中央经济工作会议：坚持内需主导指引资本布局

会议在方法论上提出“五个必须”；在政策基调上提出“实施更加积极有为的宏观政策”，并详细部署了八项重点工作。会议部署的重要产业政策方向，将指引来年市场交易主线。

廖宗魁/文

在“十四五”即将圆满收官、“十五五”正待启幕之际，中央经济工作会议12月10日至11日在北京举行。

中央经济工作会议对2026年经济工作进行了全面而系统的部署：在方法论上提出“五个必须”；在政策基调上提出“实施更加积极有为的宏观政策”，政策有望保持较好的连续性；并详细部署了八项重点工作，其中“建设强大国内市场”“加紧培育壮大新动能”位列各项重点工作前两位。

历年中央经济工作会议部署的重要产业政策方向，都将指引来年市场交易主线。市场经过一段时间的盘整后，跨年行情有望徐徐拉开。此次中央经济工作会议重点强调的：推动投资止跌回稳、释放服务消费潜力、人工智能+、深入整治“内卷式”竞争等方向，有望成为未来市场交易的主线。

“五个必须”方法论

中央经济工作会议不仅会对来年经济工作作出部署，还会给出方法论的指导。

2024年的中央经济工作会议阐明了五个“统筹”的方法论，此次中央经济工作会议则指出，通过实践，对做好新形势下经济工作又有了“新的认识和体会”：必须充分挖掘经济潜能，必须坚持政策支持和改革创新并举，必须做到既“放得活”又“管得好”，必须坚持投资于物和投资于人紧密结合，必须以苦练内功来应对外部挑战。

“五个必须”是党中央在深入总结2025年经济工作实践和准确研判2026年发展形势的基础上得出的。过去一年，面对经济发展中的各种问题和挑战，以及外部不确定性的增加，中国经济仍能“从容航行”，原因就在于做到了“五个必须”，这也是我们继续做好新形势下经济工作的方法论。

一是必须充分挖掘经济潜能。中央财办分管日常工作的副主任、中央农办主任韩文秀在“2025—2026中国经济年会”发表主旨演讲时指出，大国经济的重要特征是回旋余地大，内部可循环，能够独立自主、自立自强。我们要进一步开拓视野，创新思路，努力在扩大消费和投资，发展科技和产业，促进城乡融合、区域协调发展等方面，培育形成更多新的增长点，开辟发展的新空间。

二是必须坚持政策支持和改革创新并举。坚持政策支持和改革创新融合促进、相互支撑，既立足当下又着眼长远，就能确保经济运行稳中求进、提质增效，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。

韩文秀指出，当前中国经济发展中周期性、结构性、体制性问题相互交织叠加。没有包治百病的灵丹妙药，必须综合施策，既要加强宏观调控，减轻短期经济波动，又要不失时机地全面深化改革，向改革要动力、要活力，推动经济更多转向内生增长。

三是必须做到“放得活”又“管得好”。在现代经济条件下，政府和市场在经济社会发展中的作用缺一不可。“放得活”，就是要充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，加快建设高标准市场体系，把市场机制能有效调节的经济活动交给市场。“管得好”，就是要更好地发挥政府作用，不断建设法治经济、信用经济，打造市场化、法治化、国际化一流营商环境，着力矫正市场失灵，规范竞争秩序，使全国统一大市场成为各类经营主体公平竞争的大舞台。

韩文秀指出，“放”的目的是要破除影响生产力发展的体制机制障碍，而不是放任自流，一放了之。“管”的本质要求是建设社会主义法治经济、信用经济，规范市场秩序，要正确处理政府和市场的管理关系，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，更好发挥政府作用。

四是必须坚持投资于物和投资于人紧密结合。韩文秀指出，经济发展的最终目的是要实现人的全面发展，增进人民福祉。既要扩大对实体经济和科技创新的有效投资，又要加强人力资源开发，促进物质资本和人力资本积累相协调，做到投资于物和投资于人双向赋能，相互促进。

五是必须以苦练内功来应对外部挑战。事物发展变化是由内因决定的，内因是变化的根据，外因是变化的条件，外因通过内因起作用。面对外部环境的不确定性，必须坚持把国家和民族发展放在自己力量的基点上，集中精力办好自己的事，以高质量发展的确定性应对各种不确定性。

韩文秀指出，面对国际风云变幻和各种风险挑战，必须坚定不移把自己的事情办好，不断做强做优做大实体经济，全面增强自主创新能力，只有壮大自身的实力，才能在国际竞争与合作中掌握主动权和制高点。

政策保持连续性

中央经济工作会议对2026年宏观政策的定调为，“实施更加积极有为的宏观政策”，对财政政策和货币政策的定调为，“更加积极”和“适度宽松”。该定调与2024年的中央经济工作会议一致，体现出在“十五五”开局之年，会保持政策的连续性。

一方面，保持政策连续性是实现中央经济工作会议提出的“推动经济实现质的有效提升和量的合理增长”的必要保障；另一方面，保持政策连续性有利于稳定市场主体预期、增强信心。

在政策取向上，中央经济工作会议强调，“发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度。”2026年是“十五五”的开局之年，所以在政策安排上，并不是孤立地考虑2026年一年，而是会把它放在整个“十五五”的框架上去考虑。针对有效需求不足的问题，仍需要加大逆周期调节力度；同时为了统筹“十五五”一系列核心目标的实现，也需要在2026年加大跨周期调节力度。

在财政政策方面，中央经济工作会议提出：保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，加强财政科学管理，优化财政支出结构，规范税收优惠、财政补贴政策。重视解决地方财政困难，兜牢基层“三保”底线。严肃财经纪律，坚持党政机关过紧日子。

中信证券认为，未来政策或更注重协调与落地效果。预计2026年财政预算赤字率或继续保持在4%左右，特别国债、地方新增专项债规模或会小幅提高。此外，2026年支持实体经济的各项工具规模将保持较高水平，配合2025年四季度落地的政策性金融工具和增量地方债额度，共同支持经济平稳运行，同时严格约束地方表外融资。

在货币政策方面，中央经济工作会议提出：把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，畅通货币政策传导机制，引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

值得注意的是，货币政策对货币供应量和社会融资规模的关注弱化，符合货币政策框架向价格型转变的思路。此次中央经济工作会议未提及货币供应量和社会融资规模目标，而2024年的中央工作会议曾提出，“使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。”

中信证券认为，中央经济工作会议明确提到“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，预计2026年上半年仍存在降息窗口，但考虑商业银行息差保护需求及通胀回升带来的实际利率自然下行，政策利率降幅可能为10个基点。结构上关注科技创新、技改升级、服务消费与养老等方向再贷款工具的扩容。

坚持内需主导

连续两年的中央经济工作会议都把扩大内需作为来年重点经济工作之首。2024年中央经济工作会议提出，“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。”此次中央经济工作会议强调，“坚持内需主导，建设强大国内市场。”

为什么扩大内需变得日趋重要？中央经济工作会议在分析当前的问题和挑战时指出，“外部环境变化影响加深，国内供强需弱矛盾突出。”一方面，外部环境变化影响加深，尤其是美国挑起关税争端，外需的不确定性增加，只有坚持内需主导，才能更好地掌握经济发展的主动；另一方面，在“924”一系列政策发力下，一年多来经济复苏稳中向好，但供强需弱的矛盾依然突出，这既容易加深“内卷”，也不利于价格水平回升，坚持内需主导，扩大内需才能更好地促进供需平衡。

如何扩大内需呢？中央经济工作会议从消费和投资两方面作出了部署。

在消费方面，会议提出了三个方面的要求：其一，“深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划。”深化实施提振消费专项行动方案是2025年实施的提振消费政策的延续和深化；制定实施城乡居民增收计划，则是通过增收来提升居民实实在在的消费能力。

广发证券认为，“十五五”规划建议稿已经包含“实施城乡居民增收计划，有效增加低收入群体收入”的政策方向，但一般理解这属于中期政策。中央经济工作会议指出要“制定实施城乡居民增收计划”意味着2026年就开始进入启动环节，显示“以收入促消费”是政策在“十五五”期间的关键思路之一。

粤开证券认为，扩大内需首先需要从收入分配、社保体系出发综合施策。一方面，提高居民在国民收入分配中的占比。主要通过国企上缴财政转移支付给居民、鼓励企业建立工资正常增长机制、提高粮食收购价格保障农民收益、推动上市公司加大分红力度等方式实现，切实提高居民的消费能力。另一方面，要完善社会保障体系增强消费意愿。重点是提高城乡居民养老金水平至低保水平，尽快加大国资上缴财政比例并专项用于提高城乡居民养老金。

其二，扩大优质商品和服务供给。供给和需求的不匹配，有一部分是由于供给无法满足人们对更好商品和服务的需求，所以扩大优质商品和服务供给，也有助于提升消费。随着人民生活水平的提高，对服务性消费的支出比重会逐步增加，如何提升服务性消费或是未来提振消费的主要方向。比如，三季度第三产业增加值（第三产业主要与服务业相关）同比增长5.4%，前三季度服务零售额同比增长5.2%，服务消费支出的增速要明显高于商品消费增速。

其三，清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力。粤开证券指出，优化假期制度是改善消费条件的重要举措。优化调休制度，落实好劳动者休息休假权利，有助于创造更多消费时间和消费场景，促进文旅、餐饮等服务消费发展。

在投资方面，会议着重强调，“推动投资止跌回稳”，是对当前投资增速偏低的回应。根据国家统计局的数据，1—10月全国固定资产投资（不含农户）同比下降1.7%，增速比2024年下降4.9个百分点，投资存在一定的压力。

从哪些方面推动投资止跌回稳呢？会议指出：“适当增加中央预算内投资规模，优化实施‘两重’项目，优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用，有效激发民间投资活力。高质量推进城市更新。”

粤开证券认为，会议提出的投资促进方式十分全面，形成中央、地方、政策性金融、民间投资协同发力的完整链条。投资促进方式的全面性和系统性，有利于形成多方合力，推动投资实现止跌回稳。

其一，会议提出“适当增加中央预算内投资规模”，强化中央财政的引领作用。近年来电力、水利等领域的中央投资有力支撑了固定资产投资增长，在当前投资增速偏低的背景下，中央投资需要进一步发挥关键支撑作用，带动全社会投资企稳回升。

其二，“优化地方政府专项债券用途管理”，通过优化专项债使用范围和管理方式，可以减少资金闲置、提高资金使用效率，为地方重大项目建设提供充足资金保障，提升地方政府投资能力。

其三，会议强调“继续发挥新型政策性金融工具作用”，这有助于拓宽投资融资渠道，发挥政策性金融的准财政职能，在支持重大基础设施、产业升级等关键领域投资的同时，也能引导社会资本参与重大项目建设、“有效激发民间投资活力”。

其四，会议提出“高质量推进城市更新”，随着存量住房平均房龄不断提高，城市更新既是适应房地产发展新模式的重要方向，也是扩大有效投资、改善居民生活环境、提升城市功能品质的重要抓手，在稳投资和惠民生方面具有双重作用。

培育壮大新动能

中央经济工作会议提出的第二项重点任务是：“坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能”。有以下几点值得关注：

其一，建设北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区国际科技创新中心。这意味着科技创新的区域更聚焦，创新资源也将向这些地区倾斜，形成全球领先的科技创新高地。资源的集中可以加速科技成果转化、产业化和规模化，还能带动周边区域创新生态和高端人才聚集，为先进制造业、新兴产业等发展提供持续动力。

其二，强化企业创新主体地位，完善新兴领域知识产权保护制度。粤开证券认为，未来或将进一步提高对科创企业的支持，完善企业保护制度体系。通过进一步提高企业研发费用加计扣除比例，加大政府采购自主创新产品力度等，提高对企业的创新支持；加速完善知识产权保护制度，完善《民营经济促进法》配套法规政策等，营造有利于企业创新发展的市场环境。

其三，实施制造业重点产业链高质量发展行动。中国银河证券认为，这将接力大规模设备更新政策，推动产业智能化、绿色化、融合化，重点关注电动汽车、光伏、储能、智能电网等产业链。

其四，深化拓展“人工智能+”，完善人工智能治理。2025年的人工智能不管是在全球市场，还是在A股都受到市场的追逐。中国银河证券指出，中央经济工作会议强调完善知识产权保护制度与人工智能治理，预示着相关立法与审查标准将加速更新，以“发展与制度并行”的思路为 AI的规模化和应用铺平道路。此外，在金融支持科技创新方面，下一阶段政策将更聚焦于金融服务产品与模式的突破，解决科技企业融资瓶颈。

资本如何布局

由于经济形势的不同，每年中央经济工作会议的主基调侧重也会有所不同。东吴证券把这种基调分为“稳增长”和“调结构”两类，认为“稳增长”年份指数通常会走强，大盘优于中小盘，价值优于成长；“调结构”年份指数偏向震荡，大盘走平而中小盘走弱，价值风格低位回升，相对成长风格跑出超额收益。东吴证券认为，2025年中央经济工作会议的定调更偏向“调结构”，市场或演绎结构性行情。

东吴证券进一步分析指出，从行业表现看，历年中央经济工作会议部署的重要产业政策方向，都将指引来年市场交易主线。例如，2015年、2016年的中央经济工作会议提出“三去一降一补”“深化供给侧结构性改革”，催生了2016年和2017年的上游品种行情；2018年的中央经济工作会议提出新消费、新基建，使得消费、通信、电子等板块引领2019年行情；2020年中央经济工作会议提出“抓紧制定碳达峰行动方案”，催生了2021年新旧能源行情； 2024年中央经济工作会议提及人工智能+，2025年AI则成为全年市场交易的主线，并逐步从上游硬件端向下游应用轮动。

从具体行业配置来看，东吴证券建议关注以下几个方向。科技趋势方向：AI应用、消费电子等前期滞涨的品种存在上涨预期；高景气方向：半导体、储能或锂电产业链、工程机械、风电等；泛科技方向：机器人、创新药等具备轮动潜力；政策预期或前瞻布局方向：量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等概念。

岁末年初，随着政策预期的不断升温，布局跨年行情的序幕也将逐步拉开。

国泰海通证券认为，政策预期有望上修，市场交投有望活跃，市场在经历一段时间的横盘震荡后，中国“转型牛”将重整旗鼓，拾级而上并站上新高度。跨年攻势已经开始，看好科技、券商保险、消费方向。

展望后市，中金公司认为，在中外流动性宽松周期共振的背景下，A股市场估值相对合理，AI科技革命与能源革命支撑部分产业需求，上市公司业绩改善助力市场震荡上行趋势延续。此次中央经济工作会议在化解风险部分，关于地产政策的表述较多，超出市场预期，地产链相关领域可能受到阶段性关注。当前时点至2026年初，建议重点关注大盘成长风格，2026年一季度关注更持续的风格切换可能性。

本文刊于12月20日出版的《证券市场周刊》