MiniMax通过上市聆讯：硬刚OpenAI，AGI新贵的“含金量”几何？

12月21日，通用人工智能公司MiniMax正式向港交所递交聆讯后招股书，最快将于2026年初登陆资本市场。

如果成功，这家硬刚OpenAI的AI公司将刷新从成立到IPO的最短时间记录，而人们关心的是：这家年轻公司的“含金量”究竟能否撑起它的野心？

01 技术底色：全模态模型的突围战

2025年10月，全球AI模型聚合平台OpenRouter上，一个来自中国的模型如黑马般蹿升。上线不到两天，MiniMax M2模型调用量已跻身全球前十。

在权威榜单Artificial Analysis中，M2总分位列全球前五、开源第一，成为中国首个跻身全球顶级梯队的开源大模型。

MiniMax的路线选择独树一帜——专注于“全模态”技术布局。语音领域，其Speech 02模型综合性能达到全球第一，累计生成语音超2.2亿小时。

视频生成方面，2025年6月推出的Hailuo-02模型在Artificial Analysis视频评测中位列全球第二，累计生成视频超5.9亿个。

MiniMax用一组数据展现了其技术效率：自成立至2025年9月，公司累计花费约5亿美元用于研发和基础设施，仅为OpenAI同期累计花费的1%。

“我们用不到1%的钱做了全模态全球领先的公司。”MiniMax的招股书中这样写道。这组对比数据背后，折射出中国AI公司在资源约束下的独特技术路径选择。

02 商业化路径：海外收入占七成的全球布局

MiniMax的招股书披露，截至2025年9月30日的九个月内，公司收入达5343.7万美元，同比增长175%。而更引人注目的是，其中超70%来自海外市场。

在AI行业普遍面临商业化困境的背景下，这家公司的用户增长曲线令人侧目：AI原生产品付费用户从2023年的11.97万增至2025年前九个月的177.16万。

产品矩阵上，MiniMax打造了覆盖C端与B端的双重布局。面向个人用户的Glow、海螺AI、Talkie等应用已覆盖超过200个国家和地区，累计个人用户超2亿。

企业端，MiniMax则为超过100个国家的13万企业客户和开发者提供服务，提供开放平台和大模型API接口。

毛利率的变化印证了其商业化效率的改善：从2023年的-24.7%到2024年的12.2%，再到2025年前九个月的23.3%，这条上升曲线背后是规模效应和成本控制的综合作用。

03 财务拼图：精打细算的AI公司样本

翻开MiniMax的招股书，亏损数字不容忽视：2022至2024年分别亏损7370万、2.692亿和4.652亿美元，2025年前九个月亏损达5.12亿美元。

但在这些数字背后，一个更加精细的财务图景正在浮现。2025年前九个月，公司收入同比增长175%的同时，研发开支同比增幅仅为30%，销售及营销开支同比下降26%。

“经调整净亏损在2025年与上年同期相比近乎持平，实现在高速增长下的亏损有效收窄。”招股书中写道。

截至2025年9月30日，MiniMax持有的现金结余达10.46亿美元，为其未来研发和市场扩张提供了充足的弹药。

公司的人力结构同样显示出效率导向：385名员工，平均年龄29岁，其中研发人员占比高达74%，董事会平均年龄仅32岁。这种年轻化、高密度的研发团队构成，反映出AI行业的人才竞争特点。

04 行业意义：泡沫破灭还是价值重估？

MiniMax冲刺IPO的时机，正值全球AI行业的关键转折点。

从2023年的“百模大战”到2025年的行业整合期，资本市场对AI公司的审视标准正在从“技术故事”转向“商业验证”。

招股书中，MiniMax创始人闫俊杰的话点明了公司理念：“让每个人都用得起AI，这是我们对AI发展的判断，也是我们创业的初衷。”

这理念在产品定价上得到体现：M2模型API价格仅为Claude Sonnet 4.5的8%，而推理速度快了近一倍。在海外技术社区，已有开发者注意到这种“高智能+低成本”组合的竞争力。

一个细节是：M2仅有100亿激活参数（总参2300亿），却实现了接近更大模型的性能。这种对效率的极致追求，或许正是AI行业下一阶段的核心竞争力。

凌晨时分，MiniMax办公室的灯光仍亮着。全球AI赛道上，中国公司的冲刺才刚刚开始。

2025年，全球AGI投资总额预计将突破千亿美元，而资本市场已不再为单纯的技术故事买单。这家成立仅三年的公司，用2亿用户、70%海外收入占比和全模态技术矩阵，试图向市场证明自己的“含金量”。

随着上市进程推进，这家年轻的中国AI公司即将迎来市场的终极检验。

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