阳光电源，现金流大增1100%！

发现一个衡量公司发展的新标尺——竞争对手体量。

曾经的光伏小巨人阳光电源就是个例子。

2019年，阳光电源靠光伏逆变器一战成名，年内出货量排名全球第二，碾压当时的同行上能电气、固德威、锦浪科技。

多年后的2025年，阳光电源再次以储能“王牌”问鼎全球，市值到达3400多亿，不仅将当初的竞争对手锦浪科技、固德威等远远甩在身后，还晋升为了比亚迪、特斯拉等储能巨头不可忽视的存在。

从竞争对手的变化情况就能看出，阳光电源从未停止奔跑。

2025年8月开始，阳光电源再祭大招——冲刺港股IPO，意在进一步拓展市场、扩大国际影响力。

说实话，时至今日，企业以“扩大国际市场之名行筹资之实”的IPO事件已屡见不鲜。阳光电源这一“求名”动作又有几分真实呢？

从现金流大增1133%看财务稳定性

2025年前三季度，阳光电源财报中变化最明显的一项就是，经营现金流净额同比大增1133%至99.14亿元。

对此，我们的第一印象可能是，公司加强了回款管理，回款效率得到提高。确实有这方面的原因，前三季度，阳光电源净现比为0.83，同比增长了696.97%。

但这并不是全部，公司现金流大增的根源还在于“会赚钱”。

2025年前三季度，阳光电源营收同比增长32.95%至664.02亿，净利润更是同比大增54.73%至119.54亿，三个季度的利润额就超过了2024年全年。

这不禁引人好奇，是什么在支撑阳光电源业绩“跑步向前”？

答案就藏在公司光伏逆变器和储能两大单品的“接力赛”中。

阳光电源的创始人曹仁贤一直专注于可再生能源领域的研究，2004年，公司逆变器业务取得突破，开始砍掉盈利较低的传统电源业务，专注做逆变器。

正所谓时来运转皆同力，2020年，全球重点推进碳中和目标实现，各国纷纷推出各种补贴和激励措施扶持光伏公司发展。在逆变器领域已有10多年经验积累的阳光电源抓住时机，快速在光伏逆变器市场取得优势地位。

2020年，阳光电源就靠逆变器赚到了75.15亿元。一直到2025年上半年，光伏逆变器依旧是公司不可或缺的主营业务之一，为公司贡献了153.3亿营收，占比超35%。

然而，阳光电源2025年高涨的业绩并不是靠光伏逆变器，而是储能。

2025年上半年，阳光电源储能业务营收达178亿元，占总营收比重达到了40.89%，超越光伏逆变器成为公司第一大主营业务。

如果说逆变器是光伏行业的“心脏”，那储能就是光伏行业的“大脑”，它的主要功能就是削峰填谷、应急兜底和智能稳压。有了它，光伏发电才真正落地，不再是个“看天吃饭”的装饰品。

2025年，全球累计投运储能项目规模已突破980GWh，预计到2035年全球累计装机量将达7.3TWh（1TWh=1000GWh）。

行业高预期下，各大储能企业毫无悬念的开始了“囤货”之旅，阳光电源是其中最积极的。

2025年前三季度，阳光电源的存货总额为299.26亿，占总资产的比例高达24.8%，比宁德时代（8.95%）、比亚迪（16.96%）、海博思创（10.44%）等同行都要高。

如此高的存货占比，不禁让人怀疑，阳光电源能消化得了吗？

其实对存货这一指标，结构比总量更值得关注，阳光电源的存货中，有一项异于同行的数据——合同履约成本。2025年，合同履约成本占其存货总额的比例达到了36.7%，不容忽视。

简单来说，合同履约成本就是企业在履行合同过程中先投入的成本，不同的是，这项成本在合同完成时能收回，进而结转为营业成本，刺激收入与成本同步增长。

也就是说，合同履约成本对阳光电源不是拖累，而是证明其订单旺盛的一项指标。公司真正的风险点也并不在存货减值上，而是在应收账款减值上。

2025年前三季度，阳光电源应收账款总额高达271.8亿元，应付款项却只有177.82亿，议价权并不高。

若这些应收账款不能按时收回，计提的减值损失难免会削薄净利润。今年上半年，阳光电源的坏账计提比例就已增长到了10.13%，高于宁德时代（4.31%）、海博思创（5.89%），不得不重视。

好在，阳光电源多年来积累的资金垫是相当“厚实”的。

2025年前三季度，阳光电源流动资产占总资产的比例高达82%，除已分析过的应收账款和存货外，货币资金及交易性金融资产数额较大，累计达321.22亿元。

同期，公司的有息负债主要由49.75亿短期借款和38.39亿长期借款组成，足以被货币资金等流动资产覆盖，偿债压力并不大。

整体来看，阳光电源再冲IPO并不是资金压力下的被动选择，而是主动选择拥抱世界。可“拥抱世界”单纯靠钱砸显然是不行的，公司还需要拿下更多的底牌！

阳光电源选择了研发这一工具。

从研发投入看出海可能性

2020年至今，阳光电源每年都维持4%-5%的研发费用率，得到的效果也是比较明显的。

一方面，阳光电源光伏逆变器功率范围覆盖了0.45-9600kW，几乎做到了现实场景的全覆盖，逆变器效率达到了全线99%，与锦浪科技的最高水平不相上下。

另一方面，公司最新推出的PowerTitan 3.0 AC智储平台Plus版本，能量密度可达500kWh/㎡，为目前全球最高。

或许正是因为，阳光电源在产品上足够精益求精、及时迭代，才能始终在动荡的光伏市场中占有一席之地。

今年下半年，沙特阿拉伯7.8GWh储能项目就是由阳光电源协助完成的，公司直接在气候条件恶劣的背景下实现了58天交付1500余套PowerTitan 2.0系统的壮举。

经此一事，阳光电源无疑会在海外市场树立起“可靠”的正面形象。

那么，海外市场的“油水”具体有多大呢？

2024年，阳光电源海外业务的毛利率高达40.29%，几乎是内陆地区的两倍。同时，海外光伏行业的市场空间并不小，从沙特《2030愿景》到意大利3.2亿欧元中小企业能源计划，都彰显着国际舞台“光”途辽阔。

现如今，阳光电源光伏逆变器市场存量尚可、增量难做，储能市场尚处于景气周期，但居安思危的意识不能丢。就这样，公司又看上了AIDC（人工智能数据中心）市场。

实际上，伴随GPT、Deepseek等生成式AI问世，AIDC的建设已是板上钉钉的事了。据不完全统计，我国目前在建及拟建的智算中心已有54个，是已建智算中心的六倍。

阳光电源已经成立了单独的AIDC事业群，凭借其在高压及35KV固态变压器技术上10年的预研经验，争取在2026年实现小规模的产品交付和落地，开辟第三条业务曲线。

可见，阳光电源“剑指全球”的决策并不是拍脑袋决定的。除了市场规模优势，公司优秀的研发实力以及多年的技术积累也在发挥着重要作用。

总结

“真正的护城河不是靠一项技术吃一辈子，而是有持续创造价值的能力。”

阳光电源的业务系统看似庞杂，其实都是在可再生能源这一个圈子里活动，从光伏变压器到储能，阳光电源用“技术复用+市场拓展”的模式，完美开辟出了新的成长曲线。

接下来，在新的行业背景下，阳光电源能否用“已有模式”复制出AIDC新曲线，并以IPO为支点撬动全球市场，我们拭目以待。

以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨。