万科被下调评级至“选择性违约”

标普（S&P Global Ratings）在2025年12月23日将万科企业股份有限公司的长期发行人信用评级从“CCC-”下调至“SD”（选择性违约），并移出了负面信用观察名单。这次调整的核心原因是万科对其一笔20亿元境内债券的宽限期进行了延长，标普认为此举等同于违约。

SD评级意味着什么

“SD”（选择性违约）评级表明，标普认为万科已经对其部分特定债务构成了违约。具体到此次事件：

• 违约标的：债券“22万科MTN004”，原定于2025年12月15日到期，宽限期原至12月22日截止。

• 违约行为：万科通过持有人会议，将这笔债券的宽限期延长至2026年1月28日。标普认为，若无此次延期，万科可能无力在原定日期全额偿付投资者，且投资者未能按时收到本息，实际收益已低于初始承诺，因此将该行为视同违约。

评级下调的深层原因

1. 严峻的流动性危机

万科的短期偿债压力巨大。未来六个月内，万科将面临约94亿元的债券到期洪峰，其中仅48亿元就集中在2025年12月下旬至2026年1月到期。然而，其财务数据却不容乐观：截至2025年三季度末，万科合并口径的货币资金为656.77亿元，但母公司层面可自由动用的资金仅剩8.58亿元，大量现金因预售资金监管等限制而无法用于偿债。同时，其现金短债比低至0.43，远低于安全水平。

2. 经营业绩持续承压

房地产市场的持续低迷严重影响了万科的自身造血能力。2025年前三季度，公司合同销售额同比下降44.6%，营收同比下降26.61%，净亏损高达280.2亿元。经营性现金流为负值，使得公司难以通过销售回款来缓解流动性压力。

3. 外部支持的限制

尽管第一大股东深圳地铁集团已累计提供超过300亿元的借款支持，但这仍不足以完全覆盖巨大的短期债务缺口。标普也指出，万科“无实际控制人”的股权结构在一定程度上限制了其获得更强力、更直接外部支持的能力。

市场影响与未来挑战

• 融资渠道收紧：“SD”评级意味着万科的国际融资渠道基本关闭，后续发行境外债券将极为困难。若其他债券在宽限期内未能达成延期协议，还可能触发境外债券的交叉违约条款。

• 股债市场波动：评级下调后，万科A股股价跌至近十年新低，多只境内债券因跌幅过大而被临时停牌。

• 子公司评级承压：标普同时确认其子公司万科香港的评级为“CCC-”，但展望为负面，认为其未来六个月也可能面临债务重组或违约风险，而万科母公司的支持能力已非常有限。

万科的应对与未来关键

万科正在通过资产处置、争取股东借款等方式自救。然而，接下来的60天将是决定其命运的关键窗口期。核心看点在于：

1. 1月28日的宽限期截止日，这笔20亿债券的最终处置结果。

2. 其他到期债务（如12月28日到期的37亿元债券）能否顺利展期。

3. 资产出售计划能否快速落地，为公司补充宝贵现金流。