外销毛利率高于内销合理性遭问询，零跑长城供应商隆源股份冲IPO

夫妻合计直接和间接控股98.53%。

作者｜卓玛

编辑｜刘钦文

在现代化工厂的高温加热下，处于熔融状态的火红液态铝合金被浇注到模具中，在高压作用中结晶，并迅速冷却形成各种形状的金属件，这些可应用于汽车工业、通信设备和航空设备的高精度铝合金压铸件由此初具雏形。

宁波隆源股份有限公司（下称“隆源股份”，874546.NQ）就是一家主营铝合金精密压铸件的研发、生产和销售的公司，主要客户包括博格华纳（BorgWarner）、零跑汽车和长城汽车等，产品广泛应用于特斯拉、蔚来、零跑、小米、比亚迪、宝马、奔驰等全球知名汽车品牌。12月25日，隆源股份将在北交所迎来上会审核“大考”。

《招股书》显示，隆源股份本次IPO所募资金拟用于新能源三电系统及轻量化汽车零部件生产项目（二期）和研发中心建设项目。

01

做汽车零部件年入8亿，

零跑和长城是客户

《招股书》显示，隆源股份主营铝合金精密压铸件的研发、生产和销售，公司以模具设计制造、铝合金压铸和精密加工技术为支撑，目前已形成以汽车发动机系统、新能源汽车三电系统、汽车转向系统和汽车热管理系统等汽车类铝合金精密压铸件为核心的产品矩阵。

隆源股份的主要产品是铝合金零部件，这也是公司的主要收入来源，2022年—2024年及2025年上半年分别实现收入4.79亿元、6.49亿元、8.13亿元和4.52亿元，分别占主营业务收入的94.81%、95.93%、96.32%和97.36%。

图源：《招股书》

这些铝合金零部件既卖向燃油车，也卖向新能源汽车。隆源股份原本是一家传统燃油汽车零部件供应商，近年来布局新能源汽车领域，新能源汽车三电系统零部件产品已成为公司业绩增长的重要驱动力，收入占比从2022年的8.55%迅速增长至2024年的26.86%，并在2025年上半年进一步增长至34.71%，成为公司汽车类零部件产品中的第一大单品。

隆源股份的主要客户包括博格华纳、台全集团（Taigene）、台达集团（Delta）、零跑汽车和长城汽车等，产品广泛应用于福特、通用、特斯拉、蔚来、零跑、小米、比亚迪、宝马、奔驰、奇瑞等全球知名汽车品牌。

图源：《招股书》

此外，隆源股份的产品还包括模具，各期分别实现收入2619.03万元、2751.01万元、3102.59万元和1222.81万元，对主营业务收入的贡献率分别为5.19%、4.07%、3.68%和2.64%。

在多种产品共同发力下，2022年—2024年及2025年上半年，隆源股份分别实现营收5.19亿元、6.99亿元、8.69亿元和4.75亿元，分别实现归母净利润1.01亿元、1.26亿元、1.28亿元和0.65亿元。

隆源股份在《招股书》中还发布了2025年业绩预告，预计全年实现营收9.8亿元—10.33亿元，同比增长12.79%—18.89%；预计实现归母净利润1.32亿元—1.45亿元，同比增长2.73%—12.85%。

不过，向新能源领域的转型让隆源股份的毛利率水平出现下滑。

《招股书》显示，隆源股份新能源汽车三电系统零部件产品的毛利率逐年下滑，2022年—2024年及2025年上半年分别为25.23%、18.76%、16.86%和17.6%，均低于公司发动机系统零部件、转向系统零部件等其他汽车类零部件产品的毛利率。对此，公司表示是由于市场竞争较为激烈，产品生产工艺复杂。

而除了产品结构变动，铝合金价格波动、产品降价、海运费价格波动、市场竞争等因素，也对隆源股份的毛利率下降造成了影响。

这也使得隆源股份的主营业务毛利率在三年半下滑了6.01个百分点，2022年—2024年及2025年上半年分别为30.57%、29.18%、24.17%和24.56%。对此，公司称是受产品结构变化、市场竞争加剧等因素的影响。

图源：《招股书》

02

四成收入来自外销，

毛利率高于同行被问询

值得一提的是，尽管隆源股份的主营业务毛利率逐年下滑，但依然高于同行。2022年—2024年及2025年上半年，同行业可比公司主营业务毛利率分别为23.46%、22.75%、22.04%和23.02%，各期分别较隆源股份低7.11个、6.43个、2.13个和1.54个百分点。

对此，隆源股份在《回复函》中称，公司与同行业可比公司在产品类型上存在一定差异，公司聚焦中小件产品并在核心产品上形成一定的竞争优势，同时公司外销产品毛利率高于同行业可比公司，且2022年和2023年的外销收入占比较高，公司毛利率高于同行业可比公司具有合理性。

截至目前，隆源股份虽未在境外设立经营实体和进行生产，但公司有大量的收入来自外销。

《招股书》显示，2022年—2024年及2025年上半年，隆源股份主营业务收入中来自外销的收入分别为2.55亿元、3.29亿元、3.42亿元和1.6亿元，占比分别为50.54%、48.55%、40.51%和34.51%。

隆源股份表示，公司主要出口墨西哥、泰国、美国、匈牙利等国家和中国台湾省，主要外销客户为博格华纳、台全集团、台达集团和爱赛亿（ACE）等公司位于境外的经营主体。

与此同时，随着来自富特科技等国内客户的收入实现较快增长，隆源股份内销收入从2022年的2.5亿元增长至2024年的5.02亿元，收入占比则从49.46%上升至59.49%。2025年上半年，隆源股份内销实现收入3.04亿元，占比进一步升至65.49%。

内销占比提高背后，隆源股份在《招股书》中表示，同一客户在境内外的经营主体同时向公司进行采购，也就是说，博格华纳、台全集团和台达集团是公司内销和外销的共同主要客户。

值得一提的是，隆源股份各期外销毛利率均大幅高于内销毛利率，各期内销毛利率分别为26.91%、23.36%、19.93%和21.07%，外销毛利率分别为34.15%、35.34%、30.38%和31.2%，各期，外销比内销高了7.24%到11.99%之间。

图源：《招股书》

对此，北交所要求隆源股份说明外销毛利率高于内销约12个百分点的原因。

隆源股份在《回复函》中表示，富特科技和零跑汽车是公司新能源汽车三电系统零部件产品的主要客户，而该产品的毛利率整体低于公司其他产品类别；同时，公司外销的竞争对手主要来自北美、欧洲和国内具有出口能力的生产厂家，相对而言，国内的价格竞争更为激烈，同类外销产品的定价通常高于内销产品定价，毛利率因此更高。

尽管外销毛利率较高，不过隆源股份在《招股书》中表示，2018年以来，美国宣布了多轮对来自中国进口商品的加征关税措施，且近期美国对中国产品政策变动频繁，新对外贸易政策可能会削弱中国产品在美国市场的竞争力，从而影响公司的业绩。此外，公司销往墨西哥的产品可能也会受到美国对外贸易政策的潜在影响。

03

创始人是“厂二代”，

IPO牵出代持往事

作为一家主营铝合金精密压铸件的企业，隆源股份的创始人林国栋和唐美云夫妇曾长期浸淫于模具制造业。

《招股书》显示，林国栋生于1970年4月，大专学历，拥有高级经济师和中级工程师职称。1993年，在一家港资背景制品厂当了三年的模具工后，林国栋进入父亲林鹏飞经营的大兴模具工作，先后历任厂长和总经理。

唐美云则生于1972年5月，大专学历。2001年，在宁波国成塑料有限公司当了四年半的成本核算专员后，唐美云成为了大兴模具的会计。

2006年7月，在积累了多年行业经验后，“厂二代”林国栋和唐美云共同创立了自己的隆源有限，林国栋任公司董事长兼总经理，唐美云任公司会计，这就是隆源股份的前身。

值得注意的是，隆源有限设立时曾是一家“中外合资企业”，不过这一身份是靠他人“代持”实现的。

《招股书》显示，林国栋的多年好友胡永明拥有中国台湾省身份，因林国栋想将隆源有限设立成中外合资企业，胡永明因此受林国栋委托，以自有资金出资90万元，为林国栋代持25%的公司股份，随后林国栋偿还了胡永明的出资。

直至2008年5月，为解除上述代持，林国栋出资成立了香港兴隆。同年7月，胡永明与香港兴隆签订《股权转让协议》，约定将其持有的隆源有限25%的股权，以90万元的价格转让给香港兴隆。本次股权转让完成后，胡永明和林国栋之间解除了代持关系，香港兴隆无需向胡永明支付价款。2020年9月，隆源有限变更为内资企业。2022年9月，香港兴隆注销。

而面对北交所对公司设立、历次股权变更是否履行外资管理相关审批备案手续，以及外商投资是否符合当时规定的问询，隆源股份回复表示，公司设立及历次股权变更已履行必要的外资管理相关审批备案手续，外商投资符合当时有效的外商投资管理、准入相关法律法规等的规定。

同时，隆源股份强调，胡永明与公司现有股东之间不存在委托他人持有公司股权的情形，与林国栋、香港兴隆和公司均不存在债权债务纠纷或潜在纠纷，不存在特殊利益安排。

截至目前，隆源股份的实控人是林国栋和唐美云夫妇，林国栋是公司董事长，唐美云是公司副总经理，两人合计直接和间接控股98.53%。

图源：《招股书》

中国企业资本联盟中国区首席经济学家表示，家族成员高度持股可能使公司的决策更倾向于家族利益，而忽视其他股东的利益。这可能导致公司在战略、投资、并购等方面做出不利于公司长期发展的决策。

此外，隆源股份实控人的其他家族成员也深度参与公司治理。

《招股书》显示，唐美云妹妹的配偶张玉田生于1972年6月，本科学历，拥有中级工程师职称。张玉田于2004年1月进入大兴模具任业务总监，此后历任隆源有限的业务总监和常务副总经理。从2023年2月至今，张玉田任隆源股份的董事兼总经理。

此外，张玉田还是隆源股份第四大股东宁波隆钰的有限合伙人，持有宁波隆钰21.08%的出资额，是仅次于唐美云的第二大出资人，由此间接持股隆源股份。

图源：《招股书》

从“厂二代”创业到叩响北交所的大门，林国栋和唐美云夫妇已带领隆源股份走过了19年的风风雨雨。你看好隆源股份的此次上市吗？

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