曼昆研究 | 传统企业家如何看懂加密基金？

引 言

阅前须知：本文系基于国际法域视角，并不针对和适用中国内地法律环境。

今年来，我越来越频繁地听到传统企业家问一句话：“加密市场我不懂，但我想了解加密基金到底怎么回事？”

有人是为了资产多元化；有人是为了抵御汇率波动；有人单纯觉得“机构都开始投了，我不能不看”。

但一打开基金材料，老板们马上被各种术语吓住：

• Long Only ？

• Market Neutral ？

• Funding Rate ？

• Multi-Strategy ？

• Web3 VC ？

• CTA ？因子模型 ？

更重要的是：

这些策略到底在干什么？哪个稳？哪个回撤大？过去五年到底谁挣钱？

这篇文章就是写给你看的：

• 用最直观的语言告诉你加密基金怎么分类

• 每种策略到底赚钱靠什么

• 优劣势分别在哪里

• 过去五年的真实表现趋势是什么

• 企业家该如何选加密基金

读完之后，你基本就能判断：

“自己适不适合配置加密基金，适合哪一类。”

为什么越来越多传统企业家开始看加密基金？

原因其实很简单：加密基金已经从“投机者的自留地”，变成机构认可的资产类别。三大趋势正在发生：

趋势一：全球机构正在悄悄“加仓”加密

• BlackRock、Fidelity 发行了比特币/以太坊 ETF

• 摩根大通、德意志银行等开始增强加密相关托管

• 主权基金、养老基金、保险资金开始配置数字资产

当机构入场后，加密资产的位置已经变了。它不再是旁门左道，而是另类资产的一部分。

趋势二：加密基金比个人炒币专业得多

加密市场波动大、交易 24/7、衍生品复杂、创新速度快。

但对专业团队来说，这不是问题，而是机会：

• 趋势信号明显 → 适合量化

• 交易所分散 → 有套利空间

• 永续合约机制 → 有资金费率收益

• 创新周期短 → VC 回报陡峭

• 数据透明 → 策略可验证

所以加密基金能做的事情，比普通投资人多太多。

趋势三：企业家的资产配置需要“新载体”

房地产周期变弱，A 股长期震荡，港股估值低迷，美元资产利率高但未来不确定。

很多老板现在都在问：

“下一个五年的增量在哪？”

加密基金提供了一个新的可能性：

• 可攻（吃趋势）

• 可守（套利）

• 可以押创新（VC）

• 机构化程度在快速提高

• 可托管、可审计、可合规

这就是为什么加密基金会成为企业家资产配置的新选项。

加密基金的六大策略类型

下面这六类，是当前行业最通用、企业家最容易理解的分类方式（基于 Crypto Fund Research + Galaxy VisionTrack）：

1. 主观长多（Long Only）——押周期，吃大趋势

怎么赚钱？

买入主流加密资产（BTC、ETH、头部山寨币），长期持有，逢低加仓。

核心逻辑就是一句话：

“相信加密长期上涨，并拿得住。”

优点：

• 牛市里收益最高

• 简单透明，成本低

缺点：

• 熊市回撤极深

• 需要极强的风险承受能力

适合：愿意承担波动、看长期趋势的投资人。

2. 主观多空（Long/Short）——涨跌都能做，操盘能力很关键

怎么赚钱？

靠团队判断行情：

• 看涨 → 加仓

• 看跌 → 减仓或做空

• 事件驱动 → 抓热点、空投、升级

简单理解：“专业交易员帮你管仓位。”

优点：

• 下跌时可对冲

• 波动比长多小

缺点：

• 成败高度依赖操盘团队

• 辨识能力是核心竞争力

适合：想吃行情但不敢完全裸奔的人。

3. 量化方向性（Quant）——模型说了算，情绪靠边站

怎么赚钱？

用数学模型跑交易：

• 趋势 CTA

• 动量策略

• 多因子模型

• 统计特征信号

你可以理解为：

“机器人交易，不看新闻、不赌情绪，只按模型来。”

优点：

• 纪律性强

• 趋势明显时收益好

• 人为失误少

缺点：

• 模型可能突然失效

• 交易成本敏感

适合：想要“更稳的趋势收益”的投资人。

4. 市场中性 / 套利（Market Neutral / Arb）——方向风险最低的策略之一

怎么赚钱？

构造一个不赌涨跌的组合，赚价差、赚利差。

典型策略：

• 资金费率套利（Funding Rate）

• 现货–永续基差套利

• 跨交易所价差

• 做市（Market Making）

• 链上低风险收益策略

你可以把它理解成：

“加密版货币基金 + 套利基金”。

优点：

• 波动最低

• 风险最低

• 回撤最小

缺点：

• 上行空间有限

• 风险在于对手方（交易所）和链上技术

适合：公司闲置资金、需要稳健收益的企业家。

5. 加密 VC（Venture / SAFT）——押创新的子弹

怎么赚钱？

投资早期 Web3 项目，靠：

• 项目成长带来的股权升值

• 代币发行（Token Generation Event）

• 代币解锁后的二级市场溢价退出

类似传统 VC，但周期更短、波动更大。

优点：

• 一个大项目能吃掉所有成本

• 掌握行业未来方向

缺点：

• 成活率低

• 锁仓周期长

• 估值不透明

适合：想押赛道、赌创新的大额资金。

6. 多策略（Multi-Strategy）——把几种优势组合起来

同时做：

• 长多

• 量化

• 套利

• VC

• 事件驱动

目的：

“在可控风险下追求综合收益。”

优点：

• 回撤比长多小

• 收益比套利高

缺点：

• 结构复杂

• 管理能力要求高

适合：第一次接触加密基金、想稳进场的企业家。

小结：以上不同策略的优缺点总结如下：

加密基金真正的赚钱逻辑

加密市场为什么适合基金做策略？因为它有三个传统市场没有的结构性特征：

1. 永续合约机制 → 资金费率套利机会

永续合约是加密市场独有的结构。

每8小时，多头和空头要互相付“利息”（资金费率）。

这意味着：

“只要市场偏多，多头付费，空头收钱。”

基金就可以用：

• 现货买入

• 永续做空

来“锁住价格”，只赚资金费率。

这就是加密套利最稳定的一部分收益来源。

2. 多交易所结构 → 天然价差机会

由于：

• 交易所多

• 流动性碎片化

• 审美与偏好不同

• 稳定币体系不统一

不同交易所之间经常会有价差。

基金通过程序化交易进行：

• 跨交易所套利

• 现货–期货套利

• 期货–永续套利

这类收益不靠“赌方向”，靠“数学和速度”。

3. 高波动 → 趋势策略更有效

在高波动的市场中：

• 趋势更明显

• 信号更清晰

• 量化模型更“有粮吃”

这是加密量化能崛起的重要原因。

过去五年各类策略的表现

根据VisionTrack Crypto Hedge Fund Indices数据，过往五年其记录的四类策略年度回报具体如下：

基于对行业广泛引用的公开指数趋势总结，我们对六类策略的回报总结如下：

1. 主观长多：上涨最猛、下跌最狠

• 牛市：表现最好（如2017、2020–2021、2023）

• 熊市：回撤最大（如2018、2022）

高弹性、高波动、高回报、高风险。

2. 量化方向性：收益中高、回撤可控

• 牛市：能吃到趋势

• 熊市：模型砍仓降低损失

曲线更平滑，适合想“稳吃趋势”的人。

3. 市场中性套利：最稳健的策略类型

整体特征：

• 年化收益不一定高，但稳定

• 回撤最小

• 适合做资产底仓或公司现金管理

行业过往趋势非常清晰：

“稳、稳、稳”。

4. 加密VC：极端分化型回报

• 头部基金IRR高得惊人（押中一两个超级项目）

• 中位数基金表现相对平庸

• 长周期、高风险、高不确定性

适合长期资金，不适合短期预期。

5. 多策略基金：企业家最容易接受的组合

稳健、平衡、可控、适合做入门级配置。

传统企业家应该如何选择加密基金？

很多老板的第一反应是：“我到底应该选哪一家？”其实你应该先问自己三件事：

1. 你这笔钱，是“闲钱”还是“要用的钱”？

• 闲钱 → 市场中性、多策略

• 打算增值但能承受波动 → 量化、长多

• 打算押创新 → VC

钱的性质决定策略，不是策略决定钱。

2. 你能接受多大波动？

一个长多基金最大回撤 -70%，你能接受吗？

如果不能，那这类策略就不适合你。

3. 你要的到底是：稳、平衡，还是爆发？

三条路径：

• 稳：套利/市场中性

• 平衡：多策略/量化

• 爆发：主观长多/VC

搞清楚你的目标，再选基金。

加密基金，正在成为下一代对冲基金

今天的加密市场已经不是2018年的荒野：

• 有ETF

• 有托管

• 有审计

• 有监管

• 有大机构

• 有产业应用落地

• 有成熟策略体系

加密基金代表的不是投机，而是“新一代资产管理策略的机会窗口”。未来五年，加密基金在企业家的资产配置体系中会变得越来越重要。不是因为它神秘，而是因为它已经成为主流。如果你想理解加密行业，不一定要自己炒币。你只需要理解：谁在用什么策略，在什么逻辑下为你赚钱。

还是纠结，心里没底，怎么办？

如果你看到这里，说明你已经对加密基金的策略逻辑有了基础认知。但真正的挑战不是“懂概念”，而是：

• 哪些基金值得投？

• 哪些策略适合你的资产性质？

• 哪些文件、结构、费用设计里的“细微条款”，会影响你未来的退出？

• 哪些风险是可控的，哪些是结构性风险？

• 哪些团队真正机构化，哪些只是“穿着机构外壳的散户盘”？

这些问题没有标准答案，却都和你的资金安全、回报稳定直接相关。我见过很多企业家的选择纠结，也陪同不少 LP 做过基金尽调、结构拆解、条款修改与风险提示。我发现一个规律：

只要在投资前把策略、结构、条款这三件事搞清楚，你在加密基金里的体验会好一大截。

如果你正在考虑投资某只加密基金、正在研究几家机构的策略差异，或者想做一份专业的法律/合规尽调报告，你可以联系我，我们再展开聊聊你的情况与需求。合规结构、策略真实性、运营透明度、费用条款、赎回机制……这些都是律师能帮你提前过滤掉的“隐形风险”。

你不需要自己去啃那些厚厚的PPM、Supplement、Subscription Agreement，我可以帮你把复杂的结构拆成你能快速决策的要点。让你投得更安心，也投得更准确。如果你确实有相关需求，欢迎随时找我沟通

*本文为上海曼昆律师事务所的原创文章，仅代表本文作者个人观点，不构成对特定事项的法律咨询和法律意见。欢迎更多Web3从业者投稿、爆料。如需转载及法律咨询，请添加客服：mankunlawyer。

本文作者

关于曼昆