中信证券研报基于欧睿数据测算，在假设长尾市场以本土品牌为主的背景下，2024年国货品牌在护肤和彩妆市场的总体份额预计已分别提升至约51%和46%左右。

国货美妆品牌实现了市占率的大幅提升，2024年护肤领域首次超过外资品牌成为市场主导。其中不乏代表企业。

2024年，珀莱雅营收突破百亿元大关，是国产化妆品行业中首个破百亿的企业。公司通过“早C晚A”等爆款产品策略，以及深度布局电商渠道，实现了从2017年线上收入占比36%到2024年95%以上的彻底电商化转型。

贝泰妮成立于2010年，旗下主品牌薇诺娜专注于敏感肌护理。根据欧睿国际和贝泰妮官方披露的数据，2023年至2024年之间，薇诺娜在敏感肌护理细分市场的市占率相对稳定，保持在20%左右，连续多年稳居中国皮肤学级护肤品赛道第一。

国货美妆品牌的集体崛起，得益于多重因素的共同推动。

能够玩转本土社交媒体、与年轻人站在一起，是一项关键因素。

以珀莱雅为例，它的业绩崛起背后，是抓住线上营销与渠道发展的红利，以及对当代消费者心理的把握。抖音、小红书等内容电商崛起后，国货品牌凭借灵活的运营模式快速适配新渠道，珀莱雅、贝泰妮、上美股份均是其中的代表企业。

此外，国货品牌通过差异化定位找到自己的生存空间。林清轩选择“高端化”定位，开创“以油养肤”细分品类；谷雨基于光甘草定（一种从光果甘草根中提取的黄酮类化合物）主打美白；完美日记通过小红书种草快速崛起。这些品牌都避开了与国际大牌的直接竞争，在细分赛道找到了自己的位置。

而国际品牌受限于传统代理体系，渠道转型往往周期较长，市场的响应速度相对滞后。

随着美妆科普内容在内容平台上的普及，以及消费者的需求进一步分层细化，叠加国货品牌在品质与设计上的突破，消费者逐渐对国际品牌祛魅，内容电商的崛起也进一步打破了国际品牌依赖传统广告构建的心智垄断。

欧莱雅集团的北亚区（中国为核心）在2024年陷入负增长，同比下降3.2%，成为欧莱雅全球五大区域中唯一负增长的市场。雅诗兰黛境2024财年（截至2024年6月末）亚太地区净销售额同比下降6%，营业利润暴跌73%。雅诗兰黛方面表示，主要系中国内地净销售额下降所致，下降主要原因是高端美妆产品持续疲软。此外，资生堂、宝洁等在中国市场上亦呈现出销售额下滑的趋势。

但是国际品牌并没有坐以待毙，以欧莱雅为例，这家美妆近年来接连对本土品牌出手投资，2025年它通过旗下上海美次方投资有限公司、BOLD风险投资基金等多个资本平台，先后完成了对FIRST COVER由一、自然堂、LAN兰、林清轩四家国货美妆品牌的战略投资。“打不过就加入”，通过投资的方式从对手变股东。

这些调整都使得国货品牌拥有了更好的成长环境，而其背后的行业趋势变化，也标志着中国化妆品市场从“国际品牌主导”向“国货与国际品牌竞争共存”的格局转变。

港股为何成为主阵地？

国货美妆品牌的资本化道路也在发生变化。

早期A股是它们的主阵地。2017年11月，珀莱雅在上交所主板上市，市值最高时突破了608亿元，但自2022年起，珀莱雅股价开始震荡下行。截至2025年12月29日，珀莱雅总市值为266.41亿元，市盈率为16.88。

之后几年中，丸美生物、贝泰尼等也完成了A股上市。其中，贝泰尼作为 “功效性护肤第一股”市值一度冲上了1200亿元，创下了国内护肤品行业的市值最高纪录。但高位行情未能延续，截至2025年12月29日，贝泰妮市值已缩水至约169亿元，较巅峰期只剩下一个零头。

而过去两年中，港股上市的国货品牌毛戈平的表现十分突出。

在2024年12月，毛戈平正式登陆港交所主板，成为“港股国货彩妆第一股”。这家企业的上市之路历经8年波折。2016年首次向A股递交招股书，2021年10月首发过会，但最终在2024年1月撤回A股上市申请，转战港股。上市之后，毛戈平的总市值一度超过600亿港元，而后有所回落，也保持在400亿港元的市值之上。

2025年，国货美妆行业迎来港股上市申请热潮。5月，林清轩向港交所递交招股书；9月，自然堂向港交所递交招股书；10月，已在A股上市八年的珀莱雅正式提交港股上市申请，冲刺首个“A+H”上市的国货美妆公司；11月，丸美生物也宣布拟发行H股股票并申请在香港联交所主板挂牌上市。

国货美妆企业转向港股的核心原因，一方面是估值优势。在港股上市的上美股份和毛戈平2025年平均市盈率超30倍，而同期珀莱雅在A股的市盈率约为21倍。

另一方面，是国际化战略布局的需求。港股作为国际金融中心，是企业出海的理想基地。珀莱雅明确表示，赴港上市将“加快公司的国际化战略和海外业务发展”。自然堂也在招股书中将“建立国际品牌知名度”列为核心目标。

港股上市也能为企业开辟一条全新的境外融资渠道，募集到的外汇资金可以更便捷地用于海外投资、收购具有历史积淀或核心技术的海外品牌。珀莱雅已明确表示计划收购护肤品及香水领域的欧洲品牌。

最后，在港交所上市本身是一次面向亚太乃至全球消费者和零售商的大型品牌宣传事件，有助于快速建立品牌信任度，优化资本结构，引入长线的国际基金投资者。

然而，上市并非坦途。过去一年中，虽然有超过30家美妆相关企业启动IPO（首次公开募股）进程，但最终成功上市的仅有6家。其中美股2家，港股3家，A股1家，包括美妆产品公司、运营公司和电商企业。其他多家企业因业绩不达标、合规问题等原因折戟。

近一年来成功上市的美妆相关企业。来源：公开报道；制图：胡苗

比如，植物医生的IPO进程整整拖延了19个月，珈凯生物因审计报告过期导致上市申请失效，需重新准备材料。相宜本草等企业在2024年相继传来终止IPO的消息。

这些案例反映出资本市场对美妆企业的选择愈发严苛，企业须具备扎实的市场根基、清晰的品牌定位以及核心技术壁垒，才能获得资本青睐。

来源：财经杂志

发布：中国经贸融媒体中心

审核：纪法文化融媒体中心

责编：清茉