燃料油：基本面仍承压

（来源：紫金天风期货研究所）

来源：紫金天风期货研究所

【20251225】燃料油：基本面仍承压

核心观点：中性偏空 美国对委内瑞拉制裁升级，引发市场对委内瑞拉燃料油供给担忧，短期情绪面主导。俄罗斯炼厂遇袭持续，11月出口小幅回升，预计12月发运持稳；本周月差裂差小幅度回调，无窗口成交。中东发电旺季已过，高硫出口回升；船燃需求持稳。26年原油提前批配额下发且同比增加，燃料油进料预期变弱。关注后续制裁影响和物流变化。

裂差：中性 委内瑞拉重质原油供应风险支撑高硫裂差反弹

供应：中性 俄罗斯，中东，拉美出口小幅回升；委内发运受阻暂不会影响短期高硫的充足供应

需求：中性偏空 发电旺季过去，船燃需求持稳，进料需求减少

库存：中性 新加坡燃料油库存充足

风险：地缘冲突、制裁升级、委内发运

低硫燃料油观点小结

核心观点：中性偏空 科威特AI-Zour炼厂CDU-2装置回归，后续低硫供给增加；Dangote炼厂因RFCC装置提前至12月份检修且检修时间延长，预计后续LSSR发货量增加；马来西亚Rapid炼厂部分装置检修结束，低硫供应缩量。国内低硫出口配额部分转换成成品油出口配额；26年第一批低硫出口配额下发，与往年持平。低硫冬季发电暂无驱动，关注后续炼厂动态及物流情况。

裂差：中性 25年第四季度低硫出口整体偏少为裂差提供支撑，后续低硫供给有增加预期。

供应：中性偏空 科威特AI-Zour炼厂CDU-2装置回归，Dangote炼厂因RFCC装置提前至12月份检修且检修时间延长，马来西亚RFCC装置延期回归，低硫供应整体增加。

需求：中性偏空 高硫加注替代效应增强，低硫下游需求无明显驱动。

库存：中性 新加坡低硫燃料油库存和到货充裕。

风险：地缘冲突、宏观扰动

供需

高硫燃料油供给：频繁遇袭导致俄罗斯12月出口减少

• 遇袭：俄罗斯主要燃料油炼厂受乌克兰无人机袭击与欧盟制裁双重冲击，12月呈现主力炼厂停产降负、高硫供应收缩、出口环比回落、流向锚定亚洲的格局。12月17日，80kb/d Slavyansk 炼厂遭遇乌克兰无人机袭击，预计停产5天。

• 制裁：12月以来，欧盟对俄制裁升级，均涉支撑俄原油/成品油“影子舰队”规避监管，实施资产冻结、资金切断、个人入境禁令。

• 发运：截至2025/11，俄罗斯月度出口约241万吨（环比10月+17%）。12月出口环比减少，2025/12/21周度出口约45万吨。

数据来源：

FGE，Reuters，KPLER,紫金天风期货

高硫燃料油供给：委内瑞拉受制裁影响或将收紧高硫供给

• 制裁：2025年12⽉10⽇美国在委内瑞拉近海扣押了装载⻢瑞原油的受制裁油轮“Skipper”，12⽉21⽇美国进⼀步扣押了⼀艘装载⻢瑞原油、但并未列⼊制裁名单的油轮“Centuries”。特朗普宣布封锁委内瑞拉受制裁油轮，将影响约6-10万桶/日的委内瑞拉重质原油发运至中国。目前马瑞原油贴水在-14美元/桶左右，短期由于供应充足影响有限。长期来看委内原油发运受阻将使得亚洲燃油市场供应趋紧。委内受制裁影响推动中国独立炼厂寻找替代重质原油，俄油Epso贴水已从11月的-3美元/桶降至12月目前交付的-6美元/桶，较低贴水可能抑制油价上行空间。

• 出口：委内瑞拉高硫燃料油出口地主要为中国（60%-70%），马来西亚，新加坡。主要用于炼化，部分也在新马地区用作船燃加注。

• 装置：2025年8月7日，Tula炼油厂的新焦化装置开始运营，该装置的渣油加工能力为10万桶/天，约47万吨/月。

数据来源：Kpler,Reuters,紫金天风期货

高硫燃料油供给：发电旺季过后中东高硫出口回升

• 发电旺季过去后中东高硫燃料油出口回升：截至2025年12月23日，中东高硫周度出口88万吨，环比10月高位小幅下行，中东高硫燃料油11月月度出口量495吨（环比-5.61%，同比+5.46%）。浮仓在132万吨,处于历史同期高位。中东12月高硫出口量预计在310万吨（环比上月-180万吨)。

数据来源：Kpler,Reuters,紫金天风期货

高硫燃料油供给：新加坡供给偏宽松

数据来源：KPLER,紫金天风期货

低硫燃料油供给：低硫炼厂产出预期增加

• Dangote低硫供应预期增加：据Reuters报道，Dangote RFCC装置(24万桶/日）检修时间缩短并在10月提前回归，开工率保持在60%，预计在25年底将出口约70kb/d的LSSRFO。下一轮检修原计划2026年1月开始，现提前至12/4，检修时长最新调整为50天，关注后续出口和招标情况。2025年11月Dangote出口约16万吨低硫燃料油，环比10月减少18万吨。

• AI-Zour炼厂低硫产出预期增加：科威特AI-Zour炼厂CDU-2装置已开始启动，该装置原定于11月上旬重启。12月AI-Zour炼厂低硫供应量在20 kb/d，1月将攀升至115 kb/d。

数据来源：KPLER,Reuters,紫金天风期货

低硫燃料油供给：26年第一批低硫出口下发，与往年持平

• 2025年11月份国内炼厂保税用低硫船燃产量102.60万吨，产量环比减少4.40万吨，跌幅4.11%。2025年12月低硫燃料油排产80万吨（环比-17万吨）

• 2026年第一批燃料油出口配额下发，共800万吨，与往年第一批出口配额持平。其中中石油获得306万吨，中石化获得372万吨，中化获得6万吨，中海油获得116万吨。

数据来源：隆众，紫金天风期货

高硫燃料油需求：燃烧发电淡季

数据来源：Kpler,紫金天风期货

船燃需求：船燃加注需求持稳，高硫替代效益增强

• 2025年11月新加坡船燃加注量共482万吨（环比+1%，同比-1%），其中高硫燃料油加注量共182 万吨（环比-2.5%，同比+14%），低硫燃料油加注量共251吨（环比+3%，同比-8%）

数据来源：Clarkson，Kpler, MPA,紫金天风期货

船燃需求：船燃加注需求持稳，高硫替代效应增强

数据来源：钢联，Reuters,紫金天风期货

炼化需求：北美炼厂二次进料需求小幅反弹

数据来源：钢联，Reuters,紫金天风期货

炼化需求：中国原油配额下发，后续高硫进料需求减少

• 2025年11月中国高硫到港112万吨（环比+36，同比-71），增量主要来自俄罗斯。中国原油配额提前批下发，共770万吨（同比+213）。原油配额下发后预期高硫进料需求减弱，12月高硫到港预期减少。

数据来源：海关总署，Kpler,Reuters,紫金天风期货

价格价差

现货价格

数据来源：Reuters,紫金天风期货

裂差

数据来源：Reuters，紫金天风期货

价差

数据来源：路透,紫金天风期货

月差

数据来源：路透,紫金天风期货

库存

• 截至2025/12/24,各地区燃料油库存情况：

• 西北欧：113万吨（环比上周-8）

• 新加坡：388万吨（环比上周-22）

• 美国：348万吨（环比上周+7）

• 富查伊拉：168万吨（环比上周-28）

• 舟山：100万吨（环比上周-8）

数据来源：Reuters,紫金天风期货

仓单

• 截至2025年12月23日

• FU仓单共计234020吨，其中大鼎石油增仓164470吨。

• LU仓单共计20040吨，较上周无变化。

数据来源：上海期货交易所,紫金天风期货