王一博代言的按摩仪，分光家底后赴港IPO

在创业板撤单、北交所终止辅导后，“网红按摩仪”SKG（未来穿戴健康科技股份有限公司，下称“未来穿戴”）将目光投向港交所。

12月17日，未来穿戴正式向港交所递交招股书，开启第三次IPO冲刺。这家由一对“70后”中专夫妻刘杰、徐思英创立的企业，曾是消费电子领域的一匹黑马。凭借王一博、杨洋等顶流明星的代言，及铺天盖地的综艺植入，SKG硬生生把冷门的颈椎按摩仪做成了“潮牌”，年入10亿，净利润过亿，毛利率更是高达50%，比肩许多高端医疗器械。

但看具体经营的话，2023年至2024年，公司营收几乎原地踏步，增长陷入停滞。IPO前夕，实控人刘杰夫妇更是通过多轮高额分红，将账面利润“吃干抹净”。这种“左手清仓式分红、右手负债融资”的操作，将企业推向了舆论风口。

从马云亲笔赠言，到马斯克母亲全球代言，SKG从不缺少话题。但面对港股投资者，它还能靠“流量魔法”掩盖“科技成色”不足的尴尬吗？

SKG的进击与迷途

2007年，当刘杰带着在重庆开煤矿赚来的第一桶金来到广东顺德时，这里已是中国家电的红海。他创立的未来穿戴，最初不过是众多生产空调、洗衣机等白电的代工厂之一，在巨头的夹缝中艰难求生。

2016年，在库存积压、资金链濒临断裂的绝境中，刘杰捕捉到了移动互联网时代“低头族”的普遍痛点——颈椎焦虑。他毅然砍掉所有传统家电业务，All in 颈椎按摩仪。

这个转型灵感，或许源自2013年他与马云的那次长谈。据说临别时，马云送给他四个字：“永不放弃”。这不仅成了刘杰的精神支柱，也让他深刻理解了互联网思维的核心：不仅仅是卖产品，更是卖焦虑、卖生活方式。

SKG的崛起，本质上是对“粉丝经济”的精准收割。

2020年，SKG签下顶流明星王一博，这一步让其彻底出圈。随后，杨洋、古力娜扎、张凌赫等流量明星轮番上阵，《乘风破浪的姐姐》、《这！就是街舞》等热门综艺随处可见其身影。为了打开国际市场，SKG还请来了埃隆·马斯克的母亲梅耶·马斯克担任全球健康大使。

SKG不仅仅是请代言人，而是将“饭圈文化”植入到了产品基因里。推出王一博语音定制款、设计应援色包装、在社交媒体上发起打卡话题……这一系列操作，成功将一个原本属于“中老年理疗”的品类，包装成了年轻人的“时尚单品”。这种高举高打的营销策略效果立竿见影。数据显示，2019年至2021年，SKG销售费用合计达5.27亿元，是同期研发费用的3.6倍。

流量是有毒的。当SKG沉迷于营销带来的快感时，它也患上了严重的“流量依赖症”。一旦停止烧钱，声音就会被淹没；而继续烧钱，边际效应却在递减。

招股书中，SKG极力标榜自己的科技属性，宣称“运用科技的力量，让每个人更年轻健康”。但财务数据显示，2022年至2025年前三季度，SKG的研发费用率长期徘徊在6%-9%之间，营销费用率却高达20%以上。2025年前三季度，营销费用更是研发费用的3.4倍。

这种投入结构导致的技术壁垒缺失，直接反映在专利含金量上。据此前招股书披露，SKG的一千余项专利中，绝大多数为实用新型和外观设计专利，真正代表核心技术的发明专利占比极低。

在黑猫投诉平台上，关于SKG按摩仪“力度小”、“没效果”、“烫伤皮肤”的投诉屡见不鲜。当消费者发现几百上千元买回来的“黑科技”，体验感甚至不如楼下盲人按摩师的一双手时，“智商税”的质疑便如影随形。

IPO背后的资本阳谋

除了产品力争议，停滞的财务经营和激进的资本操作，则是SKG此次IPO最大的硬伤。这也是SKG的A股之路走得如此艰难的原因。

财报显示，2022年至2024年，SKG营收分别为9.04亿元、10.46亿元和10.45亿元。在经历了早期爆发式增长后，公司业绩已触及天花板，甚至出现微跌。特别是其核心产品——颈椎按摩仪，随着市场竞争加剧和消费者新鲜感消退，增长愈发乏力。2025年前三季度，作为营收主力的肩颈舒缓穿戴设备收入同比下滑了1.85%。

这背后是“健康焦虑”红利的消退。按摩仪属于非刚需的耐用品，复购率天生较低。当流量红利吃尽，存量市场的博弈变得异常残酷。

在业绩停滞、急需资金转型和研发的关键时刻，实控人刘杰夫妇却忙着通过分红“落袋为安”。招股书披露，2020年至2025年期间，未来穿戴共进行了7轮分红，累计金额近6亿元。其中，仅2025年1-9月，公司就派发了1.99亿元股息，分红比例高达187%，几乎把当期利润和过往积累的家底分了个精光。

考虑到刘杰夫妇合计持有公司超83.9%的股份，这意味着约5亿元的现金流向了他们的私人腰包。

更令人费解的是，在进行“清仓式分红”的同时，公司却还在向银行举债。截至2025年9月末，SKG的银行借款激增至2.04亿元。

一边是老板拿着巨额分红潇洒离场，一边是公司背着2亿多债务去港股融资“补血”。 这种资本操作逻辑，难免让人对公司上市的真实动机产生怀疑：这究竟是为了企业的长远发展，还是为了让创始人在二级市场完成最后变现？这在资本市场上通常被看做是一种危险信号：大股东或许对公司的未来增长缺乏信心，因此选择在上市前最大程度地锁定收益。

SKG的未来在哪？

除了财务和资本，SKG还面临着身份定位的尴尬与行业竞争的内卷问题。

SKG一直游走在“医疗器械”与“消费电子”的模糊地带。

如果定位为医疗器械，它需要极其严格的临床验证和监管审批，且不能随意请明星代言。SKG显然不具备这样的技术实力和资质。因此，它只能宣称自己是“健康穿戴设备”。

但监管的红线正在收紧。福建省消委会等机构曾明确指出，低频颈椎按摩仪不适用于高血压、心脏病等人群，且非医疗器械不得暗示医疗用途。这直接打击了SKG“缓解颈椎病”的营销擦边球。

如果定位为消费电子，它又要面对一个尴尬的现实：“吃灰率”极高。许多年轻人在购买SKG时，更多是一种“补偿性心理”——平时熬夜加班伤了身体，买个按摩仪心理安慰一下。但由于产品体验难以真正替代人工按摩，很多产品最终的归宿是闲鱼或者角落吃灰。

当产品变成了“电子安慰剂”，复购和口碑传播就成了无源之水。

在SKG停滞不前的时候，对手们正在疯狂进化。

高端市场，“科创板按摩仪第一股”倍轻松早已上市，虽也面临亏损，但其深耕机场、高铁站等线下渠道，通过“体验式营销”构建起了护城河。相比之下，SKG过度依赖线上流量，缺乏线下的深度体验场景。

小米、华为等科技巨头正在通过IoT生态切入健康穿戴领域。它们拥有更强的供应链整合能力和品牌号召力，一旦它们认真入局，SKG引以为傲的“时尚设计”将不堪一击。

更可怕的是来自白牌的围剿。在拼多多和1688上，几十元甚至十几元的同类产品比比皆是，它们虽然没有王一博代言，但功能上与SKG并无本质区别。在消费降级的大环境下，越来越多的年轻人开始选择“平替”。

SKG就像是一块“夹心饼干”，向上突不破医疗器械的专业壁垒，向下防不住白牌大军的价格屠杀，中间还要面对流量成本的不断攀升。

如此来看，SKG赴港IPO，更像是无奈的“最后一搏”。