左手借债，右手分红，SKG上演IPO“帽子戏法”

凤凰网财经《IPO观察哨》

屡败屡战，这是未来穿戴健康科技股份有限公司（简称“未来健康”，核心品牌“SKG”）冲击资本市场的最贴切注脚。

2023年8月，该公司主动撤回了创业板的上市申请。2025年8月，其北交所上市辅导也宣告终止。12月17日，这家公司向港交所递交了招股书，第三次向资本市场发起冲击。

然而，与其坎坷的上市之路相比，更引人注目的是其在招股书中揭示的一系列财务操作：报告期内累计分红占净利润比例高达74%，而同期银行借款激增117%，研发投入占比则持续下滑。

这一系列动作，正引发市场对其上市诚意与经营模式的深度质疑。

01

拳头产品卖不动了

一度凭借“人手一台”的颈椎按摩仪引爆市场的SKG，正面临核心产品卖不动的尴尬境地。

根据公司最新招股书，虽然2025年前九个月公司总营收增长16.22%至8.78亿元，但作为公司基石的核心品类——“智能舒缓穿戴设备”收入仅为6.3亿元，同比微增0.2%，增长几乎停滞。

从细分产品来看，SKG核心拳头产品主要是肩颈舒缓穿戴，该部分收入2025年前三个季度营收3.85亿元，同比下滑1.85%，从昔日的绝对增长引擎，到如今陷入增长瓶颈，SKG的爆款单品神话恐难以为继。

曾被寄予厚望的腰部舒缓穿戴产品，虽在2025年前三季度微涨3.33%，但拉长时间轴看，这一小幅回升是基于2024年该产品收入大幅下滑18.41%后的低位反弹。其营收规模与肩颈产品相比仍有巨大差距，远未成长为支撑公司未来的“第二引擎”。

SKG所面临的困境与整个行业的降温密不可分。其主要竞争对手倍轻松的业绩也持续承压，公司在季度财报中坦言，线上渠道收入下滑是其业绩不振的主要原因。

市场调查机构的数据也显示，便携按摩仪市场在经历前几年的爆发式增长后，增速已明显放缓，消费者对于这类产品的尝鲜热情减退，更关注产品的实际功效和长期价值。

02

再度上演“掏空式”分红

在核心增长乏力的背景下，SKG一系列看似矛盾的财务操作，已将其置于聚光灯下，其上市的真实意图与长期经营诚意均面临严峻考验。

与市场常见的为保障上市后投资者回报而审慎保留利润的做法不同，SKG在IPO前夕上演了堪称激进的“掏空式”分红。

报告期内，公司累计分红高达2.8亿元，占同期净利润的74%。其中，仅2025年前9个月就突击分红1.994亿元，当期分红比例竟达187%，几乎将账面上的可分配利润尽数分完。按创始人刘杰、徐思英夫妇股权结构计算，绝大部分现金已流入二人的口袋。

SKG董事长刘杰

更具争议性的是，与这般清空利润的举动同步，公司的银行借款从2022年末的0.94亿元激增至2025年9月末的2.04亿元，明确用于补充营运资金。这种“左手举债维持经营，右手掏空公司利润”的模式，直接引发了市场对其上市动机的强烈质疑：公司是否意在先通过分红实现利益最大化，再试图通过公开上市融资来弥补资金缺口、并将经营风险转移给未来的公众股东？

在财务资源分配上，SKG呈现出与其宣称的“科技公司”定位不符的失衡状态。

尽管在募集说明书中将“加大研发投入”列为募资首要用途，但公司近年来的实际行动却南辕北辙。其研发投入占营收的比重持续收缩，从2022年的9.1%逐年下滑至2025年9月末的6.6%。在核心产品增长乏力、亟待技术突破的关头，这种削减研发的行为使其科技创新的口号显得有些无力。

与研发的“吝啬”形成鲜明对比，公司在营销上极为“慷慨”。2025年前9个月，销售费用率高达22.6%，显著高于行业水平。同期1.98亿元的销售费用，是0.58亿元研发投入的3.4倍。公司虽将高额营销解释为渠道拓展所需，却从未披露关键的投资回报率（ROI）等数据，导致市场无法判断天价营销费用是否换来了可持续的业绩增长，抑或仅是在为日渐黯淡的“网红”光环强行续命。

除了“掏空式”分红引人注意以外，SKG内控的规范性与透明度存在显著瑕疵。报告期内，SKG各年均存在占销售收入小于1%的第三方回款，构成典型的“体外循环”。尽管公司声称除个别情况外已结清，但始终未披露关键的交易对手、资金流转路径及彻底终止的证明。

港交所对此类问题向来持高度警惕，若SKG无法以同等力度与透明度自证合规，此问题极有可能成为审核中的拦路虎，触发多轮针对性问询。

03

SKG深陷投诉漩涡

当流量光环褪去，产品本身的功效与质量成为市场考量的核心。近期，SKG在多个方面面临消费者质疑。

与营收下滑形成鲜明对比的是，公司营销投入却始终居高不下。SKG曾先后赞助《这就是街舞》、《乘风破浪的姐姐》等热门综艺，并签下顶流艺人王一博担任全球代言人，在各大社交平台投放大量广告。

然而，营销带来的流量红利并未转化为坚实的产品口碑。在第三方投诉平台上，SKG相关投诉已超过300条，质量问题与安全隐患成为投诉焦点。

2025年10月，有消费者投诉称，其在电商平台上以1399元购买的SKG按摩仪，短时间内发现另一家平台官方授权店同款售价仅为789元，价差高达45%，质疑其定价体系混乱。

不仅如此，有消费者投诉称，在SKG抖音官方旗舰店购买了产品，试用后出现“肚皮烧伤”、“电破三个眼，一片全是红疹”的严重身体损伤。该消费者明确指出所有受伤部位均与商品电极片位置吻合，并指责商家“推卸责任”，甚至将其定性为“医疗事故”。

此案例并非孤例。更早之前，就有大量用户在社交媒体和投诉平台反映SKG产品存在“使用后颈部烫伤”、“脉冲刺痛感强烈”等体验不佳甚至存在风险的问题。

此外，SKG的售后服务也受到诟病。有不少消费者投诉反馈2025年的投诉就反映了消费者在遇到商品问题后，被客服指引进行换货，但后续流程不畅、官方客服难以有效解决问题的困境。这种体验让消费者感到，在售后环节自己处于相对弱势的地位，维权过程耗时耗力。

值得一提的是，类似的质量和售后问题并非首次出现。早在数年前，就有不少消费者在社交媒体和投诉平台反映SKG按摩仪存在“使用不到半月就失灵”、“颈部按摩仪使用两次后烫伤”等问题。虽然这些是较早的案例，但结合近期的消费者反馈来看，某些问题似乎一直未能得到彻底改善，这可能在一定程度上削弱了品牌长期建立的信誉。

当公司选择将资源持续倾注于营造流量光环，而非夯实产品根基时，消费者的投诉清单便成了其商业模式缺陷最真实的注脚。

对于三度冲击IPO的SKG而言，其港股之旅已远非一次普通的融资。它更像一场公开的“压力测试”，其核心矛盾从幕后被推至台前。

港交所大门能否敲开，已非问题的关键。真正的核心拷问在于：即便成功上市，SKG要凭借什么来支撑未来的股价与市值？ 是继续依赖不可持续的营销，还是真正回归到产品与技术的本质？

对SKG来说，或许比听到上市钟声更迫切的，是听到市场用口碑敲响的警钟。

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