福建文旅第一股要冲港交所！94%收入靠一部剧，新剧亏182万，IPO能破局？

八年资本长跑终于撞线，靠一部剧撑起近九成营收的印象大红袍，要成福建文旅第一股了？但单剧依赖的隐忧、新业务的亏损，让这场上市之旅注定满是变数。

图源：港交所披露易

从新三板到港交所：八年上市路，终过聆讯

12月10日，港交所一则聆讯后资料集披露，直接把印象大红袍推上了热搜——继陕西旅游之后，它成了年内第二家过会的旅游演艺公司，还被福建省文旅厅盖章“福建文旅第一股”即将落地。

这家扎根武夷山的国有文旅企业，手里的王牌太能打：由张艺谋、王潮歌、樊跃“印象铁三角”联手打造的实景山水剧《印象·大红袍》。自2010年3月公演至今，这部剧已经演了超6700场，拉来940多万观众，还拿下“全国旅游演艺精品名录”这类硬核荣誉，说是武夷山旅游的“流量密码”一点不夸张。

但它的上市路走得相当曲折。早在2017年就登陆新三板，2021年北交所成立后又转头冲刺，折腾好几年辅导，2024年5月突然喊停。紧接着快速掉头，2025年1月第一次递表港交所，半年后招股书失效；10月二次递表，没想到两个月就过了聆讯，八年长跑总算有了阶段性结果。

股权方面，武夷山文化旅游有限公司持股68.8%是大股东，三湘印象通过关联公司持股15.3%，实际控制人是武夷山市国资运营中心，妥妥的国有背景。财务数据看着还行：2022年到2025年上半年，收入分别是6304万、1.44亿、1.37亿、5588万，归母净利润对应-260万、4750万、4286万、1023万，整体是复苏后小幅回落的节奏。

单剧撑不起未来：94%收入依赖，风险藏不住

不过，光鲜数据背后藏着个大雷：公司收入太“单一”了。2022年到2025年上半年，《印象·大红袍》的演出收入分别占总营收的91.4%、94.3%、94.6%、87.8%，常年维持在90%左右，简直是“一部剧养活一家公司”。

这种模式的风险，首先就是“靠天吃饭”。作为户外演出，天气说了算——2024年6月武夷山暴雨，直接导致演出上座率暴跌，还停过一阵子。公司自己也在招股书里坦言，水灾、暴雨可能淹了观众席和舞台，设备和内容都得遭殃。

更麻烦的是，这部剧的吸引力在慢慢下滑。2023年还是567场演出、91.85万张门票、77.2%上座率，2024年就降到518场、82.25万张、75.7%，2025年上半年更是跌到71.4%。加上文旅演艺市场卷得厉害，同门的《印象刘三姐》《印象丽江》，还有《宋城千古情》《长恨歌》都在抢客源，压力可想而知。

更扎心的是，同类项目已经有前车之鉴。同样是王潮歌执导、投资8.19亿的《只有峨眉山》，2019年推出后就没赚过钱，2025年6月直接停演了。另外，《印象·大红袍》这几年一直在涨价，普通座直售均价从2022年169.7元涨到2025年中期184.6元，VIP座从188.2元涨到219.5元，现在普通座卖238元，VIP最高688元，价格涨了，也间接影响了观众愿意买单的意愿。

新剧亏182万，收购能救场？

为了打破“单剧依赖”，印象大红袍也在想办法。今年推出了室内演出《月映武夷》，4月试亮相，5月正式公演，到12月已经演了230多场，7.6万人来看过。室内演出的好处就是不用看天气脸色，票价也稍温柔点，VIP座最高588元，比《印象·大红袍》的688元便宜了100块。

但新业务开局并不顺。2025年上半年只运营了两个月，收入237万，毛利却亏了182万——主要是前期筹备搭建花了不少钱，宣传推广也砸了不少钱。公司自己测算，这部剧要10年才能回本，得等到2028年前才能盈亏平衡，还直言不保证未来能赚钱，要是一直亏，公司整体业绩都得受影响。

除此之外，公司还有印象文旅小镇和茶汤酒店两项业务，但都没成气候。2025年上半年，这两项业务收入分别是192万、197万，各占总营收的3.5%，其中茶汤酒店还亏了267万毛利，根本撑不起场面。

另一招就是收购。这次IPO募集的资金里，有一笔重要用途就是“拿下另一个优质文旅演出项目”。目前已经看中了福建两个目标，一个主打中国传说文化，一个聚焦福州历史民俗，还会用VR/AR搞沉浸式体验，但现在还没签任何协议，能不能成、后续能不能赚钱，都是未知数。

景区类旅企IPO破冰，春天真的来了？

印象大红袍过会，加上之前的陕西旅游，让“景区类”旅企IPO有了破冰的迹象。要知道，这行上市可是出了名的难——2015到2024这十年，也就九华旅游、天目湖、西域旅游等少数几家成功上市，2021年至今更是颗粒无收。

为啥现在突然有一批旅企扎堆冲IPO？中国城市发展研究院的袁帅说，之前文旅行业受影响，企业资金链都挺紧张，2023年市场复苏后，旅游需求爆发，企业想趁着这波行情上市募资，扩大规模、搞项目开发。

但这是不是意味着景区类旅企IPO的春天来了？业内看法挺理性。浙大城市学院的林先平说，陕西旅游和印象大红袍能过会，主要是因为它们文化IP突出、运营模式清晰，不代表行业普遍能上岸。毕竟景区类企业常面临环保、土地权属、收入不稳定这些问题，监管审核还是很严。

中国企业资本联盟的柏文喜也觉得，谈“春天”还太早，但这两家企业过会，说明监管不再死磕“门票收入占比高、成长空间有限”，开始认可“单一核心IP+高毛利+现金流稳健”的逻辑了，对行业来说是个积极信号。

（提醒：内容来自：港交所披露易、印象大红袍招股书、公开新闻报道。文中观点仅供参考、不作为投资建议。）

尾声：

“ 一部剧跑通八年上市路，印象大红袍的故事里，有文旅IP的成功，也有单业务依赖的焦虑。新剧亏损、收购未定，上市只是第一步，如何把“一棵独苗”养成“一片森林”，才是福建文旅第一股真正的考验。”

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