长江证券：AI应用落地与算力军备竞赛成2026年计算机行业投资主线

12月22日，长江证券发布2026年计算机行业投资策略报告。

至暗时刻已过，AI驱动新一轮变革周期

降本驱动盈利修复，需求不足是板块核心矛盾。基本面视角，受制于宏观背景持续承压，2022-2024年板块收入增速低位徘徊，2025年迎来一定修复。表观利润增速大幅上行，主要由降本控费驱动。从前置指标看，截至2025年第三季度计算机行业合同负债达955.7亿元，同比增加9.6%，连续三个季度同比增长且增速逐季上行，订单预期持续向好支撑营收持续修复。行情演绎视角，年初至今计算机板块共经历“DS/主线—关税纷争—主线收敛—宽幅震荡”四大阶段，年初至12月14日长江计算机指数上涨17.7%，位列长江一级行业第16。筹码视角，截至2025年第三季度计算机重仓超配比例处于近十年极低水平。当前时点应用落地为当前板块核心叙事，AI应用兑现仍处早期+叙事担忧制约板块β，与硬件板块走势形成较大分化。展望未来AI迎来上下半场切换，基于现有模型能力通过系统化工程手段推动AI与现实场景融合落地变现，推理算力伴随渗透提升逐步兑现，此阶段完善系统能力、应用落地为王。

军备竞赛利好基础资源，聚焦云与国产算力

AI推理军备竞赛再升级，关注核心环节云+国产算力。基于模型迭代带动应用变革预期，大厂的Capex投资更多是出于对未来竞争力塑造的角度而非仅仅是眼前的利益。当前大模型巨头围绕操作系统与流量入口加大算力投入与产品发布，开启全面军备竞赛。观察海外AI产业发展路径，发现从大厂密集投入Capex（2023年）到Token的爆发（2025年）并非一蹴而就，中间存在两年左右的滞后期。国内token数量有望在明年迎来真正的爆发，将继续提振算力需求，建议关注核心环节：1）云：以AI为抓手带动云基础资源出海或将为国内的公有云大厂带来新的增长空间。量的层面，AI带来新需求（大模型调用）；价的层面，AI使得云计算的商业模式有望从资源定价转向价值定价，长期提高云基础资源毛利水平。当前以阿里巴巴为代表的国产云厂积极推动AI出海，有望迎来重估。2）国产算力：国内AI核心瓶颈，供需格局持续景气，其中超节点有望显著降低推理时延与成本，将成为未来竞争核心。3）量子计算：具备经典计算机无法比拟的信息表征能力和超强并行处理能力，有望成为新一代计算范式，当前正从基础研究向工程实现和实际应用加速转变。

模型&应用侧：关注数字化基建与新时代AI应用公司

模型侧呈现头部集中趋势，应用侧关注垂类闭环场景。模型侧，2025年模型侧的竞争愈发激烈，以GPT5、Gemini3为代表的领先模型不断探索模型智力天花板与商业变现路径，2026年预计会进入模型的智力水平和任务能力快速提升摸索天花板的一年，大厂间的竞争对抗性会加剧，进入份额抢夺关键期。落地角度，AI=数字化（起点）+规则化（中间层）+智能化（目标），本质为data-driven，其训练与部署高度依赖于高质量、可访问、可处理的数据流与计算资源。数字基建作为AI落地前置环节，短期渗透率快速提升阶段价值有望凸显。应用侧当前阶段需寻找率先兑现ROI或实现流程替代方向的玩家，目前来看，创作、客服、电商、招聘、税务、多模态、司法等场景有望率先落地；中期维度下具备流量入口与垂类Agent/工具优势的公司有望率先建立护城河。