出海的破晓时分

来源：川阅全球宏观

如果说今年中国什么宏观经济数据最难判断，出口数据一定能排在前列。2020年全球公共卫生事件之后，市场认为出口会随着再开放而下滑，结果无论是出口规模还是贸易顺差都持续突破历史高位。今年也一样，外部贸易摩擦和关税风险“风起云涌”，但中国出口的韧性出乎意料：截至今年11月，中国出口和顺差（滚动12个月求和，平滑季节性）规模继续创下历史新高。中国出口为什么持续超出市场预期？

持续的超预期背后，一定是发生了结构性的变化。我们认为近几年在出海策略和方向的调整值得关注，主要体现在三个方面：

首先是出口结构上的“推陈出新”。中国出口占全球的份额并没有在2020年之后逐步回到此前的水平，反而是稳定在更高的中枢上。在结构上出现三个重要的变化：

从本国的出口结构上看，新兴市场发挥了越来越重要的作用：东盟、拉美和非洲先后“崛起”，成为稳定出口增速的重要力量。

从全球出口格局看，发达经济体中传统的出口“强国”正面临显著挑战。欧元区、日本、韩国等市场承压明显，其出口表现受到来自中国的结构性竞争影响。

从出口商品结构上看，在更有“护城河”的商品上“攻城拔寨”。这几年在电池、汽车、工业机器人、半导体和电力设备上，中国的出口份额都有明显的上升。

其次是在出口方向和策略上更加灵活。面对今年错综复杂的国际形势，中国在政策应对上更显从容稳健，市场主体也展现出更强的适应与应对能力：

转口贸易依旧存在。一个典型的表现是今年4至9月关税风险较大的时期，对美出口较多的经济体、尤其是亚洲经济体，仍保持了对中国商品的有力进口。

另辟蹊径：非洲的新“增长极”。我们在之前的报告（《出口超预期：“最热”非洲有何玄机？》）中，我们详细阐述了中非贸易的主要增长特点，在非洲经济工业化的动力下，中国对非洲的贸易越来越多从传统的基建、采矿向制造业转向：机械、电气、汽车、船舶等成为越来越重要的增长点。

国别上，利比里亚、尼日利亚、刚果（布）等新增长力量显现。

另辟蹊径：欧洲的潜在空间。展望欧洲未来数年，财政政策转向和俄乌冲突走向缓和是两大关键背景。背后绕不开的都是“大兴土木”的建设。尽管德国和乌克兰本身在中国出口中的占比较小，但是背后结构性的机会、对于部分行业的拉动依旧值得关注。

第三是对外投资和企业出海的“再加速”。这一方面是打造更加具有韧性、更好融入全球的供应链体系，另一方面则出海投资、建厂也会客观上带动相关机器设备和中间品的出口增长。

从整体上看，之前受贸易摩擦、全球公共卫生事件和地缘政治紧张影响的对外投资，自2023年起重新开始加速。这也与近几年政策层强调“稳外贸稳外资”密切呼应。

从大行业和地域来看，亚洲尤其是东盟无疑是对外投资的最重要的基本盘，除此之外，欧洲和拉美也是重要的投资地区，2024年增速在25%和15%。值得注意的是大洋洲（2024年同比增速113.7%，主要是澳大利亚），中国也在重视对其采矿业的投资。大行业上，批发和零售业，租赁和商务服务以及制造业是对外投资的三大支柱，不过近些年对于采矿业和信息技术服务业的投资增长明显更快。

细分行业上，从主要出口企业所在行业来看，与2010年的纺织服装、化工等占主导不同，当下消费电子、电力设备和半导体等或更能代表当前中国制造实力的行业越来越成为出海的主流。

风险提示： 全球贸易摩擦意外加剧，地缘政治事件频频发生，全球贸易出现意外萎缩。

研究报告信息

证券研究报告：出海的破晓时分

对外发布时间：2025年12月21日

本文源自：券商研报精选