Mysteel解读：双重高库存现实压力下，豆粕现货价格上涨乏力

导语：当前国内豆粕市场正被双重高库存的“现实”与未来大量到港的“预期”牢牢锚定。无论从原料端还是成品端观察，充裕的供给显著压制了价格的向上动能。奠定了短期豆粕市场以震荡为主的基调。

一、双重库存高企：现实层面的“压舱石”

据Mysteel对国内主要油厂调查数据显示：截至2025年第51周，国内油厂大豆库存高达722.36万吨，同比增加24.85%。这意味着油厂手握充足的“加工粮”，为未来数周的稳定开机和豆粕产出提供了坚实基础。另外更为关键的是，豆粕库存已达113.71万吨，同比飙升95.11%，近乎翻倍。这直接反映了过去一段时间“产大于需”的累积效应。高企的豆粕库存成为悬挂在市场头顶最现实的利空，任何价格的冲动上涨都会面临现货抛压的考验。

二、未来大豆供应：预期层面的“强约束”

如果说当前库存是“现状”，那么未来的供应则是强化现状的“预期锁”。根据大豆买船船期统计，2026年1-3月进口大豆到港量预计在1620.3万吨，加上部分企业定向采购投入压榨，再加入结转大豆库存，一季度大豆总供应量预计高达2343万吨左右。这确保了未来三个月原料端的连续性宽松。

三、国内饲料企业库存策略大转变，豆粕需求有限

与供应端匹配的是，下游饲料企业的布局策略也发生了大转变。目前，饲料企业豆粕可使用天数普遍在30-35天左右，若算上已签订的基差或一口价合同，部分企业头寸甚至覆盖45天以上。这意味着，下游并不缺货，其采购模式将从“刚性补库”转变为“按需滚动”，难以形成集中性、规模化的需求脉冲来驱动价格上涨。另外，以2343万吨大豆，出粕率约79%来算，可产出的豆粕理论量在1850万吨左右，而参考往年同期及当前养殖规模，一季度饲料产量预计约7760万吨。按当前养殖利润下保守的豆粕添加比例（15%-20%） 计算，对应的豆粕需求大约在1164-1552万吨区间。即便取需求区间的上限，理论供应量也显著高于需求。在油厂开机率稳定（当前约60%）的背景下，只要到港大豆正常压榨，一季度的豆粕供应覆盖需求并无问题，甚至存在持续累库的可能。

综上所述，在“双重高库存”的现实压顶与后期大豆的大量到港锁定下，豆粕市场缺乏形成趋势性上涨的驱动。但需要注意的是，成本支撑与油厂策略又为价格提供了底部支撑。因此，一季度豆粕价格大概率将在一个相对明确的区间内呈现震荡走势，上行空间受制于现货压力和供应预期，下行边界则由进口成本和油厂压榨利润界定。市场参与者宜采取理性灵活的波段操作思路，在震荡中寻找结构性机会，而非押注单边行情。

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