亏损62亿，估值超240亿，腾讯阿里参投，大模型第一股来了

一家公司三年亏损62亿元，估值却超过240亿元，这份看似矛盾的招股书背后，是中国AI巨头们一场关于未来统治权的豪赌。

2025年12月19日，港交所官网披露了一份惊人的招股书：北京智谱华章科技股份有限公司正式递交上市申请。数据显示，这家被誉为“中国版OpenAI”的公司在2022年至2025年上半年间累计净亏损超过62亿元。

与之形成鲜明对比的是，在最新一轮融资后，智谱的投后估值已高达约243.77亿元。

01 业绩亮相

智谱作为“AI六小虎”中首家公开完整财务数据的公司，其招股书揭开了一个高速增长但巨额亏损的AI商业现实。从2022年到2024年，智谱的收入从5740万元增长至3.124亿元，年复合增长率高达130%。

这种增长速度令人瞩目，按2024年收入计算，智谱在中国独立通用大模型开发商中位列第一。

但光鲜的收入增长背后是惊人的亏损数字。2022年、2023年、2024年，智谱的净亏损分别为1.43亿元、7.88亿元、29.58亿元。仅2025年上半年，净亏损就达23.58亿元。

02 双轮驱动

智谱的商业模式呈现明显的双轮驱动特征。公司收入主要来自本地化部署与云端部署两大板块。

起初，公司收入大部分依赖本地化部署，但随着模型能力提升，这一业务在收入中的占比正在逐渐下降。截至2024年，本地化部署仍贡献了84.5%的收入，云端收入占15.5%。

这种偏重本地化部署的模式是智谱在发展初期的生存策略。作为一家被视为中立且技术能力突出的第三方服务商，智谱能够通过本地化部署深入满足政企客户的安全与定制化需求。

03 毛利率真相

令人意外的是，智谱本地化部署业务的毛利率近三年均在50%以上。2024年和2025年上半年分别为66.0%和59.1%，表明这项业务并非只是“苦活累活”。

智谱的整体毛利率也保持在较高水平。2022年、2023年、2024年及2025年上半年的毛利率分别为54.6%、64.6%、56.3%及50.0%。

这些数据表明，尽管亏损严重，但智谱的商业模式本身具有一定盈利潜力，巨额亏损主要源于高昂的研发投入。

04 资本盛宴

智谱的背后站着一支令人瞩目的资本队伍。自成立以来，公司先后完成了8轮融资，融资规模超83亿元。

参投机构覆盖美团、蚂蚁、阿里、腾讯、小米、金山等产业资本，以及君联资本、红杉资本、高瓴资本、启明创投等头部创投机构，还有各地方政府国资。

IPO前，北京链湃持股8.45%，慧惠持股9.8%，智登持股6.75%，君联资本持股6.73%，美团持股4.27%，启明创投持股2.49%。这份股东名单几乎涵盖了中国科技投资圈的半壁江山。

05 出海布局

智谱的业务版图不限于国内。从2024年起，公司的本地化部署服务开始从海外客户产生收入，其中主要来自东南亚客户。

其收入结构变化显著：2024年，其本地化部署收入中中国大陆占比高达99.5%；而到2025年上半年，该比例已降至88.4%，同时来自东南亚市场的收入占比上升至11.1%。

智谱主导并联合东盟十国及10个“一带一路”共建国家共同发起了“自主大模型国际共建联盟”，助力相关国家构建可控的国家级AI基础设施。目前，海外主权大模型已经落地多个国家。

06 生态构建

除了直接业务，智谱还积极构建行业生态网络。早在2023年，智谱就发起“Z计划”，通过“资金+资源+技术”链接和扶持大模型创业者，组建大模型生态朋友圈。

2024年，智谱还领衔并联合石景山现代创新产业发展基金、奥飞数据等设立了管理规模15亿元的风险投资基金“Z基金”，已投资了基流科技、无问芯穹等多家初创企业。

这种生态建设不仅帮助初创企业，也使智谱的大模型得以向新行业场景拓展，形成良性循环。

招股书显示，2025年前三季度，智谱服务的机构客户已超过1.2万名，较上半年实现大幅增长。2025年11月，其日均token消耗量为4.2万。

智谱CEO张鹏在12月初接受媒体采访时明确表示，公司计划将API业务的收入占比提升至50%。随着AI技术步入与各行业深入融合的落地阶段，这场中国AI领军企业的上市之路才刚刚开始。

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