公司巨亏：智谱30亿/年，MiniMax超36亿/9个月

MiniMax Group Inc.（稀宇科技）日前已通过港交所聆讯并于12月21日披露聆讯后资料集，这意味着这家成立于2022年、员工平均年龄仅29岁的“极致年轻”AI公司，有望成为从创立到IPO历时最短的AI企业，即将登陆资本市场接受检验。

与几乎所有前沿AI公司一样，MiniMax的招股书呈现出一幅典型的高增长与高亏损并存的图景。但若将其财务表现与同期冲刺港股、同样备受瞩目的另一家大模型公司“智谱AI”进行横向对比，其亏损的规模、结构及背后的效率叙事，则显得尤为独特，甚至透露出一种“硅谷式”的极致成本意识。

从净亏损的绝对金额看，智谱AI的烧钱速度更为惊人。根据公司招股书，智谱AI 2024年净亏损高达29.58亿元人民币，是其同年收入的9.5倍；仅2025年上半年，亏损就已达23.58亿元。相比之下，MiniMax在2024年的净亏损为4.65亿美元（约合33亿人民币），2025年前三季度为5.12亿美元（约合36.5亿人民币）。尽管数额巨大，但考虑到两者相近的收入规模（MiniMax 2024年收入约2.2亿人民币，智谱AI为3.12亿人民币），以此可见，MiniMax无论是绝对亏损额还是亏损收入比，都高于智谱AI。

这直接反映在现金流消耗上。智谱AI 2024年经营现金净流出达22.45亿元，现金消耗率在2025年上半年月均高达3.273亿元。MiniMax同期经营现金流虽也为负（2024年流出2.58亿美元），但其招股书披露了一个关键数据：自成立至2025年9月，累计花费约5亿美元，便实现了文本、语音、视频全模态模型进入全球第一梯队。公司称，这“对比OpenAI 400亿至550亿美元的累计花销，仅用了不到1%的钱”。这一对比，为其亏损贴上了“高效”的标签。

巨额研发投入是两者亏损的共同核心引擎。智谱AI 2024年研发开支占收入的702.7%，2025年上半年占比更高达835.4%，展现出不惜代价押注技术领先的决心。MiniMax的研发投入同样沉重，2024年研发支出占收入619.1%，但一个积极信号是：2025年前三季度，在收入同比增长超170%的背景下，其研发开支同比增幅控制在30%，销售及营销开支更是同比下降26%。

这揭示了二者在商业化阶段和策略上的微妙差异。智谱AI仍处于全力投入研发、同时大举进行销售扩张的阶段（2024年销售及营销开支占收入124%）。而MiniMax的财务数据似乎显示，其C端产品（如Talkie、海螺AI）已初步形成用户口碑和自然增长动力，B端开放平台亦在快速拓展，使得公司在收入高增的同时，能够更有效率地控制费用增速，从而实现“经调整净亏损”在2025年较同期近乎持平。这种“收入快于费用”的剪刀差，是资本市场在审视高亏损成长型企业时非常看重的效率指标。

真正的差异在于账面现金储备和对后续“输血”的紧迫性。截至2025年10月底，智谱AI披露的可用资金总额为89.43亿元人民币，并预计此次IPO募资足以支撑未来至少12个月运营。而MiniMax的现金状况更为充裕：截至2025年9月底，其现金及理财产品合计高达11.02亿美元（约78.5亿人民币）。公司测算，即便在没有本次IPO募资的情况下，现有资金也足以支撑营运超过53个月。这为其提供了更长的研发和商业化的安全跑道，也部分印证了其“本次IPO不是为了输血，而是通往终极决赛桌的门票”的表述。