黄金周报｜金价再创新高，长期中枢有望上移

截至上周五（12月26日），伦敦现货黄金报收4532.51美元/盎司，自12月19日以来累计上涨191.45美元/盎司，涨幅4.41%。尽管海外市场迎来圣诞节假期，但黄金、白银等贵金属价格均飙升创历史新高，延续历史性涨势。上周伦敦现货黄金价格突破前高后持续走强，连续刷新历史新高，金价于周五最高上行至4549.96美元/盎司，上周累计上涨191.45美元/盎司，涨幅4.41%。

回顾上周以来海外主要市场动态：美国三季度GDP增速高于市场预期，市场一度交易降息预期降温，但目前市场预期当前美国经济呈现的高增长难以持续。市场关注美联储负责人人选，对2026年降息预期持续升温；地缘方面，美委局势升温、俄乌摩擦仍然延续；贵金属板块交易火热，白银连续突破整数关口并刷新纪录，周五当日大涨超10%，铂金、钯金也持续创出阶段性甚至历史新高。降息预期、避险情绪、贵金属板块做多氛围浓厚等多因素利好黄金，但交易所出台多种措施引导市场理性参与，或对交投情绪有一定打压。

伴随金价持续走强，短期需要警惕年末流动性稀薄加剧价格波动风险、新高后部分投资者获利了结风险；中长期“美联储降息周期+海外不确定性加剧+全球去美元化趋势”对于金价构成一定支撑，长期金价中枢有望上移，或可考虑逢低分批布局黄金基金ETF（518800）。关注本周美联储公布货币政策会议纪要、美国总统特朗普或将在1月初指定美联储负责人新人选等。

周度回顾：

（1）海外经济

经济数据上：美国三季度GDP增速高于市场预期。美国2025年三季度GDP季环比折年增速从今年二季度的3.8%进一步上行至4.3%，大幅高于彭博一致预期的3.3%，前值3.8%。分项来看，个人消费3.5%（前值2.5%），投资-0.3% （前值-13.8%），政府消费&投资2.2%（前值-0.1%）。个人消费支出和净出口继续成为本期GDP增速主要拉动项，库存和建筑、住宅投资为本期数据的拖累项。剔除贸易、库存和政府等扰动影响后，聚焦美国本土需求状况的国内私人购买者的最终销售额（消费者支出和私人固定投资总额之和）同比增速Q3录得2.6%，保持回落但仍有韧性。GDP数据落地后，市场对于经济的解读较为乐观，政策宽松预期下行。2026年的降息预期受到进一步挤压，预期全年降息50bp。往后看，四季度GDP读数因为政府关门将技术性被压低。就业下行风险将会继续显现，并带来更大的经济放缓压力，当前美国经济呈现的韧性高增长难以持续。市场或仍围绕“经济下行，政策宽松”的方向修正预期、展开交易。

（2）市场动态

本周美联储会议纪要值得关注。由于圣诞节和元旦接踵而至，下周将没有美联储官员发表讲话，美联储12月会议纪要将受到密切关注，投资者以期从中找到有关美联储下次降息时间的任何线索，并了解那些投票维持利率不变的政策制定者对通胀的担忧程度究竟如何。Glenmede投资策略副总裁Michael Reynolds表示，将于周三公布的会议纪要“或许能让我们了解当时的一些争论，目前市场关注的焦点之一是明年利率会下调多少次。下周我们会获得更多相关信息。”

美联储换届博弈进行中。2025年下半年以来，美联储负责人继任遴选进程持续成为市场焦点，候选人格局与宣布时点均呈现显著动态调整。特朗普政府的候选人名单历经多轮筛选迭代，最初于6月率先传言财长斯科特·贝森特为潜在人选，至8月其明确退出角逐；9月1日美国劳动节后，候选人初始名单缩减至核心阵容，白宫国家经济委员会主任凯文·哈赛特、美联储前理事凯文·沃什、现任美联储理事克里斯托弗·沃勒与米歇尔·鲍曼等人。下半年头号热门候选人不断易主，而在特朗普近期内阁讲话释放积极倾向后，哈赛特的当选概率一度攀升至80%；但随着特朗普转而对沃什表现出浓厚兴趣，美联储主人选的最终归属再度陷入扑朔迷离，当前已形成哈赛特小幅领先，沃什与沃勒紧随其后的“决赛圈”竞争格局。特朗普政府持续释放候选人相关信号，既有意在通过“渐进式吹风” 的方式试探市场反应，同时也反应了多方势力的博弈。

地缘方面，委内瑞拉局势升温。特朗普于当地时间上周一宣布，美国将没收在委内瑞拉附近扣押的原油和油轮，并表示这些资产可能被出售、保留或纳入战略储备，相关船只也将一并扣留。随后，特朗普在度假期间召集国家安全团队，宣布批准建造两艘全新战舰，并计划增加航空母舰数量。同时，美国海岸警卫队加大了在加勒比海对委内瑞拉油轮的拦截力度。《华尔街日报》报道称，美国近期已经向加勒比地区调派大量特种作战飞机、部队及装备，为可能对委内瑞拉采取行动提供更多选项。特朗普近期明显加大了对委内瑞拉总统马杜罗的施压力度，下令封锁进出该国的油轮，宣布关闭委内瑞拉周边空域，并未排除实施空袭的可能性。

俄乌方面，俄称乌克兰通过无人机袭击莫斯科，特朗普与泽连斯基未谈妥领土问题。乌克兰总统泽连斯基本周公布新版俄乌“和平计划”草案20点内容，强调全面停火、冻结接触线、引入第三方监督、保留乌军规模及优先解决人道主义问题等共识。但是，该计划回避了顿巴斯地区、扎波罗热、赫尔松等地的最终政治地位问题，仅提出“冻结现状和国际监督”的原则框架，表明这一问题将被推迟解决。据德新社12月28日报道，俄罗斯当局称，乌克兰通过无人机袭击莫斯科，暂时让俄首都的空中交通陷入瘫痪，在全国假期开始前让数百架航班停飞。俄罗斯总统普京表示，即便到今日，乌克兰领导人仍然没有急于和平解决这场冲突；特朗普称，会谈取得了很多进展，但仍有棘手问题待解决，俄乌“和平计划”中关键的领土问题就尚未达成一致。对于向乌克兰提供安全保障问题，泽连斯基称，美乌安全保障已100%达成一致，特朗普则称已达成95%。在被问及谈判时间表时，特朗普表示，这是一项“极其复杂、细节密集的谈判”，但他“认为最终能够完成”。

交易方面，芝商所全线上调金属品种履约保证金。作为全球重要的衍生品交易所，芝商所（CME Group）于12月26日发布重大保证金调整通知称，将于12月29日（星期一）收盘后，全面上调黄金、白银、锂等金属期货品种的履约保证金。芝商所通知称，为应对市场波动、确保足额抵押品覆盖，将于2025年12月29日收盘后，上调黄金、白银、钯、铂及锂等多类金属期货及对应结算价交易合约（TAS）的履约保证金，涵盖标准型、迷你型、微型等多个规格合约，几乎囊括芝商所旗下核心金属交易品种。在市场人士看来，此举反映了交易所对当前贵金属市场异常波动的深度担忧。

上期所针对贵金属市场行情多次发布风险提示和风控举措，引导市场理性参与。通知显示，自2025年12月30日（星期二）收盘结算时起，交易保证金比例和涨跌停板幅度调整如下：黄金、白银期货合约的涨跌停板幅度调整为15%，套保持仓交易保证金比例调整为16%，一般持仓交易保证金比例调整为17%；白银AG2602合约的涨跌停板幅度仍为15%，套保持仓交易保证金比例仍为16%，一般持仓交易保证金比例仍为17%。

彭博和标普商品指数将于1月进行调仓。彭博商品指数（BCOM）和标普高盛商品指数（S&P GSCI），该两个指数的商品权重是按照各个商品的全球产量和期货成交量计算的，并且每年初调一次权重。在年度调参时，跟踪该指数的被动管理资金（如ETF）会卖出权重下降的商品。两大指数的26年新权重已于早先公布，年度调参将于明年1月8日开始，由于今年贵金属大幅涨价，按照产量和成交量调参后，2026年贵金属权重将显著下降。以彭博大宗商品指数（BCOM）为例，指数主要通过投资COMEX黄金期货以及白银期货合约来跟踪黄金和白银价格。统计2006年至今黄金和白银持仓的日度变动情况，黄金日度持仓在60.8%的时期其日度变动都大于0.6%，白银日度持仓在18.1%的时期其日度变动大于1.8%，故预计2026年初彭博大宗商品指数调仓对黄金影响有限，对白银可能确实存在一定利空影响。

周点评：中长期看黄金具备支撑

上周尽管海外市场迎来圣诞节假期，但黄金、白银等贵金属价格均飙升创历史新高，延续贵金属的历史性涨势。在避险情绪、降息预期、贵金属板块的做多氛围浓厚等多因素共振下，上周伦敦现货黄金价格突破前高后持续走强，连续刷新历史新高，金价于周五最高上行至4549.96美元/盎司，上周累计上涨191.45美元/盎司，涨幅4.41%。回顾上周以来海外主要市场动态：美国三季度GDP增速高于市场预期，但市场预期当前美国经济呈现的韧性高增长难以持续；市场关注美联储负责人人选，市场对2026年降息预期持续升温；地缘方面，美委局势升温、俄乌摩擦仍然延续；贵金属板块交易火热，白银连续突破整数关口并刷新纪录，周五当日大涨超10%，铂金、钯金也持续创出阶段性甚至历史新高；多个交易所出台多种措施引导市场理性参与。

展望下周，尽管当前金价持续走强，但也需要警惕短期追高风险。一方面，由于元旦将至，基本没有重大宏观数据发布，且年末流动性稀薄可能加剧了价格波动；另一方面，金价连续上涨后，部分技术指标显示超买信号，新高过后短期投资者获利了结的风险加大，2026年开局行情可能要稍作等待。中长期看，货币超发及财政赤字货币化背景下，美元信用体系受到挑战；加上全球地缘动荡频发推动资产储备多元化，黄金作为安全资产的需求持续提升。全球“去美元化”的趋势使得黄金有望成为新一轮定价锚，使得贵金属有望具备上行动能。后续可持续关注全球宏观经济走势、地缘局势和全球央行购金情况等。

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