亲历两轮牛市的老股民：靠这几招，把运气变成了能力

牛市从来不只是K线图上的高点，更是无数投资者认知升级与长期成长的契机。12月21日，在2025雪球嘉年华“那些年，我经历的牛市”圆桌分享环节上，《听懂涨声》主播杨天楠与雪球人气用户@持有封基、@草帽路飞共同回望牛市。在那些充满活力与希望的市场周期里，有人通过深入研究挖掘被低估的价值，有人依托产业变革把握时代机遇，还有人在持续学习中逐步建立起契合自身特点的投资体系。

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回望入市初心

杨天楠：提到牛市记忆，两位最早是怎么与A股结缘的？什么原因，又是在哪一年进入市场的？

持有封基：作为上海人、50后，我其实入市算晚的。直到2006年底，看到银河证券胡老师写的一篇关于封闭式基金的文章，才第一次买入。当时的逻辑很简单：封闭基金经过五年调整，净值一块钱，市价最低打五折。相当于用五块钱买十块钱的银行股，属于自动套利。第一年获得了180%的收益率，所以取了“持有封基”这个网名。牛市给我的印象非常深刻，现在的牛市和2006、2007年的牛市相比，确实是无法比拟的。

草帽路飞：我和持有封基老师赶上了同一轮牛市，但是他游刃有余，我是匆匆忙忙入场的。于我而言，2006–2007年是一场“启蒙运动”。当时全民炒股，上证指数最高到了6124点，至今未被突破。在那样的氛围下，我也开了户、买了股票、赚了钱，后来又回吐了。虽然没真正留下收益，但这轮牛市为我打开了一扇窗，把我带进了投资行业。

杨天楠：这不像在说牛市，倒像是在回忆初恋。不管投入多少，普通人从市场中获得的情绪记忆是无价的。

02

投资方法论形成路径

杨天楠：在这轮大牛市中，持有封基老师，您当时怎么发现封闭式基金的机会？又是如何制定操作策略？

持有封基：发现机会很偶然，就是看到胡老师那篇讲“封闭基金打折”的文章。通俗地说，同一个资产，一个地方卖一块钱，另一个地方只卖五毛，我当然去五毛的地方买。

方法上，我用了量化投资。虽然我是业余投资者，但从2007年一入市就开始做量化。这和我的职业有关：当时我担任中国区工程师总监，管理全国上万名分散各地的工程师。我们曾请麦当劳全球经理分享经验——他们在二十年前就靠标准化、量化管理上万家门店。一块烘焙版烤几块汉堡、多少度、烤多久，全部量化。

同样的思想被我用于投资管理，像《老子》里面说的，“治大国如烹小鲜”，做餐饮的道理和做管理的道理和做股票的道理，从深层次的逻辑来说是一样的。主观判断往往是“因为A所以B”，但现实世界极其复杂。量化是建立了一个模型，因为ABCDEFG，而且权重是1234567，所以会给出一个带有灰度、更加真实描述这个世界的模型。

杨天楠：草帽路飞老师，您是怎么走上价值投资这条路的？

草帽路飞：2006-2007年全民炒股，我跟着股评和专家操作。有位专家提醒：“别以为一个月赚15%很容易，等市场调整时，一年赚15%都难。”我当时很不屑。还有人说“白酒很便宜”，我看一只白酒股市盈率40倍，觉得还不错，买入后半年就翻倍，那会儿人人都是“股神”，但后来收益又回去了。这段经历让我开始反思：我们赚的钱，到底是运气，还是能力？

真正的转折在2009年，我非常幸运地读到了巴菲特的《滚雪球》，这本书彻底颠覆了我对投资的认知，也因此走上价值投资之路。可以说，在雪球APP成立前，我就已经是坚定的价值投资者。

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牛市中的结构性机会识别逻辑

杨天楠：结合2014–2015年的市场，请聊聊您在市场中收获了什么？

草帽路飞：回想2014–2015年，当时经济增速较快，机会更多。我想分享两个案例：

一是水电股。现在大家都知道，水电大坝是“隐蔽资产”——折旧到期后，现金流不变，但利润会跳升。当时几家大型水电公司即将迎来折旧结束，这本是一道简单的会计题，但我当时没注意到，错失了机会。

另一个是保险股。当时市场对保险企业的定价存在偏差。按现行会计准则，十年期交保单锁定的未来利润无法确认为当期收入，导致报表看起来“贵”。但若用内含价值评估，实际估值不到10倍。我深入研究后重仓布局，在大行情中抓住了这个机会。这件事让我明白，对商业模式的理解，比技术分析更重要。

杨天楠：2015年对很多投资者是重要节点。持有封基老师，您当时的状态如何？

持有封基：2015年对我个人是重大分水岭。年初因健康原因暂停交易半年。下半年市场出现结构性机会，我尝试了一个小众品种——分级基金A类（封基A）。简单说，当时分级B向A借钱加杠杆，A相当于“债主”。市场调整时，B可能下折，而A反而上涨，我在下半年通过这一策略获得了约24%的收益。

那时我已退休，开始在雪球写文章分享策略，读者的积极反馈给了我很大信心，这次经历让我重新建立起对投资和自己的信任。

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应对市场周期变化的策略

杨天楠：近几年球友们关于持有封基老师最多的就是“可转债策略”。您当时为何认定这个机会能持续稳定赚钱？背后有没有根本性的机制来保障这一机制的实现？

持有封基：在我19年投资生涯当中，大概分两大类：一大类是做股票投资，另一类是可转债。做股票投资，主要用过两个策略：一是小市值策略；二是白马策略。2021年，我通过量化横向比较发现，可转债策略年化收益保守估计35%，而茅台等白马股性价比偏低。更重要的是，我认为其他白马股是以茅台为“锚”的。既然茅台难创新高，整个板块可能受限。于是2021年我清仓所有白马股，全部换成可转债。

可转债的核心优势在于“不对称性”：正股涨1%，转债涨约0.6%；正股跌1%，转债只跌0.4%。但在长期震荡中，它能不断创出新高。

总而言之，不要抵抗人性，要使得自己选择的品种符合自己的人性，始终把自己当做一个平常人，我认为这才是普通散户战胜市场可取的方法。

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寻找适配自身特点的投资路径

杨天楠：草帽路飞老师常说并非所有人都适合价值投资。您觉得什么样的人适合？如何找到自己的投资方法？

草帽路飞：三百六十行，行行出状元。投资需要某些天性：如果你性格谨慎、理性，有求知欲，愿意持续学习和进化，那你可能适合价值投资。

如何判断，具体分三个层次：

第一层是理念认同：你是否认可这件事情，你有没有学过或者了解过巴菲特、海内外的知名大私募基金是怎么赚钱的，他们用价值投资理念是怎么取得成功的，只要认可这一理念，你朝着这个方向走是没错的。

第二层是掌握基本功：我们一定要具备一定的财务知识，读懂财务报表，这是基础，要自己管账户自己做投资，管自己的钱。

第三层是持续进化：每轮市场都有主流赛道，从银行保险到地产，再到新能源、AI与资源能源。价值投资并不是一门科学和知识，更像是一门实践的技艺。不是要做全才，而是要跟上时代的脉搏。