深度解读：商业航天迎最强IPO风口

来源：上海证券报微信公众号

商业航天企业IPO细则落地，成为产业界与资本界周末热议的焦点！

12月26日，上交所发布《上海证券交易所发行上市审核规则适用指引第9号——商业火箭企业适用科创板第五套上市标准》（下称《指引》），首次为商业火箭企业冲刺科创板指明清晰路径，明确了技术里程碑、技术研发实力、商业化前景等指标要求。

《指引》将如何重塑行业格局？记者第一时间对话资深投资人与火箭公司，解读新政将如何加快优质企业资本证券化，同时发挥撬动产业爆发的杠杆效应。

《指引》明确达标路径

今年6月，科创板“1+6”改革将商业航天纳入第五套标准范围。下半年，蓝箭航天、星河动力、中科宇航、天兵科技等多家商业火箭企业均完成IPO辅导备案，蓝箭航天近日已完成辅导。此次细化规定是原有政策的深化和延续。

《指引》中多项具体要求尤为关键，为企业划定了清晰的达标路径。普华资本是较早投资星河动力的投资机构，该机构管理合伙人蒋纯接受记者采访进行了详细解读：

一是明确的技术里程碑。《指引》要求企业“在申报时至少实现采用可重复使用技术的中大型运载火箭发射载荷首次成功入轨的阶段性成果”，这是最硬性的指标。“且后续在技术方面不存在影响承担发射任务的重大不利事项”，这要求企业夯实技术基础，确保产品具备实际运载能力，而不能仅凭一时侥幸。

二是技术和研发实力要求。《指引》要求企业“在商业火箭领域持续开展研发创新，突破关键核心技术，并具备明显的技术优势或者取得重大研发成果”。同时，还要求企业披露和论证“核心技术产品以及关键部件的自主研发情况”“火箭发动机等关键核心技术的突破情况”等。这对申报企业的综合技术积淀和研发实力提出了较高要求。

三是“硬科技”属性与承担国家任务优先。《指引》明确支持主营业务为“商业火箭自主研发、制造和提供航天发射服务”的企业，并对承担国家任务、参与国家工程项目的企业予以优先支持。这强化了资本市场政策引导与国家战略的协同性。

四是突出的行业地位与明确的商业化路径。《指引》要求申报企业证明“在商业火箭领域行业地位突出、排名靠前”“商业火箭业务或产品目标市场清晰，现实或潜在需求大”，这要求企业不仅要技术过硬，还要展现出较大的市场潜力和成熟的商业能力，对其火箭产品或服务制定有清晰可行的大规模商业化计划。

五是完备的国家资质与许可。《指引》要求“在商业火箭的研发、制造过程中应具备相关承研承制资质，在商业火箭发射前应取得发射许可”，这是基于航天活动的特殊性，确保企业在合规性和安全性上万无一失。

《指引》在产业关键发展期提供支持

《指引》与国家顶层设计、产业发展紧密结合。政策层面，11月，商业航天产业迎来了首个专门监管机构——商业航天司的设立；国家航天局印发《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》，将商业航天纳入国家航天发展总体布局。在“十五五”规划建议中，航空航天被列为加快发展的“战略性新兴产业集群”之一。

产业层面，卫星互联网低轨星座被视为国家下一代战略基础设施。我国“千帆星座”和“国网星座（GW星座）”规划的卫星规模均超万颗，尽管今年发射节奏显著加快，但仍不能称为大规模组网。核心矛盾就在于卫星亟待发射，而火箭运力却严重不足。

在商业火箭赛道具有典型的“三高一长”特征——高风险、高投入、高回报、长周期。在行业攻克可重复使用技术、启动大规模商业化的关键时期，亟需发挥资本市场的支持作用。

蒋纯说，《指引》为一批技术领先但尚未盈利的头部企业提供了明确的上市预期和融资通道。上市后稳定的资本支持将极大加速可回收火箭、大推力发动机等核心技术的攻关与迭代。清晰的上市标准将加速行业分化，产业资源向最优配置集中，头部企业将进一步扩大优势，从而提升我国商业航天的整体效率和国际竞争力。

与此同时，《指引》将资本市场的关注点从短期财务表现转向长期技术价值与战略意义，有助于支持真正理解行业规律、愿意伴随企业长期成长的价值投资和产业资本，优化融资环境，形成“募、投、管、退”的良性循环。

商业火箭企业星际荣耀董秘李勇鹏对记者表示：“打通企业上市之路具有强大的杠杆效应，体现了国家对于新质生产力或硬科技行业的支持。”另一头部火箭企业内部人士告诉记者，《指引》的出台进行了充分的调研和征询，无疑是对行业和拟上市公司的重大利好。