21专访丨沙利文大中华区合伙人兼董事总经理毛化：中国创新药2026年迎升浪 加速国际化价值兑现

近一年来，中国药企在国际舞台上频频亮相，国际社会对中国制药业的发展关注度持续攀升。

过去一年，中国生物科技企业的股价涨幅远超美国同类企业，这一切无不表明，全球生物医药创新长达一个世纪的“西方主导”格局正悄然改变。

不过，谈及市场周期，沙利文大中华区合伙人兼董事总经理毛化在接受21世纪经济报道专访时，以“分化与修复并存”概括当下态势。

“中国创新药行业已逐步走出底部，进入修复与分化并存的新阶段。”毛化指出，尽管当下医药市场有所回暖，但周期是否“彻底结束”仍需理性看待。

这一判断的背景是：2025年以来，创新药出海交易数据屡创新高，但资本寒冬的印记仍深，市场“冷热不均”的特征十分显著。

一方面，融资层面寒意未消。数据显示，2025年上半年中国创新药公司完成134起融资，数量为近10年同期最低；一级市场公开交易笔数与总金额呈逐月下降趋势。另一方面，海外授权交易热潮涌动，商业拓展（BD）交易空前活跃，成为替代融资的“造血”生命线。

2026年的医药市场究竟会呈现怎样的态势？

毛化。资料图

拐点、重塑

2025年以来，创新药出海加快、一级市场融资回暖、海外基石投资者重返港股IPO，行业投融资活跃度显著提升。当被问及市场周期性调整是否已结束时，毛化持审慎乐观态度。

在他看来，判断趋势是否稳固，可观察几个“风向标”：一是高质量交易数据的持续性；二是资本市场对Biotech企业“基石投资”的持续性；三是政策环境能否保持稳定预期。

其实，这一变化也标志着行业发展的底层逻辑正在发生根本性转变。具体而言，近年来，政策层面对创新药的支持覆盖了从研发立项到市场落地的全链条。一方面，国家药监局推出征求意见稿，拟为部分创新药建立“30日快速审评通道”，将审评时限从常规的60个工作日大幅压缩；另一方面，支付端的政策也在突破，国家明确将制定商业健康保险创新药目录，以多层次医疗保障体系支持创新药发展。

产业层面，中国创新药正从“管线出口”向“全球策源”转型，其全球价值链地位显著提升。毛化分析，这源于中国药企展现出的独特优势：随着创新研发的持续投入，创新生物药制备工艺的发展，生物类似药的跟进以及在相关政策的支持下，中国生物药市场将保持快速增长的趋势。预计至2028年和2032年，中国生物药市场规模将增长至8,308亿元和11,268亿元，年复合增长率分别为11.64%和7.92%。

资本层面，行业在经历深度调整后，估值已回归理性。同时，头部企业的基本面持续改善。数据显示，2025年上半年，17家已商业化的创新药企产品销售收入同比增长30%，部分企业已实现盈利，行业进入价值重估阶段。

如果2026年创新药热潮延续，毛化认为，其核心驱动因素也会主要体现在三个层面。一方面，在研发能力上，中国创新药整体研发能力持续提升，管线质量、临床设计水平以及国际多中心试验经验均有明显改善。目前，我国创新药企在研发管线布局上，正从“靶点跟风、估值虚高”的概念炒作期，逐步迈向“数据说话、临床兑现”的务实发展阶段。

另一方面，全球需求，眼下，全球创新药需求依然存在结构性增长空间，跨国药企在部分领域面临管线补充压力。

此外，政策环境方面，国内政策环境趋于稳定和可预期，在审评审批效率、对外授权、资本市场规则等方面的边际改善，有助于修复长期预期。

光大证券分析指出，政策环境、产业逻辑以及市场信心的系统性改善，主要体现在集采政策的优化调整、多层次医疗保障体系的构建等方面。

在多重驱动力的共同推动下，医药产业正经历深刻而全面的变革与升级。

选择双赢

对于医药产业而言，不确定性同样不容忽视。

究其原因，当前行业仍面临多重潜在挑战：一方面，全球创新药竞争明显加剧，部分细分赛道出现阶段性拥堵，出海交易的定价与条款趋于理性；另一方面，全球宏观经济环境、地缘政治局势以及跨境资本流动的变化，也可能对融资节奏和估值体系造成扰动。

因此，无论是为了探寻新的增长机遇、实现技术创新、获取更低成本的劳动力和原料，还是为了配合链主做好海外配套服务，应对贸易保护主义抬头以及国际贸易壁垒增多，出海都是企业拓展业务版图的关键路径。

毛化指出，技术平台的成熟度、适应症的市场规模、中国与海外研发进度的“时间差”等成为决定赛道热度的底层逻辑。

“出海热潮背后，反映的是全球药企巨头战略的深刻变化。面对创新压力和高昂的自主研发成本，跨国药企正将目光转向中国，寻求‘高性价比’的优质创新资产。”毛化指出，随着中国创新药在全球价值链中的地位显著提升，企业议价能力得到显著增强。企业在对外授权和合作开发中的议价能力正从“单点项目驱动”逐步转向“体系能力驱动”。

这种议价能力的提升，关键不只在于某一个管线本身，而在于企业能否构建一整套被国际合作方认可的价值创造逻辑。

近期多笔重磅交易印证了这一趋势。例如，复星医药与Clavis Bio达成的战略合作协议中，双方将在约定的5年合作期限内，基于Clavis Bio提名的靶点（每年至多4个）共同选定并推进针对获选靶点化合物的临床前开发。针对每个合作项目，Clavis Bio享有在除中国内地及港澳地区以外的全球区域内进行开发、生产及商业化的独家许可选择权。无论Clavis Bio是否行使该项全球许可选择权，复星医药均保留在中国内地及港澳地区进行独家开发、生产和商业化的权利。

如此，不仅为中国药企带来了宝贵的现金流，更是一种价值认可和国际化的快车道。这已成为一种“双赢选择”。

谨慎的价值抉择

随着更多中国创新药走向海外，企业面临着“全球化研发与商业化”和“本土市场深耕”的双重挑战。

毛化认为，对于中国创新药企来说，平衡全球化布局和本土市场深耕，正呈现出相辅相成的广阔前景。

本土市场不仅是坚实根基，为产品提供快速验证和初始商业化的沃土，其产生的高质量临床数据和运营经验，也为进军国际市场积累了宝贵资产。对于成长中的生物科技公司而言，无论是选择“聚焦全球化”还是“先本土后出海”，都是基于自身优势的积极策略。

若产品针对的疾病领域全球认知度高，且团队具备相应国际视野，早期布局全球研发可为长远发展拓展空间。若产品更贴近本土临床需求，先在本土市场完成概念验证和模式构建，同样能为后续国际化奠定坚实基础。

毛化表示，这是近两年港股生物医药IPO中少见的国际资本聚集现象，或许表明国际长线资金对中国龙头药企的长期信心正在重建。

然而，这并非意味着资本市场已经全面回暖。

一级市场的主流资金仍是附带返投要求的国资，其投资逻辑更注重企业对地方经济的综合贡献，这让产业链较短、早期无税收的创新药企处于劣势。市场化财务投资人的占比依旧很低，他们愈发挑剔，资金迅速向少数处于“风口”的优质标的集中。

当前，资本的选择标准已从追逐故事转变为追求确定性。毛化认为，投资者重点考察三个维度：产品力的差异化、技术平台实力经过验证，以及BD或融资能力已被证实。能同时满足这些条件的“好公司”，才会受到资本追捧。

至于未来的市场趋势，毛化认为，行业的分化与整合将同步加速。一方面，资本与资源将继续向真正具备全球竞争力的头部企业聚拢。另一方面，数量众多的中小型Biotech将面临更加严峻的生存考验，通过被并购整合来寻求出路或将成为主流趋势之一。

对于所有身处其中的企业，毛化给出了明确建议：核心在于构建“体系能力”，而非依赖单一产品或偶然机遇。这包括：围绕未满足临床需求的前瞻性研发布局，具备持续产出高质量管线能力的技术平台，以及设计复杂交易结构与开展全球商业化的专业能力。

“在当前的‘暖春’中，尤其要警惕局部领域的‘非理性繁荣’。”毛化特别提醒，企业需回归商业本质，理性评估管线价值，避免在热门靶点上重复投入、造成资源浪费。

“分化”与“修复”这两个看似矛盾的词语，正如硬币的两面，共同定义了当下这个充满机遇与挑战的复杂时刻。未来市场走势究竟如何？仍需时间验证。