北京
中国需求强劲，油价话语权
却仍在欧佩克！为何？
【Oilprice网 12月27日报道】
· 中国目前正驱动着短期油价波动，因其不透明的进口模式、炼油利润率和战略储备行为日益塑造着边际需求和近期的价格发现机制。
· 欧佩克的影响力则已转向中期。
· 在真正的供应紧张时期，定价权将回归生产国。
新闻速递
在过去的十年大部分时间里，石油市场将欧佩克的决策视为价格走向的主要信号。这种等级秩序正受到考验，但并未被颠覆。发生变化的是交易员们寻找短期线索的场所。如今，这些线索越来越多地来自中国，这并非因为北京控制供应，而是因为其购买行为如今主导着边际需求和近期的价格发现。
正如路透社所报道，中国已超越欧佩克，成为石油价格形成中最具影响力的力量，这主要是由其原油购买的规模和时机驱动，而非任何形式上的价格管理尝试。这一变化向我们展示了石油市场如何变得日益由需求主导，而中国正居于这一变化的中心。中国是全球最大的原油进口国，但其影响力远不止于引人注目的进口量。
路孚特分析师近期指出，将欧佩克+等生产国视为主要油价制定者的传统观点在“2025年受到了中国的挑战”，他们解释称，北京利用战略库存为原油价格提供底部和顶部支撑的做法，今年有效地取代了产油国集团对价格方向的引导。引用分析人士的话补充道，我可以提供其他选项。
与经济合作与发展组织买家不同，中国的石油体系融合了国有大型企业、独立炼油厂和战略储备实体，其购买行为不透明，且往往难以在实时数据中准确反映。货物可能流向商业库存、战略储备或浮动存储，透明度有限。这种不确定性本身已成为一个市场变量。
当中国购买加速时，即使全球供应依然充足，价格也趋于坚挺。当进口放缓时，即使欧佩克限制产量，价格也会下跌。过去两年，这种模式反复出现，使得交易员现在将中国的进口势头视为比欧佩克产量目标更直接的价格驱动因素，而欧佩克的许多目标要么已被市场预期，要么仅部分执行。
欧佩克（尤其是沙特阿拉伯）仍然控制着全球大部分闲置产能。这种产能继续锚定着长期预期。但在短期价格由需求波动主导时，闲置产能的重要性降低。在当今市场，边际桶的定价更多地取决于中国是否在积极从市场中吸纳原油。
中国炼油厂的利润率已成为价格走向的早期指标。当利润率改善时，尤其是独立炼油厂的利润率，原油进口通常会增加。当利润率收紧时，购买会迅速放缓。由于这些炼油厂运营计划周期短，资产负债表灵活性有限，它们的行为引入了欧佩克政策难以平抑的波动性。
地缘政治也在这里发挥作用，中国通过替代性定价安排增加了来自俄罗斯和其他受制裁供应商的原油进口，削弱了欧佩克决策与现货价格之间的联系，因为贸易流向了供应纪律和基准价格信号有效性较低的渠道。
但这并不意味着欧佩克无关紧要。该组织的政策决策仍然影响着中期供需平衡，并为价格预期设定边界。但市场的重心已经转移，交易员如今以曾经关注欧佩克公报的同等强度，关注着中国的海关数据、炼厂开工率以及政策信号。
所有这些都不意味着中国已经取代生产国成为最终的定价者。中国的影响力是在边际上和短期内发挥作用，而非在真正的供应紧张时期。在供应充裕时，战略储备和不透明的购买可以影响价格，但在真正的供应冲击期间无法限制价格上涨，一旦库存正常化且需求放缓，也无法守住价格底部。
当市场收紧时，定价权会迅速回归那些控制闲置产能的一方。在这方面，欧佩克（主要是沙特阿拉伯）仍然掌握着决定性的杠杆。中国的信号也许易于被交易员用来交易，但它们仍然是有条件的。如果北京真的在设定价格，它应该能够维持它们。其是否能够做到这一点，最终将检验这一论点的极限。
翻译 | 陈依然（微信部）
审校 | 张 颜（微信部）
编辑 | 陈依然（微信部）
注：图片来源网络，文章有删减
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