私募“顶流”！解密投资大佬王文，如何读懂A股？何时才是最佳买点？

投资小红书-第264期

过 面尘土、伤痕累累，但我们依然且必须相信时如果不是翻开历史，投资者很难想象：在短短几个月内，一种炙手可热的商品价格会从每株3万美元到跳水到十几美元甚至最后归零，让大量卷入其中的参与者沦为乞丐。

人类的本性都存在慕强，普通投资者容易被流行风向所吸引，但如果不问利润来自何方，那么直冲云霄的价格和令人艳羡的利润可能都会成为致命“绞索”。投资大师们不是因为天性保守，而是因为有意识地搜集足够多的反面案例，明白跟风投资背后的重大风险，才提出“不懂不做”，坚持不被流行的风向吸引，从而避免不可逆的伤害。

有人会说，为何不去利用一场泡沫？追逐泡沫所带来的财富看似很轻松，实则是天下最危险的事。这是因为泡沫的破裂往往是迅速而决绝，几乎无人可以全身而退。投资者须谨记巴菲特所说的：“搞金融和挤在剧院里不一样，你不能离开座位直接向出口跑去，你必须找到能够顶替你的位置的人才行，必须有人来跟你做交易才行。”

尽管整体的金融泡沫非常少见，但局部性的金融泡沫时有发生。然而，如果从历史的眼光来看，几乎所有的反面金融案例都显示：一场泡沫无论能吹多大，最终避免不了趋于归零的结局，而其中绝大多数参与者绝不仅会丧失纸面利润，而且会丧失自己的本金，那些通过借贷来参与泡沫的投资者更是陷入负债深渊。

在金融投资中，流动性会在你最需要的时刻消失。如果发生重大损失，这将改变你的人生，轻率的投资容易做出，但其带来的后果却会成为你不能承受之重。投资需要三思而后行，在考虑赚钱之前需要优先考虑损失的可能性。

泡沫之下潜藏“绞索”

人性的疯狂超出想象，一株本来没什么价值的郁金香球茎到1636年时价格相当于现在2.5万至3万美元，相当于“一驾新马车、两匹灰色骏马和一套完整马具”。

“不论贵族还是平民，或是农民、工匠、水手、男仆、女仆，甚至是烟囱清扫工和老裁缝女工，都在买郁金香。从上至下的各个阶级都把财产变现再投进郁金香市场中。房屋和土地被贱卖以获取现金，或者直接作为支付工具在郁金香市场上被低价出售。外国人很快也陷入这一疯狂的漩涡，于是钱从四面八方涌入荷兰。”查尔斯·麦凯在《大癫狂：非同寻常的大众幻想与群众性癫狂》一书中描述道。

毫无疑问，价格的每轮高涨都会吸引更多的投机者加入。与此同时，这也仿佛证明了价格的合理性，为价格的进一步上涨打开空间。

1637年，这场泡沫走向尾声，已经醒悟的人和焦虑不安的人开始脱身，没有人知道其中的原因：一些人看到他们脱手，也着急出售，由此引发了恐慌，价格迎来断崖式的跌落。要知道那些投机者中的一大部分还是用抵押财产的贷款购买郁金香的，他们要面临突如其来的财产剥夺甚至破产。

麦凯说，大量的商人几乎沦为乞丐，很多贵族失去家产，陷入万劫不复境界，这场灾难之后，人们极端痛苦，互相指责，到处寻找替罪羊，但这场灾难的真正原因是大众狂热和对金融规律的无知。

所有的金融泡沫都暗含了归零风险

对金融历史的轻视导致了泡沫一次又一次上演，人类不断重温教训。投资大师们对“不为清单”的重视程度贯彻投资始终，他们绝不去参与自己不明白的投资。

在“南海泡沫”中，牛顿损失了2.5万镑，这笔钱大概相当于今天的300万美元，由此留下了牛顿的那句名言，时常被人说起，用以提醒股市的风险——“我能算出天体的运行规律，却无法预测人类的疯狂”。

人们很难在金融泡沫中致富，这是因为人性难改，所有的人都不想错过发财的机会，想要等到最后一刻才撤离市场，然而此时已经来不及了。

追逐泡沫是踏上财富的不归路，巴菲特对此有清醒的分析。“他们明明知道，在舞会逗留的时间越久，南瓜马车和老鼠现出原形的概率就越高，但他们还是不舍得错过这场盛大舞会的每一分钟。这些轻佻疯狂的参与者都打算在午夜来临的前一秒离场。问题来了：舞会现场的时钟没有指针！”

投机看似天下最为容易的事，实则是最危险的事。总有一根针在等待着每个泡沫，当二者相遇的时候，新一波投资者会再次重温老教训。

任何金融泡沫都暗含了资金归零的风险，即使这次侥幸逃脱，下次参与金融泡沫的结果可能依然为零，再大的基数乘以零依然是零。

这就是重阳投资创始人裘国根曾说过的，运用在投资中，如果一种策略不具有“遍历性”，那么就意味着爆仓或出局的可能，投资就变成了危险的“俄罗斯轮盘赌”。

在任何一项投资中，只要存在完全亏损的可能，那么不管这种可能变为现实的概率有多小，如果无视这种可能继续投资，资金归零的可能性就会不断攀升，早晚有一天，风险无限扩大，再巨大的资金也可能化为泡影，没有人能够逃得了这一切。

比赚钱更重要的事是要避免重大的不可逆的亏损，这也是投资大师们在过去几十年中从来不会被热点诱惑，从来不背离自己投资原则的原因。他们不是对新事物反应迟钝，而是深谙金融的历史，他们不想将自己的人生代入那些在泡沫破裂中悲惨的人

日斗投资董事长王文用了5年多的时间，将公司打造为资金管理规模300多亿元的私募公司。但他并没有停下奔跑的脚步，仍然不懈怠地寻求更好的潜在投资机会。

“吃着碗里的，看着锅里的，还看着别人锅里的。”这是王文与他人最大的区别。他努力奔跑，怕自己的“所知障”会让自己留在旧时代里；他也努力修行，让自己的投资原则不会脱离价值投资的基本层面。

他说，“佛教讲的‘所知障’，就是你知道的东西会形成障碍，你能想到吗，王府井和西单的商场里会人流稀少，我们在北京念书时，这是不可能的事。投资最怕的是离开事实讲修行，时代变化太快了，投资不能陷入自我意识的牢笼里。”

不沉迷既往业绩，努力认清事实部分

王文在投资生涯中，两次靠煤炭实现了投资跃升。在2004年至2011年期间，王文在煤炭股伊泰B上实现了约40倍的收益，完成了个人财富的跃迁；在2020年这波煤炭股的大行情中，王文又率领日斗投资跃升为私募界的“顶流公司”。

但王文依然保持清醒状态。他说，煤炭行业过去三年的投资增速几乎是所有行业中最快的，这些新增投资最终将形成新的供给，这点非常值得警惕。

王文说，大家一定要控制、节制、克制，全世界的上游资源类企业都要控制产量的，原油也是一样的，如果没有OPEC（石油输出国组织）控制供应，那么原油价格会变成负的，因为它更没法存。

王文说，如果大家都不新增产能的话，煤炭企业的好日子能过很久。

正因为时代是变化的，王文是个绝不恋栈的人。王文的原则是“吃一看二眼观三”：吃着碗里的，看着锅里的，还要看着别人锅里的，投资要从不懈怠，随时跟踪，积极寻找最大潜力的投资机会。

“投资关键是不能陷入自我意识的牢笼中去，世界本来是天宽地阔的，但人类容易活在自我意识的牢笼里，大部分人是陷在情绪里，或者他很少研究事实的部分。”他开玩笑说，事实部分是最难的，以前常说价格围绕价值变动，但现在看来价值变化比价格还快。

王文认为，每个人生来的机会有限，而市场每五年有一次大机会，每三年有一次小机会，其它时间比较平庸，即使投资生涯达到50年，也不过是十次大涨，十次小涨，能够把握的机会就二十次。所以要积极把握住尽可能多的机会。

股票的最佳买点在哪里？

王文认为，‘所知障’也可以形成了最佳的买点，那就是在一个行业被投资者长期抛弃之后，利空已基本消化，但市场对这些行业仍然充满偏见，无论它的业绩发生了怎样的变化，也不能打动普通投资者，投资的买点恰恰发生在业绩发生后，情绪翻转前。

煤炭在2011年左右达到上一轮顶峰后，在接近10年的时间里都在下跌盘整，普通投资者对煤炭股完全提不起兴趣。煤炭行业头部公司的利润在2016年悄然上涨，然而市场行情直到2019年前都没有太大表现。随着利润逐渐上涨，煤炭股开始起飞。2019年以来，煤炭股连续6年以上涨报收，成为大盘下行背景中最亮的行业之一。

王文曾持仓电信运营商亦是如此。由于移动互联的强势推进，电信运营商自2007年以来，股价持续下行，直到2021年才止跌起涨。在投资人的意识中，电信运营商是落后的老牌国企，早已被市场抛弃。但电信运营商业绩自2016年以来业绩就在稳定上行，电信运营头部企业2024年的净利润相比2016年增长了约30%。低估值、高股息、高现金流等因素推动了电信运营商年线“五连阳”。

白酒亦是如此。头部白酒企业自2007年以后就被市场抛弃，直到2016年业绩增速重归10%以上，白酒企业2016年到2021年涨幅为10倍左右。

王文认为，市场偏离度越大，股价暴涨的空间就越大。他当前看好券商银行保险等金融行业，地产的冲击波已经基本消化，但市场对这些行业仍然充满偏见，而这些企业的业绩事实上已经悄然上涨。业绩增长既成事实之后，投资者认知改变之前，恰恰是相关股票的最佳买点。

“众生相”和“寿者相”

王文说：“我们不炒人工智能，市场就是这样一轮一轮的很疯狂，有些人会认为，未来不用思考都是采用人工智能的，但我们必须祛魅，中证2000里的小股票估值都从60倍上涨到了100多倍了，我们要顶住这个压力，看到事实的业绩才能投资。”

王文表示，中证2000等指数增强型量化产品受到市场的追捧，其中隐藏的风险被市场忽视了。对于广大投资者来说，他们将量化指增产品理解为稳赚不赔的类固定收益，理解为“刀快、马快、算法好”就可以，对底层资产是什么并不在意；但对于量化指增产品的发行者来说，他们做了中证2000或者中证1000是其投资方向的信息披露，并不能保证稳赚不赔。

业内人士认为，正是这种理解上的双层隔离导致了资金不断加速涌向了人工智能等公司，一旦泡沫破裂，投资者将会受伤严重。

王文认为，正像佛经上所说的，人相、我相、众生相、寿者相。众生相，就是大家都在炒人工智能，但你没炒，那你是不是落伍了？而什么是寿者相，比如马斯克说了“谷歌很牛”，或者黄仁勋说了“我们将来颠覆人类”，那你信不信。对有的人来说，众生相可能受得了，但“寿者相”难以抵御。如果那么牛的人跟你吃个饭，再跟你一讲，第二天，你就疯了。

王文表示，人的一辈子能保住自己的财富本身是一件很困难的事情，有无数的压力，很多人在做傻事，或为了虚妄的名利，或为了其它的东西。投资好像踢足球一样，防守最重要。

责编：罗晓霞

排版：王璐璐

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