风向变了，18A上市首日破发

2025年风光无限的港股18A新股暴涨神话，今日正式破灭。

12月22日，18A生物科技公司华芢生物登陆港交所，与此前18A新股上市后动辄大涨的火热行情形成鲜明反差，公司股价首日便遇冷走弱。截至收盘，华芢生物收跌29.32%，给市场泼了一盆冷水。

值得注意的是，首日破发的并非只有华芢生物。同日，明基医院、印象大红袍、南华期货3只港股新股同步挂牌，最终全部加入破发行列，形成“集体遇冷”的局面。

截至当日收盘，明基医院暴跌49.46%，据Wind数据显示，该跌幅已创下年内港股新股首日最差纪录；印象大红袍、南华期货分别下跌35.28%、24.17%。

此次多股集体破发，背后是港股IPO市场的双重压力：一方面，监管层近期已明确释放收紧信号，对上市申请材料质量、保荐机构合规行为等提出更高要求；另一方面，2025年港股IPO数量大幅扩容，尤其是近期新股发行密度激增，市场流动性被持续分流。

在这一背景下，港股新股的破发概率已明显攀升。对于后续拟赴港上市的企业而言，尤其是依赖市场情绪支撑的18A类公司，上市难度或将进一步加大，市场对新股的筛选也将更趋严苛。

/ 01 /赚钱效应下的狂欢

在华芢生物上市之前，18A板块处于赚钱效应驱动的狂欢中，新股上市首日涨幅动辄超过100%。

甚至炒作热度延续至上市后。典型如银诺医药，上市后就被炒到260亿港币市值；再比如药捷安康，受流动性极度稀缺等因素影响，一度被炒至2700亿港币市值。

背后原因不难理解，核心是赚钱效应形成的正反馈。

2024年底，随着全球市场回暖、内地出台支持创新药的相关政策，以及港交所推进定价机制改革，多家生物医药企业重新递交上市申请，不仅成功上市，且首日表现亮眼。

与此同时，二级市场情绪也迅速扭转，18A板块开启反攻。在情绪修复、估值回归与基本面预期反转的三重共振下，创新药板块重回牛市。

在这一系列因素推动下，18A新股热度持续走高。3000亿港币资金参与打新、认购倍数超3000倍……现象级IPO轮番上演，赚钱效应不断强化。

一些此前多次上市失败的企业，例如轩竹生物等，不仅成功重回港交所，股价还持续上涨，不断颠覆市场认知。

/ 02 /亏钱效应带来负反馈

看起来，港股IPO的狂欢或许要“刹车”了。同一天4家企业挂牌上市，无一例外悉数破发，且跌幅均不小——这或许就是市场转向的明确信号。

对于港股市场而言，这一现象并非意味着全面走弱。毕竟，在市场回归理性的阶段，港股IPO破发本就不是低概率事件。数据显示，2024年港股新上市的70只新股中，破发率达到35.71%，破发本就是市场常态的一部分。

只是，此前在新股定价机制改革等一系列举措的推动下，港股IPO市场曾迎来一轮繁荣。德勤中国曾根据当时趋势预测，港交所有望成为2025年全球IPO融资额第一的交易所，登顶全球榜首。但随着新股发行力度不断加大，市场资金的承接压力也随之持续攀升。

与此同时，监管层面也在有意识地收紧。不久前，据彭博社报道，香港证监会及香港交易所于上周联合向新股保荐人发函，指出部分上市申报资料质量欠佳，令人担忧；部分从业者可能不熟悉相关监管要求，甚至缺乏处理香港新上市申请的足够经验。目前尚不清楚该信函的发送范围覆盖多少家保荐机构。

新股市场的“紧绷弦”终究会有绷不住的时候。而眼下的港股新股市场，在发行密集、资金承压、监管收紧等一系列因素的叠加影响下，或许已走到这一节点。

一旦亏钱效应开始显现，必然会对整个新股发行环节产生负反馈。接下来，企业赴港上市的难度大概率会逐步加大。