希荻微的芯片突围战：“外延扩张”加码，“利润失血”未止

本文来源：时代商业研究院 作者：孙华秋

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作者|孙华秋

编辑|韩迅

在半导体国产化的关键赛道上，并购重组正成为企业破局的核心抓手。

模拟芯片厂商希荻微（688173.SH）正是其中的典型代表之一，其通过资本运作在产品互补与渠道协同上持续发力，以期突破业绩持续亏损与业务结构失衡的双重困境。

当前，模拟芯片行业正处于下行周期，整体需求疲软、价格战加剧、产能过剩等多重压力交织。频繁的产业并购能否帮助希荻微穿越周期迷雾，实现1+1>2的协同效应，已成为资本市场关注的焦点。

资本运作频繁却难破亏损困境

作为国内电源管理芯片领域的重要参与者，希荻微的核心产品聚焦消费电子领域的电源管理芯片，广泛应用于智能手机、平板电脑、笔记本电脑等终端设备，曾凭借与小米、OPPO等头部手机品牌的合作，实现业绩快速增长。

不过，随着消费电子市场进入存量竞争时代，行业需求持续疲软，叠加全球供应链波动，希荻微的业绩增长逐渐陷入停滞状态，甚至出现连续亏损。

希荻微的业绩变脸始于上市首年。2022年登陆科创板时，该公司扣非净利润从2021年的1534万元骤降至-2761万元，同比大幅下滑280.01%，盈利态势瞬间反转。此后亏损缺口持续扩大：2023年营收同比下滑29.64%至3.94亿元，扣非净利润亏损额攀升至1.87亿元，同比下滑578.24%；2024年营收虽有所回升，但扣非净利润亏损额进一步扩大至3亿元，在亏损泥潭里越陷越深。

即便2025年前三季度受益于消费电子终端市场回暖，希荻微营收增长至7.17亿元，扣非净利润亏损同比收窄至7948万元，但仍未实现盈利，持续亏损的态势尚未扭转。

盈利承压的同时，希荻微的资金链和运营效率也亮起红灯。其应收账款周转天数从2022年的22.73天持续攀升至2024年的77.43天，回款速度显著放缓，资金占用压力加大；经营现金流更是连续三年净流出，2022—2024年经营现金流净额分别为-5093万元、-2.45亿元、-2.19亿元，持续的现金消耗进一步加剧了运营压力，让公司陷入“亏损加剧，现金流承压”的困局。

对于持续亏损的原因，近日希荻微向时代商业研究院表示，模拟芯片设计行业因进入门槛较高、研发投入较大且研发周期较长，存在“先投入、后产出”的特点。公司正努力通过拓展高增长业务线和优化成本费用结构积极推动盈利改善。

值得一提的是，面对业绩承压的现实挑战，希荻微将并购作为突围捷径，自2022年以来持续加码资本运作，以期借助外延扩张补齐产品短板，拓展市场版图。

2022年，希荻微率先出手，以2100万美元购买韩国动运AF&OIS专利技术在大中华地区的独占使用权，快速切入音圈马达驱动芯片细分领域，拓展智能视觉感知产品线。2023年，为回笼资金、优化资产结构，希荻微以2000万美元转让合资子公司少数股份及授权专利技术给美国上市公司NVTS，但这笔资产出售并未从根本上改善财务状况。2024年，希荻微再次加码海外并购，以210.05亿韩元收购韩国芯片设计上市公司Zinitix的控制权，意在拓展传感器芯片产品线、深化与三星的合作，巩固海外布局。

然而，这些资本运作的举措终究未能扮演业绩扭亏的“救世主”角色。2022年的专利收购虽成功扩充了产品品类，却难以抵消消费电子市场持续下行对公司盈利端的重压；2024年启动的Zinitix收购案，更是从寄予厚望的外延扩张之举，演变为拖累公司发展的“烫手山芋”。2025年3—4月，希荻微经核查发现，Zinitix现任董事NAM DAVID INGYUN、权锡万和张浩哲存在窃取商业秘密、违反信义义务等不法行为，不得不通过司法措施推进Zinitix董事会改选，原本推进中的整合计划因此受阻。或受此事件影响，Zinitix在2025年1—6月的单体报表中营业收入折合人民币仅为0.96亿元，同比大幅下降39.32%，在一定程度上成为希荻微的业绩“包袱”。

对于Zinitix的整合风险，希荻微向时代商业研究院回复称，Zinitix核心客户订单执行及后续合作意向保持稳定，公司亦会协助Zinitix持续优化内部管理，以提升运营效率。

标的公司业绩波动

在多次并购未能扭转亏损颓势的背景下，希荻微在今年下半年再次押注外延扩张，拟以3.10亿元收购深圳市诚芯微科技股份有限公司（以下简称“诚芯微”）100%的股权，这宗溢价率高达214.37%的交易，将一家业绩大幅波动的中小型芯片设计公司推至市场聚光灯下。

公告显示，据业绩承诺，诚芯微2025—2027年度实现的净利润将分别不低于2200万元、2500万元、2800万元，三年累计实现的净利润将不低于7500万元。

从基本面看，诚芯微的成长轨迹堪称消费电子行业的缩影。成立于2009年的诚芯微，早期踩中国内消费电子和物联网的发展红利，凭借马达驱动、音频功放等细分领域的产品快速起量，积累了一批中小客户，产品成功切入部分手机、穿戴设备及小家电供应链，一度展现出“小而灵活”的成长特质。但好景不长，2022年起，随着消费电子需求疲软、下游品牌竞争日趋白热化，诚芯微的增长节奏骤然放缓，部分产品线遭遇激烈价格战，客户拓展不及预期，营收增速从过往双位数逐步回落至个位数，其中2022年营收同比下滑12.43%，高速增长的势头难以为继。

如果说营收放缓是行业共性问题，那么盈利端的剧烈波动则凸显了诚芯微的自身短板。模拟芯片行业的毛利率本就受产品结构、工艺节点、客户结构等多重因素掣肘，而诚芯微在规模扩张过程中，研发投入与销售费用逐步攀升，进一步挤压了利润空间。财务数据显示，其2021年净利润峰值达3092万元，2022年骤降至562万元，同比下滑81.82%，即便2024年净利润回升至2171万元，仍远未回到此前高点，盈利质量与稳定性难言乐观。

业绩波动之外，诚芯微的产品品控隐患也浮出水面。公告显示，2024年7月，因CX8509型号芯片发烫问题，诚芯微被艺唯科技股份有限公司起诉索赔货款与用料人工费用合计98.9万元。尽管双方于2025年8月达成调解协议，诚芯微退还货款18万元并支付相关费用6.95万元，但这一事件暴露出诚芯微产品质量管控的漏洞。

作为收购方的希荻微，自身也存在合规短板。2024年8月，希荻微曾因“定期报告财务信息披露不准确、与关联方非经营性资金往来、募集资金使用不规范”等问题被上交所通报批评，暴露出其在财务合规、信息披露方面的内控薄弱问题。

标的公司业绩波动之下，商誉风险亦引人关注。定增公告显示，截至2025年6月末，若该并购事宜交易完成后，希荻微将新增商誉2.11亿元，占交易后总资产和净资产的比例分别达9.44%和12.22%。

回顾A股市场过往案例，“高估值+高业绩承诺+高商誉”的组合往往脆弱不堪，一旦遭遇行业下行周期或整合不及预期，便可能成为压垮上市公司利润的沉重包袱。

面对标的公司业绩巨震、品控隐患的双重挑战，以及自身的合规短板，希荻微能否规避过往并购的覆辙，实现真正的协同发展，仍需时间给出答案。

核心观点：整合顺利落地是关键

希荻微收购诚芯微的核心逻辑，在于通过“补产品、扩渠道”的外延扩张路径，持续提升企业核心竞争力。然而，在标的业绩波动较大、行业竞争白热化的现实下，希荻微亟待强化资源整合能力，推动并购标的业绩落地兑现，避免重蹈过往覆辙。

对于投资者而言，标的公司业绩承诺的完成度、希荻微现金流的改善趋势及整合进展，是后续跟踪的关键重点。

（全文2801字）

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