红利策略进化史

过去数年，A股市场经历多轮剧烈调整。

在这一过程中，红利资产凭借其独特的属性，逐渐从众多资产类别中脱颖而出，不仅被投资者广泛认可，更成为越来越多人资产配置中的“压舱石”。

红利资产的独特之处在于，其价值并非建立在市场情绪或未来增长预期之上，而是源于实实在在的股息分配能力。这种现金流的相对确定性，成为市场波动时期的稀缺资源。

面对市场环境的变化，红利策略本身也在持续进化。

传统红利指数主要关注股息率与分红连续性，而新一代的红利策略，则将红利因子与质量、低波、价值等因子相结合，以构建更为稳健、高效的投资组合。

红利策略的每一次进化，都被赋予了新的特质。例如“红利+价值”的中证红利质量指数（932315），它要求企业不仅要有高股息，更要有持续创造利润的能力（高ROE、优质现金流），其逻辑与巴菲特“以合理价格投资卓越企业”的投资理念高度契合。

过往表现方面，该指数在基本保持传统红利指数相对稳健特征的同时，实现了收益率的显著提升。据Wind数据显示，截至12月18日，中证红利质量全收益指数自基日以来的年化收益率高达17.83%，大幅跑赢同期红利低波全收益指数的13.17%。

1、从红利到“红利+”

红利策略的进化轨迹，从早期的单一股息率筛选，发展到如今的多因子复合策略，每一步都是对传统方法局限的补充与完善。

目前市场上跟踪产品较多、规模较大的三个指数分别是中证红利（000922）、红利低波（H30269）和红利低波100（930955）。

中证红利（000922）是发布较早的红利指数之一，采用纯粹的单因子策略，聚焦于股息率高、分红稳定的公司。其筛选方式直接有效：从沪深A股中选取过去三年连续现金分红、且股息率排名前100的股票。

该来源：Wind

指数的行业分布呈现典型的“旧经济”特征，金融、能源、工业等传统板块占主导。这反映出高股息企业多集中于资本密集、增长放缓但现金流稳定的行业。

红利低波（H30269）于2013年12月19日发布，在红利因子的基础上纳入了低波动因子，形成双因子筛选策略。

研究表明，投资者往往过度追捧高波动股票，导致其估值偏高，而低波动股票则相对被低估。将红利与低波因子结合，实则是利用这一市场非理性特征，寻找‘便宜又稳定’的投资机会。

来源：Wind

不过，该指数仅保留50只成分股，集中度更高，这就导致波动较低的金融行业权重高达57%，盈利模式稳定、股息支付率高、股价波动较低的银行股占绝对主导。

虽然这一资产结构对极度厌恶波动、重视防御的投资者具备吸引力，但同时也带来行业过度暴露的风险。

来源：Wind

红利低波100（930955）于2017年5月26日发布，同样是在红利因子的基础上引入低波动因子，筛选出兼具高股息与低波动特征的股票，不过成分股放大到了100只，这平衡收益与风险，提升持有体验与风险调整后收益。

2、红利策略再升级

今年，红利策略进一步升级，引入“质量因子”，形成了“红利+质量”的双重筛选机制，其代表产品为中证红利质量指数（932315）。

资料显示，该指数初步筛选出高股息股后，使用一套复杂的质量因子综合评分（如ROE稳定性、现金流/负债比等），选取得分最高的50只。

加权方式是根据质量因子的综合得分来分配权重，质量越好的公司权重越高，强化了“高质量”属性。

同时，单一个股权重不超过10%，前五大权重合计不超过40%；单个行业不超过30%。这天然使得行业分布更分散，风险更可控。

中证红利质量指数（932315）最引人注目的地方，在于其逻辑与巴菲特“以合理价格投资卓越企业”的投资理念高度契合。

它要求企业不仅要愿意分享利润（高股息），更要有能力持续创造利润（高ROE、优质现金流）。这种筛选标准旨在识别那些拥有强大经济护城河、能高效运用股东资本并实现内生性增长的优质公司。

3、质量VS低波

由于指数编制逻辑的差异，尽管都以“红利”为名，但中证红利质量指数（932315）与其他红利指数底层资产有较大差异。

红利低波指数的底层资产更偏向于传统高股息行业，如银行权重占比高达57%，这些行业通常盈利稳定，股价波动相对较小，符合其“低波”目标。

中证红利质量指数（932315）偏向成长性更强的行业，如医药、消费、高端制造等，这些行业中的优秀公司更能满足高ROE、高增长的质量要求，概况来说是一种“成长型价值资产”。

从历史长期业绩来看，中证红利质量指数（932315）在基本保持传统红利指数相对稳健特征的同时，实现了收益率的显著提升，展现出不错的“风险-收益”性价比。

数据来源：Wind，2013.12.31-2025.12.18

据Wind数据显示，截至12月18日，中证红利质量全收益指数自基日以来的年化收益率高达17.83%，大幅超越同期红利低波全收益指数13.17%的年化收益率。

值得关注的是，两个指数的年化波动率仅相差不到1个百分点，体现出“高股息+高质量”双因子策略能够更有效地权衡风险与回报，为投资者提供了更高的单位风险补偿。

数据来源：Wind，2013.12.31-2025.12.18

分自然年度来看，在上涨市中，中证红利质量指数（932315）凭借成分股更强的盈利增长潜力，表现显著优于红利低波、中证红利等传统红利指数，展现出突出的进攻弹性。

在下跌市中其表现相对稳健，在2018年的市场调整中，其回撤控制能力与传统红利指数基本相当；2022-2023年的震荡市中，虽略逊于极致防御的红利低波指数，但仍能大幅度跑赢沪深300等市场宽基基准。

综上表明，质量因子并非以牺牲稳定性为代价换取收益，更像一个‘双向增强器’：在上涨行情中能创造显著阿尔法收益，在下跌行情中则依托上市公司扎实的基本面，具备不逊于传统红利策略的防御韧性。

4、如何跟踪？

来源：Wind，截至2025.12.23

今年以来，中证红利质量指数（932315）在25只有基金跟踪的红利指数中稳居涨幅榜首，显著优于其他红利指数。

来源：Wind，截至2025.12.23

更具吸引力的是，它的估值仍处相对低位——PE（TTM）仅位于近10年35%分位点，而其他红利指数的估值则位于近10年80%分位点左右。

对想布局这一策略的投资者来说，招商中证全指红利质量ETF（159209）是全市场唯一跟踪该指数的ETF，且费率极具优势，0.15%管理费+0.05%托管费，是当前市场最低费率组合之一。

招商基金的指数产品布局思路很鲜明：避开同质化红海，前瞻布局长期优质特色指数。此前在卫星产品、机器人等前沿产业指数的先发布局已见成效，此次聚焦“红利质量”升级策略，再次体现其捕捉细分赛道、提供差异化配置工具的能力。

另外招商基金在指数增强也同样具备优势。招商基金旗下目前已有22只指增产品，数量排在全行业前列，超额收益也较为显著。指增产品的标的指数包括沪深300、中证500、中证800、中证1000、中证2000、国证2000、上证指数、中证A50、中证A500、科创50等诸多主流宽基指数。

总结：

对投资者而言，中证红利质量指数（932315）既保留了传统高股息资产的“收益求稳器”功能，又嵌入了依托企业高质量基本面的“增长加速器”潜能。

这使其不再仅是防御时的“盾”，更成为了长期投资组合中能兼顾当期现金流和未来资本增值的“压舱石”与“推进器”，为在复杂市场中寻求长期稳健增长的投资者，提供了至关重要的进阶工具。

回顾历史，红利策略的进化轨迹清晰地折射出投资者认知的深化。从依赖历史股息率筛选的“静态价值发现”，到叠加低波动因子以平滑市值的“动态防御增强”，再到如今以质量因子锚定企业核心竞争力的“本质增长深化”——红利策略的进化史，恰是投资者从追逐价格表象到深度认知价值内核的成熟缩影。