智谱AI赴港IPO的生死时速

文｜刘旷

智谱AI与MiniMax正在展开一场赴港IPO的生死时速。

2025年12月17日，智谱AI正式通过了港交所上市聆讯。巧的是，同日晚间，MiniMax也通过了港交所上市聆讯。

相关数据显示，智谱自2019年成立以来，已累计完成超过15轮融资，最新估值达到400亿元人民币。而2025年年内MiniMax则完成新一轮近3亿美元的C轮融资，投后公司估值超过40亿美元（约合300亿元人民币）。

谁能率先抢夺上市，成为港股大模型第一股，将能享受巨大的资本市场红利。对于智谱AI来说，如果进展顺利，自己也将有望成为"全球基座大模型第一股"。

冲击港股大模型"第一股"背后的底气

对于智谱AI来说，冲刺港交所，并不仅仅只是为了争夺"全球大模型第一股"这个名号。它意味着作为首个上市的大模型股，能享受到更多资本投资者的关注，享受到更高的市盈率和市销率。而智谱AI此番争夺港股大模型第一股，背后也有着强大的底气。

首先，当然离不开AI大模型收入的高增长。虽然大模型在前期研发很烧钱，智谱AI 2024年净亏损29.58亿元，2025年上半年净亏损达23.58亿元，仅仅研发开支高达15.95亿元，是同期收入的8倍以上，其中大部分花在了购买昂贵的算力（GPU）和顶尖人才储备上。

但是智谱AI赚钱的速度同样也很快，这个也是资本市场较为看重的点。2022年至2024年，智谱AI营收从5740万元跃升至3.124亿元，年复合增长率高达130%。预计2025年总营收还将同比增长超100%。

其次，豪华的股东"朋友圈"。智谱AI的身后站着国内最为顶级的资本和互联网科技巨头，不仅拥有高瓴、红杉、君联资本等顶级风投，也有美团、腾讯、阿里、小米、蚂蚁等互联网科技巨头。

更厉害的是，它还有北京、上海、杭州、成都等多地国资的入股，这让智谱AI拥有了独特的"国家队"属性，这在争取政府和国企订单时是一个巨大的优势。

最后，更受资本市场青睐的商业模式。智谱AI当前正在经历从"重资本"向"轻资产"转型。

当前，智谱AI主要的收入来源还是面向政府（ToG）和大型企业（ToB）的本地化部署。不过这种方式很重，虽然拥有高达50%的毛利率，但是需要大量的人力投入，最大的痛点是难以快速规模化。

不过，智谱AI正在开始向"轻资产"模型转型，智谱AI正在大力押注MaaS（模型即服务），也就是通过API接口让开发者按需调用。这是向OpenAI靠拢的模式，具备指数级增长的潜力。

但是，强大的底气并不意味着智谱AI赴港IPO毫无压力，就一定会受到资本市场高度看中。

智谱AI背后隐形的双手

我们从2024年的营收来看，智谱AI确实了不得，已经在中国独立通用大模型开发商中拿下了第一，市场份额也占到了6.6%。最为重要的是，智谱的GLM架构实现了全国产化适配，并在东南亚等海外市场也开始有了一席之地。

但同时，智谱AI的背后也有着一双隐形的手在牵绊着。

一只手就是智谱AI冲击港股大模型第一股的"宝座"并不安稳，同为"六小虎"之一的MiniMax也在紧锣密鼓地筹备港股IPO，预计2026年1月挂牌。这表明行业竞争已经从单纯的技术比拼，延伸到了资本市场的"排位赛"。

另一只手，就是智谱现在对算力有着极大的依赖，而这个巨大的依赖也就意味多方面的风险。

第一个风险就是巨大的成本压力。当前，算力服务费已经占据了智谱AI所有研发开支的70%以上，这对于长期的研发其实并不利。智谱需要把更多的研发资金投入到AI技术的提升和高端人才的支出，而非算力成本，这样才能支撑智谱在AI大模型领域持续走在行业前端。

第二个风险就是供应链的巨大风险。众所周知，当前的全球高端芯片供应存在极大的不确定性，尤其是在老美的芯片制裁规则下，导致国内的高端AI芯片供应始终存在不足，这也将直接关系到智谱AI模型迭代的生死存亡。

第三个风险就是盈利时间点何时才能真正到来，这个问题也是资本市场最为关注的点。尽管智谱AI当前的营收增速还是比较快的，但是它的烧钱速度也更快，这意味着投入更多可能赔得更多，那什么时候才能真正开始赚钱？很显然，招股书并未给出明确的盈利时间表。

赴港IPO：中国大模型从"技术竞赛"迈向"资本考验"

这一次，不论是智谱，还是MiniMax，亦或是随后要准备赴港IPO的月之暗面。他们的上市，都将标志着中国大模型行业正式从"技术竞赛"进入了"资本考验"的新阶段。

对于企业来说，赴港IPO后可以募集到更多资金，可以大大缓解当前大模型巨额的研发成本支出。这不仅仅只是一次资金"补血"的良机，这也将决定谁未来会在AI大模型这条昂贵的赛道上跑得更远！

对于整个AI大模型行业来说，上市意味着必须要开始接受定期的业绩考核，单纯靠讲故事的时代结束了，谁能真正创造利润，为股东持续产生投资回报将成更为重要的衡量标尺。

智谱AI当前还处于大规模"烧钱"的阶段，也向外界证明了AI大模型是可以产生规模化的收入。不过，这一次赴港上市以后，智谱AI还将接受更为严格的"资本考验"，尤其是智谱AI能否真正为自身找到一条通往持续盈利的道路。