铜价飙涨背后的“冰与火”：冶炼与矿端极限博弈“0加工费”

来源：财联社

“还没见过这么差的情况”，面对近日初落定的铜精矿“0加工费”长单价，有铜冶炼厂人士向财联社记者如此感叹道。

2026年铜精矿加工费（TC/RC）以前所未有的“0加工费”初落定，财联社记者从业内多方采访获悉，在矿端强势与冶炼产能过剩的结构性矛盾下，“0加工费”协议虽在博弈中避免了“负值”的预期，但仍昭示着利润向上游集中的残酷现实。

然而，凭借硫酸等副产品价格的飙升与工艺提升带来的综合效益，国内大型冶炼厂仍觅得一线生机。这场极限博弈背后，是全球铜矿供应日趋紧张与冶炼端持续承压的困境。

“0加工费”初落定：焦灼谈判背后的行业警示

在铜价不断刷新历史新高的当下，一场关乎生存的极限博弈正在铜产业链中上演。

“今年中国冶炼厂与智利矿商安托法加斯塔之间的谈判有些焦灼，按照往年惯例，应该在11月底的亚洲铜业周期间达成共识，今年比往年晚了近半个月。”有产业链人士向财联社记者如此表示。

行业协会的公开喊话，是这场焦灼谈判的缩影。在11月底召开的2025 年亚洲世界铜业大会上，中国有色金属工业协会曾表示，坚决反对铜精矿免费加工或负加工，呼吁全球铜业正视这一不可持续的结构性矛盾。

12月20日左右，智利矿业公司安托法加斯塔和国内某头部铜冶炼厂达成协议，将2026年铜精矿加工精炼费用(TC/RC）分别定为0美元/吨和0美分/磅，低于2025年的21.25美元/吨和2.125美分/磅。这意味着冶炼厂从矿企处获得的铜精矿加工报酬降至零。

对于“0加工费”，SMM行业研究部总监叶建华向财联社记者表示，“在上个月底召开的亚洲铜业周会议前，市场普遍预期为负数，在国内有色工业协会等各方呼吁下，市场预期开始好转，能谈到0已实属不易。”

叶建华也提到，在铜精矿供应紧缺现状下，国内能拿到“0加工费”长单保障的冶炼厂较少，目前市场上的现货加工费仍没有改善迹象。

Choice数据显示，2025年1月底以来铜精矿现货加工费一直处于负值，二季度以来，其中TC长期处在-40美元/吨左右。

数据来源：Choice

有业内人士向财联社记者表示，站在行业“反内卷”与可持续发展角度看，“0加工费”对国内铜冶炼行业具有一定的警示意义，可能会进一步促使有关部门出台相关措施。

值得关注的是，得益于副产品价格上涨和较高的冶炼回收率，即使铜精矿加工费为0，部分冶炼厂或仍有收益。

机构数据显示，今年以来硫酸价格涨幅超50%已突破千元每吨大关，处于历史高位附近，硫化铜矿每生产一吨铜所带来的硫酸收益大致在2500元左右。同时，国内铜冶炼工艺水平较高，在高回收率以及当前高铜价水平下，单吨铜的超额收益在1200元左右。此外，铜矿中富集的金、银等贵金属副产品也会带来部分收益。

财联社记者以投资者身份从铜陵有色（000630.SZ）获悉，在综合考虑回收率和副产品的情况下，“0加工费”下的冶炼厂仍有一定综合效益才会继续生产。

需要说明的是，铜精矿加工费是矿端和冶炼厂之间争夺的“桥头堡”。当矿端供应充裕时，冶炼产能相对稀缺，加工费上涨，冶炼利润丰厚；反之，当矿石紧缺时，加工费被挤压，利润向上游矿山集中。

博弈背后：过剩的冶炼产能与紧缺的矿端供给

铜产业链中，目前的产能过剩主要集中在冶炼端。

财联社记者从国内大型铜冶炼厂相关人士处获悉，“去年起，铜矿端的供给就已偏紧，国内铜冶炼的产能增速较快，现在到了行业出清阶段，大型冶炼厂有长单保障为主，中小冶炼厂因综合成本高竞争力较弱，难生存下去。”

机构数据显示，2018年-2024年中国冶炼企业电解铜产能由954万吨增长至1453万吨，CAGR为7.26%；同期冶炼企业电解铜产量由856.98万吨增长至1165.01万吨，CAGR为5.25%；冶炼产能扩张速度超过产量增长速度，导致产能持续过剩，年均产能利用率自89.83%下滑至80.18%。

在行业承压趋势下，铜冶炼龙头业绩也受到拖累。

国内阴极铜产能第一的铜陵有色今年前三季度增收减利，公司营收为1218.93亿元，同比增长14.66%，同期归母净利润同比下滑35.14%至17.71亿元。云南铜业（000878.SZ）今年上半年阴极铜毛利率跌至1.94%，为近年来低位附近。

事实上，为了在长单谈判中增加手中筹码，铜冶炼企业有减产计划。今年11月底的中国铜原料联合谈判小组（CSPT）会议宣布，鉴于铜精矿加工费持续走低，2026年度成员企业将降低矿铜产能负荷10%以上。

矿端方面，在本轮铜价向上行情中受益明显。铜矿龙头洛阳钼业（603993.SH）今年前三季度实现归母净利润同比增幅72.61%达142.8亿元，已超过公司去年全年的净利润。

站在全球角度来看，供应端的“黑天鹅”风险也是影响铜市场走势的主导因素之一。今年，位于印尼、智利、刚果（金）等主产区的多个世界级矿山均发生了重大事故，冲击了全球铜矿正常生产。

叶建华表示，预计2026年全球铜矿供给增速在3%左右，增量主要来自中国、俄罗斯、蒙古国以及南美洲，2027年随着此前出现扰动的矿山复产，预计有约4%增速；但长期看，在老型矿山品位下滑，绿地项目带来增量有限，特别是近年来铜的战略性金属地位上升后，全球铜资源流通出现割裂等因素影响下，矿端的供应挑战很大。

必和必拓是全球最大的铜生产商之一，公司CEO迈克·亨利近日曾公开表示，预计从现在到2050年，铜需求将增长70%，但供应却越来越难以释放。新矿越来越少，发现的矿往往规模较小、品位较低，而且位于较恶劣的地区，因此很难迅速开发，只需要全球几座铜矿出现一些扰动，市场就会立刻转入短缺，铜价也随之创下新高。

对于未来铜价，叶建华表示，短期看，全球流动性释放，美国虹吸干扰为铜价高位运行提供强支撑；长期看，矿端供给紧张难解，需求端有全球能源转型、AI产业崛起等向好预期，以及越来越多的国家将铜列为关键金属后估值上升等因素加持下，对未来铜价偏乐观。

洛阳钼业相关人士向财联社记者表示，铜矿端，新增产能有限，部分增量释放延迟，紧张将日益凸显，结合部分地区再生铜短缺，供应结构或将面临区域性失衡。但需求方面，从当前的产业发展趋势看，由AI驱动的数据中心建设，以及背后用铜需求将是确定性事项。同时，电网投资和新能源领域继续加速也将支撑铜需求保持增长势能。叠加全球经济复苏、流动性趋松前景预期等，将共同支持铜价。