收储细节未达预期致股价多日大跌，通威股份连亏八季度，多机构减仓避险

从今年5月起，关于收储平台的各类传闻就不断被辟谣，反复炒作早已让市场疲劳。虽然12月9日平台成立的传闻引发短期情绪炒作，光伏板块尾盘冲高，但次日细节暴露出的诸多现实问题，却与市场预期形成强烈反差。被透支的情绪集中释放，最终拖累了通威股份的股价。

近期，光伏巨头通威股份(600438)股价多次出现大幅下跌，引发市场关注。11月12日股价较前一交易日下跌达6.06%。11月20日与21日，股价再度受挫，单日跌幅分别为5.09%和6.59%。从11月10日至12月22日，其股价在32个交易日内，已累计下跌23.27%。

数据来源：东方财富网

收储平台细节落地

未达预期致股价大跌

11月11日，通威股份迎来股价调整，26.72 元的收盘价较前一交易日下跌1.62%，主力资金净流出3.38 亿元。次日股价继续下跌 6.06%，收盘价25.10元。11月20日，通威股份股价再遭重挫，单日下跌 5.09%，主力资金当日净卖出1.63 亿元。次日股价大幅低开并跳空击穿多根均线，至收盘时下跌6.59%。从11月10日起算至12月22日，通威股份的股价(收盘价)在32个交易日内，已累计下跌23.27%。

不过多家机构认可通威股份的长期价值，仍给出买入和增持建议，以及约28元的目标均价，且12月17日的融资余额29.69亿元，也仍处于相对高位，反映出市场资金对其股价后续走势仍存在分歧。

通威股份股价的上述大跌，与多晶硅收储平台的细节在近期落地有关。近年来多晶硅产能持续爆发式增长，但需求增速却明显滞后，国内硅料行业名义年产能超过320万吨，而国内需求仅130万吨，叠加海外市场需求后仍明显低于前者。由于供需严重失衡引发行业性价格内卷，从2023年初至今，硅料均价已累计下跌近70%，多家光伏相关企业破产或退市，很多中小企业为保现金流不惜低价甚至亏损出货，而头部企业此时也仅能勉强维持微利。

“囚徒困境”下单一企业难以扭转乾坤，收储平台因此成为行业的一种自救尝试。12月9日，注册资本30亿元的多晶硅收储平台，“北京光和谦成科技”正式成立，其试图通过市场化调节产能，推动行业建立合理价格区间与利润调节机制。

据悉，平台以“产能收储、结构优化、价格稳衡、技术升级”为核心运作逻辑，试图打破价格内卷困境，重现可持续发展。其中，产能收储又是平台运作的核心。平台采用“承债式收购+有序退出”模式，重点收购能效和技术落后的产能，计划首期引导30万吨，长期则有望覆盖更多落后产能。

平台并非采取“买来即关”的简单策略而是通过整合低效产能、推动有序退出，结合“价格触发+产能联动” 调节机制缓解供给压力。平台统筹产能调整与价格调控，目标是将多晶硅价格稳定在“合规企业盈利、下游可承受”的合理区间。

消息传出后，通威股份的股价也一度因此受益，不过在12月10日多晶硅收储平台北京光和谦成的股权细节公布后，市场态度迅速由期待转为谨慎。

30亿元注册资金叠加银行授信后，虽然初期收储预计问题不大，但长期收储所需的大量资金，后续仍有待大规模补充。而平台股东结构失衡，也容易引发利益博弈与执行内耗。平台10大股东中有9家是硅料生产企业，通威系和协鑫系这两大硅料龙头则分别以30.35%和16.79%的持股比例，合计占据平台近半股权。这种股权结构存在明显隐患，不仅大股东会按有利于自身的原则，主导产能启停、收储节奏等核心规则，中小股东也会更重视自身开工率与现金流，因此依据统一行动的实际操作难度较大。而且两大龙头之间的技术路线也明显不同，协鑫主打颗粒硅，通威则主打棒状硅，两者能耗、成本差异较大，对落后产能的界定标准容易产生争议。

工信部等六部门早已明确要通过市场化手段推动落后产能出清，但该平台虽名义上通过市场化收储，但本质上依然带有头部企业联合控产托价，变相干预市场价格的嫌疑。

多晶硅作为光伏行业的上游环节，还受到下游光伏装机量同比大幅下滑，中游硅片、电池片排产量下降等需求端疲软因素严重影响，后者已无力承接高价多晶硅原料。平台通过联合控产托价，即便短期影响部分供给，也无法改变需求疲软的核心矛盾。抬高硅料价格，只会进一步压缩下游企业利润，加剧产业链失衡，反而可能引发新的行业问题。

从今年5月起，关于收储平台的各类传闻就不断被辟谣，反复炒作早已让市场疲劳。虽然12月9日平台成立的传闻引发短期情绪炒作，光伏板块尾盘冲高，但次日细节暴露出的诸多现实问题，却与市场预期形成强烈反差。被透支的情绪集中释放，最终拖累了通威股份的股价。

此外，通威股份光伏业务亏损严重，以及一些机构的减持，也对股价产生了不利影响。

连续八季度亏损，多机构减仓避险

通威股份主营业务涵盖硅料、电池片、光伏组件及水产养殖四大板块，90%业绩来自光伏业务，而硅料约占七成。但自2023年四季度起，因光伏业务持续不振，通威股份已连续八个季度亏损。今年上半年，其归母净利润亏损达49.55亿元，亏损面较去年同期的 31.29 亿元扩大58.35%，创历史最差中报表现。光伏业务毛利率转负，多项核心盈利指标恶化，永祥股份等三大核心光伏子公司同期也均告亏损。

数据来源：企业公告

此外，与天合光能、晶科能源等采取“轻资产模式”不同，通威股份采用“自建产能+垂直整合”的重资产模式扩张，虽然在行业上升期更容易通过内部一体化实现协同降本，但资金需求大导致债务规模持续攀升，偿债压力加重，以利息支出为主的财务费用显著高于同期多数头部光伏企业，在行业下行期更加剧了亏损。

伴随着通威股份持续大额亏损，一些机构选择减持离场。2024年上半年，公募基金合计减持通威股份534.04万股，其中明星基金经理傅鹏博管理的睿远成长价值基金减持动作尤为突出。自2022年二季度连续八个季度重仓后，傅鹏博在2024年二季度大笔减持近3200万股，彻底退出前十大流通股东名单。同期，景顺长城张靖等基金经理也在二季度大幅减持，仅少数基金采取抄底增持策略，机构持仓整体呈现“净流出”态势。

而社保基金早在2024年第一季度就开始减持通威股份，数量超过560万股，同年4月再次减持近1300万股，对应市值超过9.48亿元，并带动部分中小投资者跟风离场，通威股份股价应声下跌。社保基金作为长期价值投资者，减持行为无疑向市场传递出一种消极信号，也让投资者对通威股份的未来发展前景产生担忧。不过今年第三季度，通威股份亏损额大降至仅3.15亿元，同比大幅减亏62.69%，又为重塑估值提供了想象空间。

数据来源： 企业公告

通威股份采用“农业+新能源”双主业协同。饲料业务是其“现金牛”，不仅通过“渔光一体”模式可以实现与光伏业务的深度协同，更在后者深陷亏损时始终保持稳健经营，为公司贡献持续稳定的现金流和利润，成为其抵御光伏下行周期的“压舱石”。

水产饲料全球龙头

反哺光伏仍需减损配合

通威股份是全球领先的饲料生产企业，并在水产饲料领域占据绝对龙头地位。其已形成“苗种-养殖-饲料-食品”的完整产业链，年产能超1000万吨，并具备显著的成本控制与渠道优势。2024年，通威股份水产饲料市场占有率继续保持第一；2025年前三季度，其饲料业务净利润达15亿元，较2024年同期的13.9亿元增长8%，进一步巩固了行业龙头地位。

饲料业务不仅是通威股份重要的营收支柱，也是利润“稳定器”。2024年，通威股份农业板块(以饲料业务为核心)实现营业收入317.40亿元，毛利率达9.38%。在光伏业务陷入行业性重大亏损的背景下，饲料业务成为通威股份利润与现金流的核心来源。2025年上半年，饲料业务持续为公司贡献稳定利润，同时其产业链延伸的食品业务表现亮眼，罗非鱼在美国市场出口同比大幅增长。

通过持续推进“提质、降本、增效”工作，通威股份饲料业务的生产效率同样行业领先。2025年上半年，饲料业务人均产量继续提升，车间设备耗用下降，单产电耗、汽耗进一步改善。通过战略直采，进一步降低采购成本、保障供应稳定。

虽然通威股份饲料业务业绩表现良好，客观上也补贴到严重亏损的光伏业务，一定程度实现了减损。但由于其光伏业务体量更大占比更高，行业下行周期中持续亏损的现实，让以社保基金为代表的长线资金及机构投资者仍纷纷选择减持离场，反映出市场对通威股份短期经营前景的担忧。

作者 | 孟青平

编辑 | 吴雪