俄罗斯的麦子又熟了一次，闷声发大财的中资企业

世界第一大粮仓是中国，常年以来，中国奉行粮食自主政策，每年粮食产量高达6.6亿吨。

不过，如果按照出口数量算的话，第一大粮食出口国是人口只有中国十分之一的俄罗斯。

俄罗斯农业部表示，维持本农业年度（2025年7月1日至2026年6月30日）俄粮食总产量1.35亿吨的预测。俄罗斯主要粮食作物的小麦产量约9000万吨。今年俄粮食出口量可能达到5300万吨至5500万吨，其中小麦出口量可能达到4300万吨至4400万吨。

由于人口稀少，国土面积世界第一，俄罗斯有广阔的粮田，其粮食近半用于出口。

众所周知，俄罗斯人日常的面食是大列巴（其实俄语里的列巴就是面包的意思），除了面粉外，大列巴最重要的原材料之一，是酵母。

有一家中国酵母企业，因为把分公司开到了俄罗斯，并且由于全球各大酵母企业纷纷退出俄罗斯市场，导致这泼天的富贵硬生生的砸到了这家企业头上。

这家企业就是安琪酵母。

早在2013年，安琪酵母就在俄罗斯投资开办分公司，2017年建成。

由于受到竞争对手欧洲品牌的压力，公司在俄罗斯的经营情况一直欠佳。

2019年略微盈利，2020年、2021年连续亏损，尤其2020年，亏损高达1.32亿元。

2022年，俄乌冲突爆发。

2024年，欧洲酵母品牌全面退出俄罗斯，这些品牌在当地的市占率超过45%。

2025年，安琪酵母宣布投资10亿元扩大俄罗斯分公司的生产规模。

一、泼天的富贵

安琪酵母2025年前三季度实现营业收入117.86亿元，同比增长8.01%；归母净利润11.16亿元，同比增长17.13%；扣非归母净利润9.65亿元，同比增长15.02%。

数据来源：iFind

这其中，来自俄罗斯市场的营收增量功不可没。

安琪酵母俄罗斯公司2017年投产，2022年扩建8000吨产能，目前产能约2万吨。2025年11月，公司公告俄罗斯公司拟投资10.62亿元扩建年产2.2万吨酵母生产线，建设期24个月，预计2026年上半年开工。

俄罗斯市场成为安琪酵母海外增长的重要引擎，主要得益于欧洲酵母巨头的退出。2022年俄乌冲突爆发后，法国乐斯福、英国英联马利等欧洲酵母公司因制裁压力退出俄罗斯市场，2024年丹麦汉森公司也宣布停止向俄罗斯供应酵母，其占据俄罗斯45%市场份额。这一市场真空为安琪酵母提供了巨大增长空间。

俄罗斯酵母需求旺盛，因列巴（面包）是当地主食，市场规模约10万吨/年。安琪酵母凭借本地化生产优势，已逐步填补市场空白。2025年前三季度，公司海外收入达34.62亿元，同比增长22.60%，其中俄罗斯市场贡献显著。

说起俄罗斯公司，就要提到公司的另外一个海外据点：埃及公司。

安琪酵母埃及公司成立于2010年，是公司首个海外生产基地，初始注册资本2000万美元。2020年实施二期扩建工程，将总产能提升至4万吨。2024年新增2万吨产能，总产能达到6万吨。

结合公司半年报数据，埃及工厂营收同比增长38.05%，净利率约30%，成为海外业务增长的核心驱动力。

除俄罗斯和埃及外，还在印尼投资8.8亿元建设年产2万吨酵母项目，同时布局美国、德国、墨西哥、巴西等市场，逐步打入欧美核心酵母市场。

作为国内市占率过半的品牌，海外扩张这步棋走的非常好。

二、海外业务驱动盈利改善

2025年前三季度，公司毛利率为25.54%，同比提升2.3个百分点；净利率为9.77%，同比提升0.9个百分点。第三季度单季毛利率为24.4%，同比提升3.1个百分点；净利率为8.2%，同比提升1.3个百分点。

数据来源：iFind

毛利率提高有三个原因。

一是原材料成本优化，糖蜜成本下降趋势延续，2025年5月广西甘蔗糖蜜成交均价降至1106元/吨，较2024年3月的1493元/吨累计下降35%。

二是海运费压力减小，海运费用同比下降，降低整体物流成本。

三是产品结构持续改善，高毛利酵母及深加工产品占比提升，海外业务高增长。

2025年第三季度，国内、国外分别实现营业收入21.9亿元(同比下滑3.5%)、16.9亿元(同比增加17.7%)，国内业务进入存量市场，海外业务延续高增长。海外市场销售权重已上升至43.83%，较2024年同期提高4.47个百分点。

酵母及深加工产品实现营收84亿元(同比增加8.9%)，制糖产品6.4亿元(同比下降28.6%)，包装类产品2.7亿元(同比下降12.7%)。

从数字上看，公司加速制糖及包装业务剥离，聚焦酵母主业发展。相当于把前些年的“多元化转型战略”放弃了，星空君认为，随着海外市场的快速成长，把主要精力放到海外主营业务，是对的。

三、财务风险

截至2025年9月底，公司应收账款15.3亿元，同比下降6.03%，但应收账款与利润之比高达115.49%，盈利质量存在一定风险。资产减值损失较上年同期增加120.76%，主要原因是存货跌价损失，公司存货管理压力比较大。

2025年前三季度，公司累计收到政府补助1.74亿元，已超过2024年全年水平。其中第三季度单季政府补助达1.09亿元，成为支撑当季净利润的重要因素。星空君认为，政府补助的金额过高，可能预示着公司的核心业务盈利能力有所欠缺。按理说公司经营顺利，不需要过多的政府补助，待年报发布后，详细看一下补助明细再做分析。