从科创板新星到港股IPO“求血”：悦康药业有点难

大股东股权遭法拍，业绩四连降，悦康药业“救火式”赴港上市。

文/每日财报 南黎

昔日科创板医药明星，正陷入一场“失血”与“输血”的赛跑中。近日，悦康药业公告计划赴港上市，这已是其近五年内第三次筹划外部融资。

频繁的资本动作背后，是公司日益严峻的内外交困局面：一方面，控股股东所持股份遭司法拍卖，暴露了股东层面的资金压力与控制权隐忧；另一方面，自2021年起，公司营收与净利润已连续四年下滑，核心产品面临集采降价与销量萎缩的双重挤压，毛利率大幅走低，现金流明显收紧。

一边紧急“输血”寻求港股上市，一边主营持续失血、家族控制基石动摇，昔日“科创板医药新星”正深陷业绩下滑与资金链紧张的双重考验。

五年三度筹划融资 募投项目屡次延期

近日，悦康药业公告称拟在港交所主板发行H股上市，旨在提升国际品牌形象并拓宽融资渠道。该方案尚需股东大会审议及境内外监管机构批准，公司计划在24个月有效期内择机推进。

然而，此番谋求港股上市已是悦康药业近五年来的第三次募资动作，背后折射出公司资金链持续紧张与项目落地乏力的困境。

回溯其资本运作路径，2020年，悦康药业登陆科创板，首发募资净额达20.18亿元，原计划投入研发中心建设、生产线升级等五大项目。但募集资金到位后，相关项目进展缓慢，屡次延期。

截至2024年底，研发中心建设、固体制剂生产线升级及原料药技术改造等项目已推迟至2025年底完成，营销中心建设更是延至2026年底。而原定投资8000万元的智能编码系统建设项目则直接被终止，剩余资金转向新药研发。

上市以来，公司已先后多次发布募投项目延期公告，部分项目进度严重低于预期。项目屡次延期与调整，既暴露了前期规划与执行能力的不足，也反映出公司在研发与市场推进中面临的不确定性。

尽管首发募资仍未有效使用，悦康药业的再融资步伐却再度加快。2025年3月，公司推出不超过3亿元的定增计划，时隔数月又启动H股上市筹备。

从科创板IPO到定向增发，再到如今计划港股上市，频繁的融资行为与其募投项目的拖沓形成鲜明对比，显示出公司在缺乏内生增长支撑的情况下，对外部输血的依赖日益加深。

股东股权遭司法拍卖 “家族控制”基石动摇

悦康药业集团成立于2001 年，主营业务涵盖药品研发、制造、流通销售全产业链条，具备注射液、冻干粉针剂、片剂、胶囊剂等多种剂型以及部分原料药的生产能力，产品覆盖心脑血管、消化系统、抗感染、内分泌以及抗肿瘤等 12 个用药领域。于2020年12月登陆科创板，成为当时资本市场的“医药新星”。

然而，今年以来，其控股股东层面的持续动荡，为公司的前景蒙上了浓重阴影。

今年4月末，公司接连公告，控股股东阜阳京悦永顺所持的2650万股无限售流通股将被司法拍卖，另有约1520万股被司法冻结。尽管公司声称此事不影响控制权与日常经营，但市场疑虑已骤然升温。

随后的5月，首次拍卖因无人出价而流拍，被部分评论视为资本市场兴趣寡淡的信号。直至7月，该部分股权在第二次拍卖中以4.86亿元总价成交，折合每股18.36元，较10.98元/股的起拍价溢价达67%。

作为股权高度集中的家族企业，实控人于伟仕通过京悦永顺（持股40.05%）及多家投资合伙企业掌控公司，此次股权变动直接导致控股股东持股比例下降，更向市场传递出股东资金链紧张的信号。

一边是控股股东股权被司法拍卖，控制权稳定性遭质疑；一边是紧急推进H股上市募资，试图缓解资金压力。科创板上市药企悦康药业近期的一系列操作，将其深陷经营困境的现状暴露无遗。

核心业务造血能力衰退 业绩陷“四连降”困局

最新数据显示，悦康药业前三季度营业收入为17.59亿元，同比下降41.20%；归母净利润为-1.48亿元，同比下降170.56%。

把时间线拉长来看，悦康药业的业绩滑坡并非突发事件。财务数据显示，2021—2024年，悦康药业实现的营业收入分别约为49.66亿元、45.42亿元、41.96亿元、37.81亿元，对应实现的归母净利为5.45亿元、3.35亿元、1.85亿元、1.24亿元。

毛利率这一反映企业盈利能力的关键指标，也从2022年的64.65%骤降至2025年上半年的49.57%，净利率更是直接由正转负，跌至-8.75%。

业绩疲软主要源于核心板块的拖累。心脑血管类药物作为收入支柱，贡献约55.67%的营收，但其核心产品银杏叶提取物注射液正遭遇销量与价格的双重压力。该产品2024年销量同比下降8.47%，仅为1.47亿支；更严峻的是，其因卷入“一药双价”争议，2025年全国挂网价格统一降至11.2元/支，较之前价格腰斩。即便销量保持不变，仅此一项就将导致该产品年收入减少超过10亿元。

与此同时，另一心脑血管药物活心丸亦面临集采降价冲击，而抗感染药物毛利率已大幅萎缩至6.9%，两大主力板块的盈利空间被严重挤压。

伴随着主营造血能力的衰退，公司的资金状况也急剧收紧。截至今年九月底，货币资金同比下降34.97至10.09亿元，可负债压力却在同步攀升，有息负债有6.62亿元，一年内到期的非流动负债更是激增491.38%。

另外，悦康药业经营活动现金流净额同比大幅下降60.9%，仅为1.68亿元；投资活动现金流净额为-4.02亿元，现金及现金等价物净增加额同比暴跌338.24%，亏损2.56亿元，资金缺口已然显现。

曾经支撑企业运转的核心业务，如今已渐成消耗现金的“黑洞”。在主营收入萎缩、产品价格承压、现金流趋于枯竭而短期债务攀升的恶性循环之下，悦康药业正面临前所未有的无奈。