“亏损魔咒”难破 智能座舱企业掀起IPO热潮

中经记者 方超 石英婧 上海报道

在智能化席卷汽车行业的情形下，智能座舱企业今年以来也掀起IPO热潮。

近日，无锡车联天下智能科技股份有限公司（以下简称“车联天下”）正式递交招股书，谋求赴港上市。车联天下方面回复《中国经营报》记者称，其根据上市规则第8.05（3）条向香港联合交易所有限公司申请主板上市。

进一步研究可发现，近期智能座舱企业密集掀起IPO热潮，除了车联天下外，博泰车联（02889.HK）、斑马智行、镁佳科技、四维智联等企业皆在谋求上市或已实现上市，以博泰车联为例，今年9月30日，其在香港联合交易所主板正式挂牌上市。

竞相赴港上市的背后，智能座舱企业却难逃“亏损魔咒”，如在2022— 2024年期间，车联天下分别产生净亏损5.14亿元、2.01亿元、2.53亿元，也即三年时间亏损近10亿元。

“智能座舱行业技术迭代快，研发投入大，企业普遍处于亏损状态。”中国汽车流通协会专家委员会委员章弘同时向记者表示，“亏损扩张”模式意味着行业已进入洗牌阶段。

密集赴港上市募资

随着智能座舱日益为消费者购车的核心考量之一，相关企业的资本市场动态也引发外界密切关注。

公开信息显示，智能座舱是汽车智能化的重要发展方向之一，其通过集成软、硬件技术，打造具备多模态交互、个性化定制等特征的数字化车内空间。在汽车行业智能化潮流下，智能座舱行业迎来快速发展。

盖世汽车研究院数据显示，2025年上半年，中国乘用车市场智能座舱渗透率为75.1%，搭载量达795.7万套，智能座舱作为车企提升用户体验感的核心载体，中高端车型渗透率保持高位，10万元以下车型超过50%。

在此大背景下，智能座舱企业近期掀起上市热潮，11月28日，车联天下在港交所递交招股书。据悉，车联天下成立于2014年，是国内领先的智能座舱领域科技公司,聚焦整车域控制器产品、智能网联软件产品和运营服务产品。

不过在某种程度上，车联天下算是行业“跨界者”，车联天下创始人、董事长杨泓泽曾表示，转型从2019年开始。“我们抛弃了所有传统的产品，转入到智能座舱域控制器细分领域里来。”

招股书显示，根据弗若斯特沙利文的资料，按收入计算，车联天下2024年在中国智能座舱域控制器领域位居全国第二，此外，同样源自弗若斯特沙利文数据，截至2025年6月30日，以出货量计算，车联天下位居全球高通骁龙SA8155P智能座舱域控制器第一位。

车联天下方面向记者介绍，其拟将所得款项净额约50%用于智能网联汽车解决方案的研发，约23%用于加强公司的国际化能力，约17%用于提升公司的生产能力，约10%用于营运资金及一般企业用途。

除了车联天下外，博泰车联、四维智联、斑马智行、镁佳科技等智能座舱企业也纷纷赴港上市，除了已实现上市的博泰车联外，不少智能座舱企业的IPO仍处于“排队”状态。

“四维智联递表有效期截止到12月27日，目前还未有进展消息，请问公司是否还在坚持上市还是另有计划？”12月19日，四维图新在互动易（深交所公司）平台回复投资者称：“四维智联本次发行 H 股及上市尚需取得中国证券监督管理委员会、香港证券及期货事务监察委员会和香港联交所等相关监管机构、证券交易所的批准、核准或备案，该事项仍存在不确定性。”

外界关注的是，智能座舱企业密集赴港IPO的原因何在？

“港股市场国际化程度高，上市有助于企业提升品牌知名度和国际影响力，增强市场认可度。”章弘同时向记者表示，智能座舱企业通过上市可以引入战略投资者，优化股权结构，提升公司治理水平。在其看来：“这为企业长期发展奠定基础。同时，也为早期投资者提供了一个退出渠道，实现资本增值。”

亟待摆脱亏损困境

密集赴港上市的背后，智能座舱企业业绩如何也成为业界关注焦点。

“在不断增长的产品订单、成功启动大规模生产以及对域控制器不断增长的需求的支持下，公司的业务规模持续扩大。”车联天下方面介绍，在过往期间，其累计交付了超过200万套车载计算解决方案和约2000台区域控制器。

财务数据显示，2022—2024年，车联天下收入分别约为3.69亿元、22.98亿元、26.56亿元，不过其营收增速已从2023年的523%，大幅下滑至2024年的15.6%，而2025年上半年，车联天下营收增速同比下降0.7%至10.39亿元。

对于2024年收入同比增长15.6%，车联天下方面向记者介绍：“该增长主要受若干车型因市场反响良好而车载计算解决方案销量增加所带动。”不过对于近年来营收增速下滑甚至转为负增长的原因，车联天下方面未予以正面回应。

颇为有意思的是，公开信息显示，对于IPO计划，杨泓泽曾在2021年对外表示，预计会在三年内提上日程，“那个时候可能会有40亿元的销售收入，3亿元的利润”。

对此，车联天下方面在给记者的回复中表示：“关于市场上提及的历史性目标表述，公司在公开文件中已明确，公司未作出任何业绩承诺，相关表述不构成对未来经营表现的保证。”

不过，财务数据显示，车联天下当前仍处“亏损泥潭”，在2022—2024年期间，车联天下的净亏损额分别为5.14亿元、2.01亿元、2.53亿元，也即三年时间累计亏损近10亿元，不仅如此，2025年上半年，车联天下净亏损进一步扩大至2.62亿元。

车联天下方面在给记者的回复中坦言：“公司于往绩记录期间实现了业务持续增长，但处于亏损状态。”其同时介绍，倘不考虑附有优先权的实缴资本公允价值变动，期内经调整亏损于2022年、2023年、2024年，以及截至2024年和2025年6月30日止六个月，分别为412.9百万元、108.8百万元、95.3百万元、29.8百万元及13.9百万元。车联天下方面表示：“亏损幅度持续收窄。”

进一步研究可发现，除了车联天下外，多家智能座舱上市公司当下也处于亏损状态。以博泰车联为例，公开数据显示，在2022—2024年期间，其亏损分别约为4.52亿元、2.84亿元、5.41亿元，也即过去三年亏损超过12亿元。对于亏损原因，记者此前致电并发送采访提纲至博泰车联方面，但截至发稿，未获进一步回复。

对于智能座舱企业“亏损扩张”模式，章弘直言：“意味着行业已进入洗牌阶段。”在其看来，处于快速发展期的智能座舱行业，技术迭代快，市场竞争激烈。“企业为了抢占市场份额，需要不断投入资金进行研发和扩张，导致亏损加剧。”

“这种‘亏损扩张’模式是行业发展的必然阶段，也是行业洗牌的前奏。”在章弘看来，具备技术实力、资金实力等优势的企业将脱颖而出，而“技术落后、资金短缺、市场竞争力弱的企业将被淘汰”。

大客户“依赖症”难解

在巨额亏损之外，智能座舱企业当下还面临“第二曲线”难破局、存在大客户“依赖症”等窘境。

研究车联天下招股书可发现，其营收主要来源于车载计算解决方案及区域控制器解决方案，在2022—2024年期间，车联天下车载计算解决方案业务收入分别为3.69亿元、22.98亿元、26.56亿元，该业务的营收比例分别为100.0%、100.0%、100.0%。

记者注意到，除了车载计算解决方案外，车联天下的区域控制器解决方案业务仍需进一步发力，2025年上半年，该业务占车联天下营收的比例仅为0.2%。

“公司收入主要来自车载计算解决方案。于往绩记录期间，区控解决方案为公司相对较新的业务线，仍处于早期阶段，相关生产尚未实现规模经济。”车联天下方面在给记者的回复中坦言，“因而产生较高的前期成本。”

除此之外，不少智能座舱企业还存在大客户“依赖症”，以斑马智行为例，公开数据显示，在2022年—2024年期间，斑马智行来自某车企的订单占比分别达54.7%、47.4%、38.8%。

无独有偶，在2022—2025年上半年期间，车联天下前五大客户的收入占比分别为95.3%、99.5%、98.7%、99.2%，其中最大客户占比分别为40.1%、59.0%、58.7%及42.7%。

“于往绩记录期间，公司客户数量持续增加。于2022年、2023年、2024年及截至2025年6月30日止六个月，公司分别向5家、9家、11家及14家客户提供解决方案。”车联天下方面在给记者的回复中表示，其“旨在分散客户基础、深化与现有客户的关系并提升客户忠诚度”。

如在“分散公司的客户基础”方面，车联天下方面向记者表示：“以减少对现有客户的依赖。公司计划积极与新客户，特别是领先的整车厂合作，以扩大公司的收入基础。通过扩大公司的产品组合，公司的目标是减少对现有客户的依赖，并增强公司业务抵御客户需求下降的能力。”

（编辑：石英婧 审核：童海华 校对：颜京宁）