如何看待「套娃」稳定币，以稳定币抵押的稳定币，你看好吗？

在加密市场中，稳定币确实是“避风港”角色，但架不住DeFi生态越玩越创新了！虽然稳定币的波动小，但不代表其没有波动，因此加上高杠杆后，以稳定币为抵押的“套娃”稳定币应运而生，本质上就是通过传统金融和《巴塞尔协议》中被严格控制的多层抵押嵌套构建收益模型，这让其成为了熊市中高收益的代名词，并且，说真的，短期看模型还真有点稳，除非出现某一小币种爆仓（类似xUSD，Stream Finance）！

因此，对于套娃稳定币，我们既不能简单否定其机制创新，也无法忽视其暗藏的系统性风险，理性看待需立足其运作本质、风险内核与监管边界。

套娃稳定币的核心逻辑是“抵押再创造”，即用户存入USDT、USDC等基础稳定币，通过智能合约铸造新的衍生稳定币，新币又可作为抵押物参与下一轮铸造或质押，形成多层嵌套的杠杆收益结构。

12月18日，United Stables在迪拜发布的新型稳定币$U，为套娃稳定币的讨论增添了新注脚。这款储备金由USDC、USDT和USD1三种稳定币组合构成的产品，不仅被业内明确归为“套娃”范畴，更凭借Binance Wallet第一时间接入、BNB Chain官方背书、PancakeSwap与Four.Meme全线支持的豪华配置，清晰释放出币安亲自下场的信号。

$U本身或许无足轻重，但它背后的大佬却让套娃稳定币的争议再度升温。事实上，早在$U出现之前，xUSD闪崩、Stream Finance暴雷等事件就已暴露这类产品的风险，而头部机构的入局更让其风险与影响维度全面升级。

这种模式的诞生，本质上是DeFi生态对“稳定收益”双重需求的金融创新。

我们都知道，在加密货币熊市环境下，主流币价格持续缩水，投资者对本金安全和可预测收益的需求激增，套娃稳定币通过“基础收益+协议激励+积分空投”的三维收益体系，将年化收益率提升至15%-20%，远超传统CeFi理财产品，这也是Sonic生态TVL（在其他链专注于MeMe市场的同时，SonicLabs专注于DeFi的发展）三个月增长500%、逼近10亿美元的核心原因。

而从创新价值来看，套娃稳定币确实也推动了DeFi流动性分层与收益机制的丰富化，以Sonic生态的scUSD为例，其构建了“基础存款-衍生铸造-杠杆收益”的三层流动性结构，用户可根据风险偏好自由选择参与层级，实现了风险与收益的精准匹配。

此外，部分套娃稳定币通过跨协议协同机制，将单一协议的风险分散到整个生态系统，一定程度上提升了局部稳定性。同时，套娃模式也为稳定币的应用场景拓展提供了可能，通过衍生稳定币的流转，进一步激活了DeFi借贷、交易等生态环节的流动性。

其增长来源于三大协议底层，即：专注于借贷的Silo Finance、专注与流动性质押Beets、专注于借贷的Aave V3

但这种套娃稳定币的收益诱惑背后，必然是层层叠加的风险陷阱，永远记住，金融工具越复杂，其风险就越大，风险只能被稀释，不能被转移！

首当其冲的是杠杆过度，因为这类产品往往通过反复抵押借贷撬动高杠杆，如Stream Finance的xUSD仅以1.7亿美元真实资产撬动5.3亿美元借款，杠杆率超4倍，一旦底层资产价格波动或策略失效，便会引发连锁崩盘。

其次是信息不透明导致的“黑箱风险”，许多套娃稳定币的资产配置缺乏公开可查的链上验证，如xUSD宣称的5亿美元资产中，链上可追溯部分不足三成，其余资金的运作情况完全未知，这种信息不对称让投资者沦为风险承受的“被动方”，也就是说：这里面有没有旁氏骗局你还真不好说！

而更值得警惕的是套娃结构带来的系统性风险传导，会逐步影响稳定币的核心价值“稳定性”，并且，套娃模式还乱用这种这种稳定性，将其建立在多层抵押的连锁信任上，这会导致任何一层的抵押品贬值或流动性枯竭，都会引发全链条的脱锚危机。

xUSD闪崩事件中，仅因一次链下交易策略失效导致9300万美元亏损，便引发了超过10亿美元的资金挤兑，甚至导致部分DeFi协议借款利率跌至-752%，充分暴露了其风险外溢的破坏力。

此外，智能合约漏洞、跨链桥安全隐患、生态协同失效等问题在套娃稳定币上会如何，谁也不知道！

实际上，在我看来，套娃稳定币就是“对冲基金”，平台向普通投资者承诺储蓄级安全，实则运作着仅专业交易员能驾驭的高风险策略，这种误导性包装肯定会触及监管红线，因为其等于让稳定币派息了。并且，监管的核心诉求是风险可控与信息透明，而套娃稳定币的多层嵌套与信息不透明，恰好与这一诉求背道而驰。

综合来看，套娃稳定币并非真正的“稳定”创新，还是我们过去经常暴雷的杠杆策略，并且，其也是DeFi生态在收益内卷下的阶段性产物。其所谓的“高收益”本质上是风险定价的扭曲，将复杂金融杠杆包装成普通投资者可轻松参与的产品，最终必然导致风险与收益的错配。而$U的出现，更是标志着其已成为巨头角逐稳定币市场的工具！

对于普通投资者而言，这类产品绝非值得布局的“优质资产”，对于行业而言，套娃模式的过度扩张，也只会加剧市场泡沫与系统性风险。

但现在这个世界，全球炒定价泡沫，你不拥抱，实际上就是在被通胀吞噬，真的很难评价这种系统性风险！（PS：图片有点老，因为今天不想架梯子了）

注意：中国境内从事稳定币交易违法