壁仞科技叩关港股GPU第一股 国产算力竞赛进入资本化新阶段

近日，上海壁仞科技股份有限公司（以下简称"壁仞科技"）正式通过港交所上市聆讯，叩关"港股国产GPU第一股"。此举紧随摩尔线程、沐曦股份等国内同业者的上市步伐，标志着国产GPU赛道在资本市场的集结号全面吹响。

在三年半累计投入超33亿研发资金后，以壁仞科技为代表的国产GPU厂商正试图借助资本市场的力量，在由英伟达（NVIDIA）和AMD主导的全球算力芯片格局中杀出一条血路。然而，高投入背后的亏损、软件生态的薄弱以及国际供应链的潜在风险，仍是其上市后必须直面的一系列严峻考题。

国际化融资与国产替代的示范效应

12月22日，壁仞科技启动招股。本次IPO拟发行2.4769亿股股份，其中香港公开发售约占5%，国际发售占95%，计划每股发售价17.00至19.60港元，预计本次发行的募集资金总额为42.1亿—48.5亿港元，将于2026年1月2日正式挂牌。

根据全球公开发售文件，本次上市，壁仞科技引入启明创投、平安人寿、LionGlobal、上海景林、保诚（新加坡）、UBSAMSingapore、泰康人寿、神州数码、南方基金、富国基金等为基石投资者，23家顶级投资机构共拟认购28.99亿港元，涵盖大型资产管理公司、国内龙头公募和险资、国际长线基金、知名对冲基金等投资者。

壁仞科技选择港股上市，是其在高研发投入背景下寻求战略突围的关键一步。根据招股书披露，2022年至2025年上半年，壁仞科技研发费用累计超过33亿元，持续的高强度投入使其在实现技术突破的同时，也面临着巨大的资金压力。赴港上市，首要目的是为这场"算力突围战"注入宝贵的"弹药"。

港股市场为壁仞科技带来的增量价值是多维度的。知名财经作家、眺远咨询董事长兼CEO高承远分析认为，港股市场对未盈利的硬科技公司已跑通"市值/研发投入"定价模型，壁仞科技此时递表等于将多年的技术投入进行一次性的资本折现。同时，港交所正缺乏"国产算力"标签性企业，给出的估值锚定倍数可能高于科创板平均，这为壁仞科技提供了更有利的融资环境。

资深企业管理专家、高级咨询师董鹏进一步指出，壁仞科技选择港股上市，战略上首先看中其国际化资本窗口地位，可快速对接全球流动性以支撑长期研发投入；其次港股对科技企业估值更侧重未来成长性，能凸显国产GPU的稀缺题材，为后续技术攻关储备弹药。

这一选择也具有显著的行业示范效应。科方得智库研究负责人张新原指出，港股市场国际化程度高，能为壁仞带来更广泛的国际资本和投资者关注，增强其全球竞争力，同时为国产GPU企业开辟新的融资路径，树立行业标杆。

"四小龙"差异化竞逐与行业洗牌前夜

今年以来，科技赛道的IPO进程明显加速，优质企业正通过上市融资扩大产能、打造核心竞争力。

随着壁仞科技加入上市阵营，国产GPU"四小龙"（通常指壁仞科技、摩尔线程、沐曦股份、燧原等头部企业）在资本市场的布局初步成型。这不仅反映了资本对赛道的高度青睐，也预示着行业竞争格局将从技术研发的"单打独斗"进入生态构建与商业化能力的综合比拼阶段。

摩尔线程首发募资80亿元，首发募资金额位居2023年9月以来上市的科创板公司首位。募集资金将投向以下项目：摩尔线程新一代自主可控AI训推一体芯片研发项目、摩尔线程新一代自主可控图形芯片研发项目、摩尔线程新一代自主可控AI SoC芯片研发项目以及补充流动资金。

另一国产GPU龙头沐曦股份的发行价格为104.66元，首发募集资金总额接近42亿元。募集资金用于新型高性能通用GPU研发及产业化项目、新一代人工智能推理GPU研发及产业化项目及面向前沿领域及新兴应用场景的高性能GPU技术研发项目。

摩尔线程的上市提前点燃GPU板块的投资热情。12月4日，申万GPU指数涨幅接近2%。上市首日（12月5日），摩尔线程盘中最大涨幅超过500%；截至收盘，其股价涨幅依然超过425%，首日涨幅居年内上市科创板公司首位。

燧原科技于今年11月初重启上市辅导备案，辅导机构为中信证券。

在群雄并起的格局中，壁仞科技试图通过独特定位构建差异化优势。高承远分析指出，与其他厂商侧重卖显卡不同，壁仞科技主打"算力板卡+软件栈"的一体化解决方案，客户购入后可直接部署，省去二次开发，从而获得了较高的毛利率。

董鹏则认为，壁仞的差异化首先体现在其聚焦云端高性能计算与AI训练市场，产品线直接对标英伟达数据中心级芯片，而非仅集中于终端或边缘场景；其次其自主架构"壁立仞"尝试突破指令集授权依赖，从底层重构软件栈；最后通过绑定头部云厂商生态，壁仞更注重商业化闭环的早期验证，这与部分同行优先攻克军工或特定政企市场的路径形成战略区隔。

相比之下，其他上市同行也各具特色。董鹏等专家在分析沐曦股份时指出，其差异化优势在于聚焦高性能通用GPU，针对人工智能训练和科学计算进行架构优化，产品线更偏向服务器和数据中心市场 。而摩尔线程则被广泛认为其策略是主打"全栈兼容CUDA"，用翻译层大幅降低现有AI模型生态迁移的成本，适合存量AI模型平移。

这种错位竞争，显示出国产GPU企业正根据自身技术积累和市场判断，选择不同的突围路径。

多家龙头企业集中上市，释放了国产GPU产业进入加速期的明确信号。张新原认为，多家GPU企业集中上市，释放了国产GPU产业加速发展、资本高度关注、政策支持加码的信号。后续需注意技术迭代风险、市场竞争加剧及供应链稳定性，企业应持续投入研发，构建生态合作。

高承远指出，GPU赛道已进入竞赛阶段，谁先拿到二级市场的长期资本，谁就能在下一代产品中抢产能窗口；但批量上市也会把估值体系从PS拉回更硬的收入增速，后续要盯两点：一是客户实测性能与英伟达差距能否缩小，二是国产EDA+IP能不能在2026年前把7nm以下全流程跑通，否则资本热度退潮后，高研发费用会把现金流迅速烧穿。

生态壁垒与供应链安全下的漫长征途

AI时代驱动GPU需求快速扩张，据弗若斯特沙利文预测，2024年全球GPU市场规模超万亿元，预计2025至2029年复合增速有望达24.5%。中国市场增速更快，预计到2029年，市场规模将增至1.3万亿元以上；2025至2029年复合增速有望超过50%。中国GPU市场在全球的占比预计将由2024年的15.6%提升至37.8%。

登陆资本市场是里程碑，但绝非终点。面对英伟达和AMD建立的深厚护城河，国产GPU厂商在庆祝上市喜悦的同时，必须清醒认识到前方横亘着技术、生态和供应链的多重挑战。

硬件性能与软件生态的差距仍是核心短板。多位专家一致认为，尽管国产GPU在峰值算力上追赶迅速，但综合性能仍有差距。张新原认为，国内GPU与国际领先水平在架构设计、软件生态、制程工艺等方面仍有差距。挑战包括高端人才短缺、生态壁垒高、供应链依赖等。突破需加强产学研合作，推动软硬件协同创新，逐步构建自主生态链。

持续亏损是悬顶之剑。壁仞科技的招股书揭示了行业的普遍困境：虽然在过去三年时间业绩实现强劲增长，但尚未实现盈利。如何平衡技术投入与商业化回报，是上市后必须向投资者回答的难题。

从财务数据来看，壁仞科技仍然处于商业化早期阶段，虽然在过去三年时间业绩实现强劲增长，但尚未实现盈利。招股书披露，2022年、2023年、2024年、2025年1—6月，壁仞科技收入分别为49.9万元、6203万元、3.37亿元、0.59亿元，净利润分别为-14.74亿元、-17.44亿元、-15.38亿元、-16.01亿元。2022年至2025年6月，公司累计净亏损已超63亿元。

突破壁垒需要多管齐下的战略耐心。面对挑战，专家们提出了清晰的突围路径。董鹏强调，国产GPU与国际巨头的主要差距体现在硬件性能迭代速度、软件生态成熟度和全球产业链协同能力上；要实现生态壁垒突破，关键在于构建自主可控的底层开发生态系统，推动行业标准制定，并通过开放合作吸引全球开发者，同时需要长期投入基础研究和人才培养，形成技术、应用、人才三者的正向循环。

综上所述，壁仞科技赴港IPO是国产GPU发展史上的一个重要节点。它象征着资本与技术深度融合的新开端，也预示着更为激烈的市场竞争和更为艰巨的生态攻坚已然到来。这条国产算力的突围之路，注定是一场需要战略定力、长期主义精神与全产业链协同的"马拉松"。

综合自界面新闻、证券时报、观察者网等