沐曦上市，他们投出四个千亿新贵

来源：投资界（ID：pedaily2012） 作者：刘博

这样一幕令人惊叹。

随着摩尔线程、沐曦相继上市，科创板短短半个月内一举诞生两个3000亿市值IPO，创投圈为之沸腾。在此之前，寒武纪、海光信息市值均一度突破6000亿元。至此，中国“算力四贵”合计市值已超1.6万亿元。鲜少有人注意到，梳理寒武纪、海光信息、摩尔线程、沐曦背后，意外浮现着一个共同的身影——联想创投。复盘下来，能做到独中四元的投资机构，似乎就只有联想创投一家。

这是中国算力崛起叙事当中的一个惊喜片段。感叹于此，我们尝试去还原这段几近被忽略的投资往事。

从寒武纪到沐曦

联想创投，独中四元

回过头看，联想创投这几笔投资在当时都投在了“寂寞无声处”。

时间回到2017年，正值移动互联网的风口，芯片算力赛道几乎无人问津，鲜少有投资人会专注于此。但彼时刚成立不久的联想创投却是一个例外——当时他们根植于联想集团“端-边-云-网-智”新IT战略，将AI算力视为智能世界的“心脏”，判断应用导向的大计算将会使得未来十年对算力需求仍然有百倍增长。

出手寒武纪始于一个下午。投资界曾记录这段往事：2017年，联想创投总裁、创始合伙人贺志强在中国科学院第一次见到陈天石，“话不多，典型的技术天才气质。” 经过几次交流，贺志强发现陈天石很有商业头脑，但内部投资成员还是觉得估值贵，一度犹豫要不要把项目带到投决会。

寒武纪的价值在于，它是当时中国市场上极少数从底层指令集和芯片架构层面，为人工智能专门设计和优化的先行者。后来，联想创投经过尽调后打消了顾虑，从A轮融资开始，成为仅有的参与了寒武纪四轮融资的投资机构。寒武纪也不负众望，今年市值最高破6000亿元。

身为联想集团的“科技瞭望塔”，联想创投沿着相同的逻辑开始系统性布局算力赛道，很快敏锐地捕捉到了海光信息。

当时，海光信息是少数几家同时具备高端CPU和GPU研发能力的企业之一，但尚未展现出后面几年高速发展的态势。联想创投管理合伙人王光熙记得当年在拜访时，海光信息已具备一定体量，但在细节方面相当务实，在产品研发中主动去啃“硬骨头”，埋头苦干的企业文化十分鲜明，从不夸夸其谈。最终，联想创投果断出手。

时间验证了这一选择。今年9月，海光信息股价登上270元/股，较发行价翻超7倍，市值一度超6000亿。

回顾过往十年里，2021年成为联想创投密集出手的年份。这一年，他们相继挖掘到了摩尔线程、沐曦。彼时国产GPU尚在艰难的概念验证期，但联想创投依旧坚定在两家企业的A轮融资出手。背后的逻辑是共通的——这两家GPU企业拥有国内稀缺、稳定的全建制世界级技术团队，都曾经历过一个完整的GPU芯片研发周期。“我们看到了大模型爆发的前夜，看到了从科研到产业对算力需求的质变。” 联想创投曾在内部分享道。

至此，联想创投构建出一个算力生态，形成了技术互补矩阵，完成了在大模型爆发前的关键卡位——寒武纪主打AI专用芯片，瞄准算法效率；海光走x86兼容路线，强调生态平稳过渡；摩尔线程做全功能GPU，覆盖图形与计算；沐曦聚焦数据中心GPU，攻坚高性能训练。

复盘下来会发现，早期投资其实没有什么规律可讲，联想创投的高命中率不仅得益于其作为“科技型CVC”的基因，也得益于长久不变的“研究驱动型”投资机构的特点。

外界鲜少知道的是，联想创投坚持每年从12月底到次年2月份，要进行三个月深度行研，期间一个项目都不投，所有人都埋头于研究行业。这是内部早已形成的“铁律”：投资人需要永远有一只眼睛盯在原始创新项目，发现下一个大趋势。

投出一张算力版图

梳理下来，我们看到联想创投的算力投资版图徐徐铺开。

芯驰科技便是一笔典型的联想创投式早期投资。当时正值投资团队重点布局电动汽车产业链，目光主要瞄向电池、电机、电控以及智能驾驶算力、软件等方向，于是，专注在车载计算场景的芯驰由此进入视野之中。

通常，联想创投每一笔出手都要开两个会：第一个会集中进行讨论，第二个则是见团队。“但当时，我们第一个会开完就决定要投芯驰。”对方核心团队出身于国外巨头，且经历过多年打拼；而联想创投对于智能驾舱未来的需求也有很明确的判断，所以果断出手。后来芯驰科技迅速崛起，去年7月更是获得北京市、区两级给予的10亿元战略投资，投后估值超140亿元。

此芯科技也是一个不容忽视的名字。这是一家致力于研发高能效、智能化通用CPU的企业，其AI CPU芯片“此芯P1”端侧AI异构算力达45TOPS，满足Windows AI PC提出的40TOPS算力要求，可运行100亿参数以内的端侧大模型，跑大语言模型吞吐量可达30tokens/s以上。早在2021年天使轮融资时，联想创投就已率先出手。

这幅版图中还有一个现象级的项目——无问芯穹。去年9月，无问芯穹完成近 5 亿元 A 轮融资，联想创投位列投资阵容之中，此时公司成立仅一年四个月，便累计完成近10亿元融资。随后，联想创投再度参与无问芯穹今年11月的近5亿元A+轮融资。

在联想创投看来，大模型发展带动了计算产业的变革，人工智能和数字化转型需要基础设施的支撑，多元异构算力是当前计算领域的一个重要发展方向。而无问芯穹前瞻性布局多元异构算力底层设施生态，向上通过智算云服务多种方式服务大模型算法企业协同行业大模型高效落地，这让他们的解决方案具有广阔的市场潜力和应用前景。

放眼望去，后摩智能、进迭时空……联想创投的投资触角，正伸向更多前沿方向。

当然，完成投资只是CVC的第一步，如何产生协同价值，实际更为关键。因此，联想创投独辟蹊径，结合联想集团的全球化优势，提供场景、产研、技术与市场通道，被投企业则反哺联想创新算力底层能力。

例如，寒武纪芯片目前已集成于联想AI服务器，用于智慧城市、医疗影像；海光CPU/DCU则用于联想超算集群，服务科研、金融建模；摩尔线程GPU适配联想游戏本与工作站；还与沐曦联合推出“DeepSeek国产AI一体机”。

“1+1＞2”的生态效果显而易见。一方面，被投企业缩短了市场验证期，实现规模化落地；另一方面，反哺联想全产业链布局，提升创新技术的竞争力。这当中所创造的价值，无疑远超账面回报。

这样的生态赋能案例还有很多。在投资界此前的交流中，联想创投曾直言，“推动被投企业和联想业务的生态合作，甚至推动被投企业未来成为联想核心业务或核心技术最重要组成部分，是我们一直所追崇的CVC价值体现。”

中国AI下半场

重仓这里

“下一笔投向哪里？”来到2025岁尾，这是每一家投资机构都会被问到的问题。

今年早些时候，联想创投向投资界透露，内部一直坚信中国在“超级科技大工程”时代拥有独特优势，总结了三大关键领域的机会，其中之一便是：颠覆性计算架构的革命，关注存算一体、量子计算、RISC-V及类脑计算等技术驱动的突破。

这背后恰恰所体现的，正是硅基智能革命的本质。经过长期思考调研，联想创投坚信，硅基革命与过去的工业革命、信息化革命、互联网革命非常类似，都需要一个核心的科技变量、一个新的推动驱动力，就是计算。

“计算”二字听上去简单，但背后酝酿的要素很多。当中包括先进的算法、高密度的计算——今天的计算概念已与10年、20年前不同，它是一个更广义的，包含存储、计算、互联通信等概念，这也被称之为高密度计算；同时，还有高质量的数据。这几种要素，共同构成了这一波硅基智能革命中AI的计算底座。

此外，在联想创投看来，背后还要辅以大量的AI终端。例如联想现有设备的AI化，以及新涌现的穿戴、具身、低空设备等等，这些未来都会成为新型的AI终端。计算与新型AI终端两者结合，从而能在数字域和物理域中重塑许多行业的产业链，甚至最终改变社会的组织关系和生产力关系。

那么，是什么在背后驱动智能体，带动这么多AI终端为我们提供价值？这一切都离不开算力的不断革新，涵盖AI算法、底层新技术框架的不断涌现。

细细梳理下来，在很多前沿技术领域中，都遍布着联想创投的身影。例如存算一体、量子计算、RISC-V、类脑计算等颠覆性技术，联想创投已分别布局华翊量子、图灵量子、进迭时空、清程极智等企业。

这些年，联想创投也一直在提醒自己，必须更加前瞻，必须跳出自身产业的视角和圈子，以更独立、更前瞻的视角去思考科技前沿。因为如果永远停留在联想主营业务的视角看问题，他们可能无法捕捉到科技的未来。

即将走过10年，联想创投的迭代留给同行深刻印象——

2016年内部决定投资产业互联网、投AI 1.0、投智慧交通、投新能源汽车；

2017年起，则判断要开始投资芯片半导体，那时国内芯片投资苦于周期漫长，几乎无人问津；

前几年开始提前布局算力，这两年押注AI 2.0、机器人2.0.....

沿着脉络走下来，几乎就是一部近十年中国科技发展简史。

十年一晃而过，中国创投市场浮沉变迁。历史无数次证明，唯有每次及时准确调整姿势，才能穿越波诡云谲的时间周期。现在，中国科技投资正拉开新的一幕，他们再次出发。