三年半亏掉62亿，244亿大模型巨头剑指港股

雷达财经出品 文|彭程 编|孟帅

近日，中国最大的独立大模型厂商——智谱，通过港交所聆讯并正式递交招股书。

招股书显示，在完成IPO前最新一轮融资后，智谱的投后估值达到244亿元。

作为“大模型六小虎”中首家启动IPO的企业，智谱的上市不仅是企业自身的里程碑，更折射出中国AI大模型行业从“技术竞赛”到“商业验证”的重要转折。

从2006年清华大学计算机系教授唐杰领导开发的科研情报挖掘系统AMiner，到2019年正式成立公司，再到如今冲刺港股IPO，智谱用短短六年时间完成了惊人的蜕变。

财务数据显示，智谱的增长曲线令人瞩目。2022年公司录得收入0.57亿元，2023年增长至1.25亿元，2024年进一步扩大至3.12亿元，三年复合年增长率高达130%。与此同时，公司的毛利率始终保持在50%以上。

在市场份额的争夺战中，智谱同样表现出色。根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年的收入计，智谱在中国独立通用大模型开发商中位列第一，在所有通用大模型开发商中位列第二，市场份额为6.6%。

然而，在前述耀眼成绩的背后，智谱仍面临不小的盈利压力。2022年至2024年及今年上半年，公司的累计亏损超过62亿元。对此，智谱在招股书中解释称，亏损主要由于公司对研发作出重大投资。

智谱冲刺港股，剑指“全球大模型第一股”

12月19日，智谱披露港股招股书，向着“全球大模型第一股”的称号发起冲刺。

作为国内最早一批研发大模型的企业，智谱由清华大学计算机系技术成果转化而来，公司致力于打造新一代认知智能通用模型。

此次冲击港股，对于智谱而言意义非凡。这家脱胎于清华大学的大模型独角兽企业，有望凭借此次IPO，成为全球资本市场上第一家以自主研发AGI基座模型为核心业务的上市公司。

回溯智谱的发展历程，其在技术创新的道路上始终步履不停。早在2021年，智谱便发布了中国首个专有预训练大模型框架GLM框架，并推出了模型即服务(MaaS)产品开发及商业化平台，透过该平台提供大模型服务。

2022年，智谱开源首个1000亿规模的模型(GLM-130B)。截至上半年末，智谱的模型已为超8000家机构客户提供支持，截至最后实际可行日期，智谱已为约8000万台设备提供支持。

在技术突破方面，智谱的GLM系列模型每3-6个月完成一次基座迭代，其最新模型Code Arena竞技场上代码能力与全球顶级模型并列第一。

招股书显示，2022年至2024年，智谱分别录得0.57亿元、1.25亿元、3.12亿元的收入，复合年增长率超130%。今年上半年，智谱再度斩获1.91亿元的收入。

根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年的收入计，智谱在中国独立通用大模型开发商中位列第一，在所有通用大模型开发商中位列第二，市场份额为6.6%。

据智谱介绍，公司的MaaS（模型即服务）平台可提供灵活的自定义模型部署选项，以满足企业的多样化需求，同时保持效率、可扩展性和数据安全性。

从收入结构来看，2022年至2024年及今年上半年，公司本地化部署业务的收入占比分别为95.5%、90.4%、84.5%和84.8%，同期云端部署业务的营收占比分别为4.5%、9.6%、15.5%、15.2%。

值得注意的是，在收入高速增长的同时，智谱的毛利率始终保持在50%或50%以上，2022年为54.6%，2023年达到64.6%，2024年为56.3%，2025年上半年为50%。

值得一提的是，今年6月，智谱还曾被美国OpenAI列为全球主要竞争对手。而智谱能够在大模型的激烈混战中占据一席之地，与其实力雄厚的研发团队密不可分。

招股书显示，截至2025年6月，公司研发人员占比高达74%，核心团队具有清华大学等顶尖科研机构和高校的专家背景；核心科研团队和学术顾问团队已发表500篇顶尖高影响力论文，累计引用次数超过58000余次。

据智谱介绍，公司的核心团队专注于自然语言处理、复杂系统中的高级决策、多模态语义分析等领域。

同时，智谱的核心技术团队与清华大学知识工程实验室(KEG)保持着密切而持久的合作伙伴关系，形成了独特而强大的技术交流。

“清华大牛”联手，打造244亿AI巨头

招股书显示，在IPO前最新一轮的B6轮融资完成后，智谱的投后估值达到244亿元。

而智谱的诞生可以追溯到2006年，当时清华大学计算机系教授唐杰领导的团队开发了科研情报挖掘系统AMiner，这一产品为智谱的后续发展奠定了基础。

2019年，基于清华大学知识工程实验室（KEG）的技术成果转化，一支拥有清华大学深厚学术背景的团队正式创办智谱，开启了中国大模型商业化的探索之路。

招股书显示，截至最后实际可行日期，智谱控股股东北京链湃、刘德兵、唐杰、李涓子、许斌、张鹏、慧惠及智登根据彼等之间订立的一致行动人士协议，共同拥有公司约33.03%的股份权益。

其中，刘德兵任智谱联合创始人、执行董事兼董事长，主要负责集团的战略规划、业务方向及整体管理。

雷达财经了解到，刘德兵师从中国工程院院士、著名人工智能研究专家高文，在计算技术行业拥有近18年经验，在大语言模型、机器学习与数据挖掘领域拥有深厚的专业知识，并在公司的技术创新与战略研究方向制定中发挥领导作用。

2007年9月至2012年12月，刘德兵任职于特艺（中国）科技有限公司北京研究所，最后职位为研究工程师，随后在清华大学担任高级工程师。其主导或参与了与科技部、中国工程院等机构合作开展的30余项重大科研项目。

此外，46岁的张鹏担任智谱的联合创始人、执行董事、首席执行官兼总经理，主要负责集团的业务发展、研发以及日常运营及管理。

作为国内实用型AI的创新前沿人物，张鹏在大规模预训练模型部署、语义大数据分析、智能问答及决策支持系统等领域拥有实践专长，其专注于知识图谱与大规模预训练模型，是公司开发GLM模型系列和AMiner的核心贡献者。

值得注意的是，截至最后实际可行日期，由清华大学资产管理有限公司全资拥有的华控技术转移有限公司持有智谱3.86%的股份。按照244亿元的估值计算，这部分股份对应的价值超9亿元。

研发“烧钱”不断，三年半亏损62亿

作为国内人工智能领域的领军企业，近年来，智谱在研发上的投入呈现出持续飙升的态势。

招股书显示，2022年，智谱的研发开支仅为0.84亿元，但次年这一数字便增长5倍以上，达到5.29亿元。

到2024年，智谱的研发开支更是进一步攀升至21.95亿元，同比增长超3倍，约是当年公司收入的7倍。

今年上半年，公司的研发开支为15.95亿元，远超同期1.91亿元的收入。综合计算，在过去三年半的时间里，智谱的累计研发投入已超过44亿元。

时间回溯到2025年初，DeepSeek R1的惊艳亮相犹如一颗重磅炸弹，给整个大模型行业带来了不小的震撼。

面对这一实力强劲的黑马选手，几乎所有主流模型厂商都被迫加快了自身迭代升级的步伐，以应对激烈的市场竞争。

其中，R1发布不到三个月后，智谱一口气开源了6款核心模型。这种高密度的模型发布，意味着算力、数据和工程资源等的集中投入，而这些成本几乎都会直接反映在研发支出中。

然而，持续不断且巨额的研发投入，也让智谱背负着不小的经营压力，公司至今仍未实现盈利。

招股书显示，2022年至2024年，公司的亏损规模呈现出逐年扩大的趋势，分别录得1.44亿元、7.88亿元、29.58亿元的年内亏损。

今年上半年，智谱的亏损状况依旧严峻，再度录得23.58亿元的亏损。这意味着公司上半年平均每月亏损近4亿元。而在过去三年半的时间，公司的累计亏损更是超过62亿元。

对于公司的亏损情况，智谱表示，于往绩记录期，尽管公司净亏损的绝对金额有所增加，但其预期通过增加收入及提升运营效率，仍可扭转公司的净亏损情况。

然而，现实情况却不容乐观。招股书显示，截至上半年末，智谱的现金及现金等价物为25.52亿元。按照每月亏损近4亿元的速度计算，公司的现金储备仅能支撑不到7个月的时间，资金压力可见一斑。

此外，2022年至2024年及今年上半年，智谱来自五大客户的收入分别占其总收入的55.4%、61.5%、45.5%及40%，来自最大客户的收入分别占其总收入的15.4%、14.7%、19%及11%。

尽管从数据上看，前述占比整体有所下降，但公司一定程度上仍较为依赖少数大客户。

截至上半年末，智谱的贸易及其他应收款项为4.53亿元。智谱在招股书中表示，“我们面临与客户或第三方延期付款及违约相关的信贷风险，其可能对我们的流动资金及财务状况产生不利影响”。

值得一提的是，智谱是“大模型六小虎”中首家启动IPO的企业。MiniMax（稀宇科技）不甘示弱，也在近日披露了聆讯后资料集。

此外，据新浪科技11月报道，一名知情人士透露，月之暗面已向部分潜在出资方表示，目标是在明年下半年启动IPO。

这三家企业的IPO进程，无疑引发了市场的广泛关注，一场激烈的IPO赛跑正在上演。

在这场赛跑的背后，可以看到两家互联网巨头——阿里和腾讯的身影。天眼查显示，阿里和腾讯均参与过这三家公司的融资。

值得注意的是，阿里（通义）、腾讯（混元）、百度（文心）、字节（豆包）等互联网巨头自身也在积极布局大模型业务。

有分析认为，这些巨头凭借其强大的算力资源和庞大的客户基础，在大模型领域占据着得天独厚的优势，无疑也对独立大模型厂商构成了不小的竞争压力。