孩子王去香港上市，还是手头钱太少了？

最近啊，小新发现，母婴赛道的巨头孩子王也要去香港上市了。

说实话，在出生率下降、电商冲击大的情况下，孩子王的业绩表现真的不算差：

数据来源：公司财报

但是，孩子王的利润很薄，尽管净利润大幅增长，2024年净利率仅为2%左右，之前更是在1%徘徊，2025年前三个季度提升到了3.11%。

钱都去哪了？问题就出在“店”上。孩子王走的是大店直营路线，一个店动不动就两三千平，大的旗舰店能到七千平。这么大场面，租金、人力、设备折旧，样样都是硬成本，利润自然就被摊薄了。

更让人担心的，是它的收入结构，上半年差不多9成的收入都来自卖母婴商品，而光奶粉这一项，就占了总收入的55%以上，奶粉的毛利是真不高。

特别是今年上半年，奶粉的毛利率开始下滑，也连带着整个母婴商品板块的利润往下走。大店的高成本，加上过于集中的生意，让孩子王在激烈的竞争里，显得有点被动。

当然，孩子王自己也很清楚这些风险，早就开始“铺后路”了。它提出了一个“三扩战略”，简单说就是：不只卖母婴产品，还要开拓新品类、新赛道、新业态。

所以你会看到，去年底它花1.6亿收购了一个护肤品牌（上海幸研生物科技），今年7月又联手巨子生物，豪掷16.5亿拿下养发品牌丝域。

思路很明确：围绕“宝妈”这个核心人群，打造一个“母婴+个护+美妆”的消费生态圈，把会员价值吃透。这个战略方向，看起来是讲得通的。

但是，快速扩张的代价也很直观——债台高筑。

到今年三季度末，孩子王的负债率已经升到64%以上，借的钱远远多于手头的现金。短期借款1.5亿，一年内到期非流动负债9.49亿元(同比增长41.46%)；更显眼的是长期借款，直接从去年底的8个多亿猛增到超过20亿，主要是为了支付收购的贷款。

这相当于一边借钱，一边用高价去买公司。三季度末，孩子王的商誉激增至19.32亿元，同比增长147.10%，毕竟收购丝域的估值溢价率，就超过了500%。手头本就不宽裕，还这样高价并购，财务压力可想而知。

这么看来，去香港上市募资，就成了孩子王缓解债务压力、给未来战略“输血”的一个关键动作了。

这条路能不能走通，咱们还得继续看。

作者丨冰河

编辑丨墨墨

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