家族持股87%、董事会一家亲皇冠新材募资10亿赌产能，谁的盛宴？

深交所近期受理了皇冠新材的IPO申请，这家主营功能性新材料的企业，凭借报告期内持续攀升的毛利率和分散的客户结构，吸引了市场目光。然而，亮眼的财务数据之下，其浓郁的家族化治理色彩、对原材料价格的脆弱抗性以及激进的产能扩张计划，构成了其上市之路与未来价值的核心审视维度。

PART 01

家族企业“控场”

姐弟持股87.17%，董事会里一家亲，上市后如何保证小股东话语权？

这公司，就差把“家族企业”写进公司名了。

根据招股书披露，实际控制人麦惠权、麦惠霞为姐弟关系，两人合计直接及间接持有公司87.17%的股份，构成共同实际控制人。

董事会构成也体现家族参与：在9名董事中，除3名独立董事和1名职工代表董事外，剩余5名中，麦惠霞、麦惠权及其女麦雅雯占据3席。“麦氏家族”在董事会中占据重要席位，对公司决策具有显著影响力。

高级管理团队也是“亲戚聚会”：董事长兼总经理是弟弟麦惠权，麦惠霞担任公司副董事长，除麦惠权、麦惠霞外，麦氏家族在皇冠新材任职的还有麦惠权的女儿麦雅雯、麦倚桦，分别担任董事、董事长助理；麦惠霞的女儿胡嘉敏担任董事长助理；麦惠权妻子的兄长杨锦全担任副总经理。这管理层结构，呈现明显的家族化管理特征。

庞大的家族企业都会面临关联的情况，皇冠新材也一样。

招股书显示，在上市前的2022年8月和12月，皇冠有限分别以1.85亿元、1.75亿元收购皇冠实业持有的江苏皇冠、浙江皇冠全部股权。其中皇冠实业系杨惠连个人独资企业；江苏皇冠2021年营收为7.73亿元，利润总额为-0.31亿元；浙江皇冠营收为零。

同年10月，皇冠新材向麦惠权及其姐夫胡钊林购买土地使用权，交易金额达1.12亿元；未取得房屋产权证书部分的评估价值为449.10万元，交易价格为零。关联交易的定价公允性、决策程序及信息披露，预计将成为上市审核的关注点之一。监管看了都得反复确认交易价格公不公允。

家族企业的好处很明显：决策快、执行力强，上市前冲刺阶段效率高。但上市后呢？如何保证小股东话语权？ 怎么避免“一言堂”？是公司需要向市场证明的 “必考题”。

PART 02

高毛利背后的“原油锚”风险

公司主营业务成本中原材料占比突出，对石油价格波动敏感。

招股书显示，这公司的“成绩单”真是漂亮，公司在报告期内毛利率从2022年度的20.02%提升至2025年上半年的23.82%，毛利率逐年提升且持续高于行业平均水平。

但拆解其成本结构，报告期内公司主营业务成本中直接材料占比各年持续超过80%。

直接材料包括单体、溶剂、树脂等，均为石油下游产品，其价格与国际原油市场关联密切。

这意味着什么？国际油价打个喷嚏，公司利润就可能感冒。

虽然，公司采用“原材料价格+加工费”的定价模式，旨在传导成本波动至客户端，但在下游汽车、电子等行业竞争白热化的背景下，公司客户分散，对客户的议价能力就会降低，成本转嫁能力将受到严峻考验，这个难度堪比在演唱会现场抢到前排。一旦下游需求疲软，公司毛利率将被快速侵蚀。

PART 03

客户“分散化”：管理难度加大

和很多抱紧“大客户爸爸”的公司不同，皇冠新材走的是“海王”路线。

皇冠新材客户分布于汽车、新能源电池、消费电子、半导体等多个行业。报告期内，前五大客户销售占比均低于10%。这策略，避险是真的避险，但管理起来累也是真的累。

这种分散结构有助于降低对单一客户的依赖风险，符合稳健经营原则。但也意味着公司不得不面对不同行业的认证标准、质量要求及订单波动。

且这些客户对供应商认证周期长、标准严格，每个客户都要单独维护，公司在客户拓展与维护方面需投入相应资源，管理复杂度较高。比考985还难，销售团队可能忙到飞起。

PART 04

募投10亿：激进的产能扩张能否迎来“黄金三年”？

这次IPO，公司要把（近10亿）砸进产能扩张，是核心诉求，也是最大不确定性来源。

公司现有产能利用率已处于高位，市场需求增长明确，短期来看扩产具备现实基础。再不扩产订单都接不住了，逻辑没错，但时机很重要。

项目建成投入使用，周期合计约3年。需关注的是，行业分析显示下游客户新能源汽车等相关领域增速可能在未来几年逐步趋于平稳。若其他下游需求增长也不及预期，或行业竞争进一步加剧，新增产能能否顺利消化，将影响项目投资回报。

更别说现在行业内卷严重，各家都在扩产。3年后的市场，还能不能消化这么多产能？

此外，公司所处功能性复合材料行业具有技术集成与定制化特点，公司报告期内研发费用率低于可比上市公司均值。在产能扩张的同时，若不能持续加大研发投入以提升产品附加值和技术壁垒，可能会产品同质化，进而导致在产能过剩时只能依靠价格竞争，将可能陷入内卷的恶性循环。

在资本市场这套新规则下，皇冠新材这个家族企业能不能完成从“自家生意”到“公众公司”的蜕变？

优势明显： 公司抓住了新材料应用扩张的行业机遇，毛利率呈上升趋势，客户结构分散降低了大客户依赖风险，并具备一定的工艺与技术积累。

挑战也不少： 公司需持续完善治理结构与内部控制；成本端受原材料价格影响显著；募投产能的远期市场匹配性有待观察；作为技术驱动型行业，研发投入与创新能力亦是长期关注点。

上市不是终点，而是新一轮闯关的开始。这顶“皇冠”能不能戴稳，还得取决于外部行业环境，更取决于其自身治理提升与战略执行的有效性。