【深度】大变局！37万亿公募如何重塑信任

界面新闻记者 | 杜萌
界面新闻编辑 | 宋烨珺

2025年是公募行业的变革之年。继降低管理费和券商交易佣金外，关于销售阶段的费率改革征求意见稿已经下发，这意味着公募费率改革的“三阶段”基本全部落地。

但变革不止于此。为了根治“基金赚钱，基民不赚钱”的痼疾，今年5月份，证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，从优化权益类基金收费模式、强化基金公司与投资者利益绑定等多个方面为公募发展指明了道路。

目前，《公募业绩比较基准指引》和《基金管理公司绩效考核指引》的两份征求意见稿已经下发，公募正在提交业绩比较基准的修订计划和摸排统计方案。

多项政策紧锣密鼓实施后，一场深入根基的行业变革正在徐徐展开。规模冲上37万亿历史新高的公募，这次能否重新赢回投资者的信任？

基金经理降薪之后

2020年，“公募造神运动”进入高潮阶段，极端的市场行情将一些重仓在某些板块的基金经理捧上高位，蜂拥而至的基民更是将其神化。

但资本市场没有常胜将军，2021年-2024年长达三年的熊市不仅戳破了基金经理的“神化”，更导致了投资者对公募行业信任的丧失。

“涨的时候是X哥，跌的时候是老X”、“基金经理偷吃！老鼠仓！”在多只权益基金的评论区，类似的留言比比皆是。每当市场有“基金经理千万年薪”的传言流传时，基民们的心便被戳痛一次。

如何将基金经理的薪酬和投资者切实“绑在一起”？今年5月份以来，已经有先后两批浮动费率基金发行并成立。相比此前管理人按照固定比例收取管理费，浮动费率将管理费与基金业绩、持有期限动态挂钩，重构了基金管理人与投资者之间的利益纽带。

当前主流产品普遍采用三档费率体系：持有满一年后，若基金年化收益跑赢基准6个百分点以上，管理费升至1.5%；若跑输基准3个百分点以下，费率降至0.6%；其余情况维持1.2%的基准档。

最近下发的《基金管理公司绩效考核指引（征求意见稿）》也提到，基金公司应当根据主动权益类基金经理过去三年的业绩比较基准对比、基金利润率的不同情形建立阶梯化的绩效薪酬调整机制。

表：《征求意见稿》要求建立阶梯化的绩效薪酬调整机制 来源：文件，界面新闻整理

“简单来说，就是基金跑输自己的业绩比较基准，那就是没有获得超额收益。这会让基金经理在做投资决策时更加谨慎，‘超额收益’不再是轻飘飘的口头承诺，而是关乎自己薪水的‘生死线’。”某公募评价人士表示，这会杜绝大部分基金的风格漂移，让基金经理彻底抛弃“规模导向”，产品的超额收益、投资者有没有赚到钱，才是最重要的考核指标。

这种“奖优罚劣”的设计，从制度上倒逼基金管理人将精力聚焦于创造稳定超额收益。有基金公司投研负责人接受界面新闻记者采访时表示，“过去我们更关注规模带来的管理费增长，现在必须把精力全部放在个股研究和组合优化上，只有帮投资者赚到钱，我们才能获得合理收益。我经常告诉团队，要老老实实在能力圈范围内挣钱，不要想着赌赛道。风口过了，一地鸡毛。”

界面新闻记者在采访中了解到，目前，多数公募对待主动权益投研团队的绩效考核均以三年期为考核周期，不仅需要考核三年期的收益，也会将业绩的回撤幅度纳入考核范围。

此外，《基金管理公司绩效考核指引（征求意见稿）》还规定了强制跟投机制：基金经理必须将当年绩效薪酬的至少40%用于购买自己管理的公募基金，且持有不少于一年。基金公司高管也要拿出至少30%的绩效薪酬购买本公司旗下基金，其中股票基金占比不得低于50%。这意味着，基金经理与投资者的利益真正绑在了一起。

“现在公司内部正在进行存量基金的排查，对于业绩比较基准和投资策略明显不符合的基金进行调整，上报证监会获批后进行公告调整。”某成长型主题基金经理告诉记者，“调整之后，大部分基金经理都会紧跟大盘权重股，不求有功，但求无过。不求大幅跑赢基准，但求不要落后太多，毕竟关系到自己的饭碗。”

但是，一位基金经理对界面新闻记者表示了自己的担忧，“这样会让基金经理更加抱团，追逐主升浪，毕竟市场板块轮动很快，错过热点后要很久才能从坑里爬起来。”今年以来，对于白酒等消费股的杀跌、算力芯片板块的高位震荡，都被业内认为和公募抱团股的“调仓”有关。

“以后大家都会变成加强版的指数增强型基金，跟踪大盘的权重股成为标配，再额外搭配一些用来增强收益的个股，涨就紧跟，跌就猛剁。”一位基金分析人士告诉界面新闻记者，“多数基金经理都会变得平庸，可能再无一年翻倍基这种风格犀利的基金出现。”

此外，有分析人士担心基金经理会“公奔私”。“公募的投资限制很多，各种持仓比例管得严，入池标准越来越高，合规越来越严。之前还能博个高薪和好名声，现在绩效考核指引下来，性价比跌到谷底。预计明后年会有一波基金经理离职，或者加入头部私募，或者找些客户资源自己搞个小私募。”某公募分析人士表示。

销售KPI的改变

“基民亏钱，基金经理和公司还赚钱”，这是困扰基金行业发展的痼疾。“规模导向”的销售行为背后，直指基金公司“旱涝保收”的机制根源。

《基金管理公司绩效考核指引（征求意见稿）》提到，要把“客户盈利情况”纳入公募从业人员绩效考核的指标。“以后考核不再是卖了多少规模，而是持有人赚了多少。这不仅是KPI的彻底变革，更是对公募原有销售模式的整体颠覆。”上述人士表示。

“之前的销售是顺人性的，市场上哪个板块涨得好，公募就赶紧趁着热度发新产品，推爆款，基民热火朝天认购。结果最后基民买在山顶，亏损严重，投诉不断”。某公募市场部总经理对界面新闻记者直言，在这种“销量导向”模式下，基金公司和代销渠道都赚到了钱，但是基民却亏了钱。

“现在我们的销售是逆人性的，我们的销售人员对现有的客群进行了细分，对于进取型的客户会推荐一些高收益高风险的产品进行定投，对于保守的客户会推荐红利低波、固收+产品或者宽基定投。”某公募理财子公司理财经理告诉界面新闻记者。

“公募定投，手动加仓。”在某基金财富子公司一位理财经理新建的一个客户群中，界面新闻记者看到，销售人员会经常分享一些市场观点和定投标的，供客户选择。例如，在12月9日虽然半导体板块继续冲高，但考虑到投资者的风险偏好，该理财经理做出了对某行业主题基金“逢高止盈”的提示。

“我是跟着他在10月初定投的，现在止盈后收益率大概在25%左右，已经很满意了。”一位投资者告诉界面新闻记者，“他是真心实意帮我们赚钱的。”

面对这场深刻变革，公募管理人和代销渠道之间、销售渠道和投资者之间，仍存在着一些矛盾和博弈。

虽然政策提倡长周期考核，但在第三方代销平台上，“近一年来收益率榜单”仍然是流量分发的核心。在蚂蚁财富的页面，界面新闻记者看到，“涨幅靠前的基金”榜单中仅有“昨日、近7日、近1月、近1年”四个选项。这种极致的排名更容易引发投资者的“追涨杀跌”。

“现在虽然是‘保有量’考核正在逐渐替代‘首发销量’考核，但是在季度末和年末节点冲任务的时候，为了自己的绩效奖金，还是会希望客户加大投资力度，把保有量冲的高一点。”某公募理财子公司销售经理告诉界面新闻记者。

信任如何重建

界面新闻记者在采访中了解到，目前投资者和基金公司之间缺乏的信任不仅源于对基金公司“旱涝保收”的不满，更是愤懑于基金经理对产品业绩的“无动于衷”。

那么多项新规“万箭齐发”，变革之下，基金公司、基金经理和基民的利益到底能否真正一致？

界面新闻记者了解到，虽然新规对基金经理的绩效薪酬进行了不少于30%的“惩罚”，但并不能让基民完全满意，也无法彻底解决基金经理“凭借规模收管理费”的机制难题。

“也就是说，就算基金经理把基民的钱都亏完了，还能拿到之前绩效的70%？”对于新的规定，有投资者表示不认可，“应该让基金经理的收入和他管理产品的收益直接挂钩，不能和管理规模相关。基金盈利就多拿钱，基金亏损就不给钱。”

“我们希望让勤恳有能力的基金经理得到他应得的，让那些无能无作为的基金经理趁早下台失业。”广州的贺先生告诉界面新闻记者，他曾在2021年的时候“跟风”买过一份三年期封闭基金，由于在去年错过了开放期，目前仍被“锁在里面”，浮亏超30%，“也不知道基金经理是怎么想的，看每个季度的持仓都没怎么动。这就导致大盘涨的时候没怎么涨，跌的时候却又一起跌。”

“这些规定的最终目标都是倒逼基金经理告别‘躺赚’，能够真心注重持续回报，而不是盲目追热点、博短期排名。”一位百万粉丝基金大V对界面新闻记者表示，除了降薪之外，公募还要改变对基金经理的管理模式，既要有高门槛，又要有清退机制。“对于那些在3-5年的长周期内，一直不能获得超额收益的基金经理，需要严格清退。只有这样，才能重新赢得投资者的信任。”

对于强制基金公司高管和基金经理跟投的机制，一些投资者也提出了自己的建议。“现在支付宝有基金经理晒实盘的，但是都是基金经理自发的定投。现在有了跟投机制，建议基金公司把高管和基金经理的自购都明确展示出来，让他们也‘晒晒实盘’，这样大家的钱都在一起，我们才愿意买。”

而基金公司和投资者之间若想重新建立信任，需要更加透明、更加真诚的沟通。例如，通过高管和基金经理晒实盘、对基金经理的薪酬绩效进行“奖优罚劣”、建立基金经理的“末位淘汰”机制等多种方式，这样才能打破投资者和基金公司之间的信息差，让投资者的真金白银“买得更加放心”。